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各位股东： 2015年上半年我们的投资收益率为37.06%，同期沪深300指数上涨26.58%。相对于沪深300指数，我们的超额收益率为10.48%。 群鲤投资收益率Vs.沪深300指数
放眼长远一年前，在2014年中期报告中我曾这样写道，“在可以预见的未来，我们仍然会坚持自己的风格。尽管年均不到3%的绝对收益难以令人满意，但沪深300指数每年下跌约10个百分点会更难。我相信，我们这样一路平淡地走下去，最终会获得不平淡的结果。” 在那之后的一年里，沪深300指数上涨了106.88%，而一年后我们的年均（绝对）收益率也达到了两位数——14.51%。 作为价值投资者，我希望我们的年投资收益率能达到20%到30%的水平——巴菲特执掌的伯克希尔公司自1965年至2014年每股净值的年均涨幅为19.4%，股价年均涨幅为21.6%，同期标普500指数年均上涨9.9%。与巴菲特相比，我们这些年跑赢指数的幅度小了一些。不过，考虑到自群鲤成立以来，我们喜爱的大盘蓝筹股还从未被市场火热追捧过，这也是可以理解的事情。 用类似的逻辑看一下创业板，从2010年7月1日至2015年6月30日，创业板指数上涨了2.11倍，年均涨幅为25.47%。我认为这不是一个可持续的发展速度。我粗略地计算了一下，美国纳斯达克指数从1971年2月到现在，其年均涨幅也不过9.18%。因此，未来创业板指数下跌同样是大概率事件。 放眼长远使我们信心倍增，而如果只看眼前这点事儿，则会烦恼不断，陷入我在2014年年度报告中所说的那种困境——忐忑不安，赚了钱怕下跌白辛苦一场，落袋为安却又不甘心。如果是那样，即便多赚了些钱也会得不偿失。更何况，近来股民自杀的新闻已是屡见不鲜，投机之害人不浅实在令人痛心。 依安全边际而动上半年我们分步卖出并最终清光了江铃汽车（000550）、宝新能源（000690）和鲁泰（000726），其中卖出鲁泰的决策为我们跑赢指数作出了一定的贡献。 不过，贡献最大的是我们坚定地持有格力电器（000651）——上半年，格力电器上涨了72.14%，远胜过沪深300指数（26.58%）。 表1：股票投资组合简况
备注：股票按仓位轻重排序，仓位越重，排序越靠前。红色字体的部分为期初持有、期末已清空的品种。 此外，我们增加了对招商银行（600036）的投资，并首次买入了贵州茅台（600519）。 上述一系列的投资决策，我们完全是依安全边际而动。具体来说，分步卖出失去安全边际的股票，分步买入具有安全边际的股票，涨幅虽大、但仍然具有安全边际的股票我们将坚定地持有。 上半年创业板股票价格疯涨，不少人担心其崩盘后会殃及大盘蓝筹股，这种可能性确实不容忽视。那么，价值投资者该如何应对呢？（根据上述对股价的短期预测）卖出股票？我认为，如果我们持有的股票具有安全边际，即便短期内受创业板影响股价下跌，从长期则言我们仍可获得满意的回报。既然如此，我们不必绞尽脑汁地去预测市场以避免可能发生的短期损失。 我们的做法和大多数市场参与者不同。以宝新能源为例，从表1中可以看到，这家公司近来业绩发展趋势不佳。在买入它的股票时，我已经做好了长期持有、耐心等待其基本面好转的思想准备。没想到，买入后宝新能源股价飞涨。 6月1日晚，宝新能源发布《员工持股计划管理办法》。公司拟设立员工持股计划，而这一计划的资金来源之一居然是——2015年至2024年，公司每一会计年度均按照上一会计年度经审计净利润的10%提取“员工持股计划奖励金”。很显然，这是在增加公司的员工薪酬，而股东利益势必受到消极影响。 一天之后，宝新能源又发布了《非公开发行股票预案》。虽说公司的控股股东宝丽华集团承诺认购10%的非公开发行股票，我还是怀疑该预案意味着公司管理层认为股价过高了。 市场的反应与我们截然相反。6月3日，宝新能源开盘即涨停，我们在涨停价12.12元卖出了全部股票。这一行动似乎过于保守了——宝新能源在6月5日完成了第一期员工持股计划的购买，成交均价为13.65元，而此后其股价最高达到了18.20元。 宝新能源2014年每股收益0.59元，12.12元的价格相当于20.54倍市盈率，这样的价格是否高到了必须卖出的地步？其实未必，不过，在这样的价格水平下，我更倾向于换成贵州茅台——我们在6月17日以249.90元买入贵州茅台，这个价格相当于18.59倍市盈率。近来，贵州茅台经营方面喜讯频传，勤劳的董宝珍先生及时将这些消息公之于众，而茅台的股价却不曾有出众的表现。 我们只能说，市场给了我们从容换股的机会。这也使得我愈发不相信有效市场理论，更加坚定价值投资必然成功的信心。 |
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