 骑士基金管理副总裁张黎来 凤凰iMarkets讯 (驻欧特约记者静楠、雅君发自伦敦)7月9日消息，对于近期中国股市大跌，以及引起的市场波动，凤凰财经驻欧特约记者专访了骑士基金管理副总裁张黎来。他认为，本轮中国股市大跌主要有两大原因，一是投机的散户多，二是杠杆效应。如果强行平仓的话，股市跌回到2000多点，确实是有可能的。 同时，他建议中国的股民，等股市慢慢企稳后，可以按照10%－15%的比例补仓，而不是一下子满仓进入。另外，从股市的角度来看，在H股上市的中国的概念股，它的市盈率仅仅是有9倍，上海17倍，这就是说其实H股的这些公司，他们的回报率， 更加的诱人，所以我觉得大家可以关注一下在香港上市的H股。 若强行平仓有可能跌回到2000多点 凤凰财经：你认为中国股市最近大跌的特点和原因是什么？ 张黎来： 中国的股市， 从去年8,9月份的2000多点一直到今年6月12号创新高5166点，这个涨势是非常非常疯狂的，很多人用“疯牛”来形容，股市有调整，这在哪个国家都有，但是三周跌幅33%，就不正常了。 我认为原因有几点： 第一，就是说中国的特性——投机的散户多，机构投资者比例相对少。机构投资者，就是那些以模型，靠价值投资的机构投资者，相对于欧洲的其它成熟市场它的比率是非常低的。散户投资者有个共性就是羊群效应—— 一哄而上，一哄而散。 我们国家有难以致信的大批的开户量，成交量迅速上涨，这都是史无前例的。这就造成了从去年9月到今年6月的一个疯狂的股市的上涨，造成了上海的股市的市盈率远远超出了欧洲的成熟市场市盈率的范围，也就是说我们所说的一个泡沫形成了。 然后从6月12号，13号开始经历了连续几天的跌幅，所谓的羊群效应又开始发酵了。因为在那个时候，很多的机构投资者开始唱空，不少外国成熟的投资者开始做空中国的股市，然后股市连续跌幅5天以后，这些散户，就是我们的retail investor 开始着急了，有一些坐不住了，形成了大量的抛盘形式的、砸盘形式的，因为他们觉得就是说从过去的2000多点到5166点，我至少还保持着我的利润，总比一下都跌没了强，所以就出现了大量的抛盘。 第二， 就是杠杆效应。 退一步到2008年7月的时候，我们还没有说金融衍生品，这种融资买股票的东西，当时还没有那么兴盛。这次股市快速蹿升，然后又快速地下降，和当年的2008年的时候的上升还不一样，这一次主要是杠杆效应起到了非常大的作用。 就是说，这次股市的增长是由许多机构，包括散户通过融资来买股市的。就是你只需要有一个保证金margin在里头，只需要有一个20% 或30%的钱搁在里面就可以买到价值相当与100%的股票。股价降了20%的时候，你的20%全部被抹掉，你就会被强行平仓。 这就造成了一个连锁式的反应。就是说，你越停，大盘的指数就越低，越低就会触及下一个融资盘的爆仓，这就造成了两个效应加在一起，一个散户的羊群效应，大家疯狂的出仓。 造成了在过去短短的3周，股市从5166点跌到了今天收盘的3507点，跌幅33%， 这个跌幅是非常疯狂的，纵观其它国家的股市，虽然有跌幅、有修正的，但没有说有这么快时间修正的。而且要是再这么跌下去呢，市场的信心就跌没有了。 另外，这样会影响到按照1:1融资的那些盘，有不少机构是1:1融资的，如果机构开始强行平仓的话，这个股市说实话跌回到2000多点，并不是我这边空穴来风，确实是有这个可能的。 一天内出现百分之十几的振幅，欧美股市都见不到 凤凰财经：能解释一下，贷款融资和1：1融资在欧美市场是否也存在，情况有什么不同？ 张黎来：假设你是1:10 的融资，你只需要付10%的，比如这个股票是10块钱，你只需要付1块钱就可以买到这个股票，然后那个9块钱其实是你借的别人的钱，所以你说如果假设这个股票从10块钱涨到11块钱，涨了10%,但因为你只有一块钱，所以你的收益率是100%，这就为什么叫1:10。 股价仅仅涨了10%,但因为你是1:10的投资率，你的回报率变成了100%，如果跌起来的话，也是非常疯狂的。 假设你现在1块钱，股价跌了10%，你就被强行平仓了，因为你在那只有一块钱。相当于10块钱里你就有一块钱，那90%相当于是你的debt，所以你跌到一块钱的时候，你马上就会被叫停平仓。 用杠杆来购买股票的，在欧美市场上，其实是非常常见的现象，但欧美的股市运作非常成熟，不会说出现大批散户集体砸盘、抛盘这种现象，不会出现在短期时间内这么疯狂的下跌，也就是说在欧美股市如果要大跌的话，我们是有相对充足的时间去补齐保证金的。如果你观察一下上海股市的跌幅情况，它从下跌7% 8%到上调4% 5%，一天可以出现到百分之十几的振幅，在欧美的股市是见不到的。 中国政府的救市非常必要，也非常合理 凤凰财经： 政府救市的举措在你看来是否必要？ 张黎来：我认为政府救市非常必要，也非常合理。因为恐慌造成大幅度的杀盘，跌盘、砸盘，这是非常危险的，严重的可能会伤害实体经济层面。现在股市里的流通量，大流通量是缩减的，所以说要保持一个高的流通率，所以在这个时期央行必须出手救市。从上周日开始国家开始强力出来救市，所有的新股发行全部暂缓，今天央行就说了要给股市无限的流通率，就是说让股市重新热起来，这是非常重要的。仅靠国家去救市，是不够的. 要恢复股民的信心，维稳止跌，回到股市上才可以。 政府出手救市的话，首先要先从维稳开始，先从让股市慢慢维稳到跌盘时，然后再慢慢地恢复股民的信心，然后再严查那些恶意做空的投资者，因为恶意做空股指期货是对大盘上行的重大的压力。就是说对于有一些恶意做空的投资者，国家监管部门证监部要严查。 从法律的角度说，不能说做空股指一定是违法，但是你要看是否现在上海股市的现在市盈率在17.92倍，就是18倍左右，标普500是18.36倍，英国的FTSE100是20.35倍,德国的DAX是17倍。你愿意付多少倍去买这个盘，比如说上海是18倍， 德国的DAX就是17倍，也就是说这已经是在一个合理的股指范围之内了，但是如果要是回到3周之前5166点的情况下，你可以看到就是上海的股指，大盘的市盈率会在26倍到30倍左右，这种情况下就是说投资者愿意花30倍的在股市里上市公司的平均盈利投资股市，要远远高于这些欧美国家，所以说有一定的泡沫，如果是恶意做空，就会有机可乘。 政府救市不可能立竿见影效显现需要一过程 凤凰财经： 政府救市的效果似乎不大，你怎么看？ 张黎来：有很多朋友说，为什么最近央行越救市股市越跌，我觉得这个东西，比如说，我现在发烧感冒，你给我吃一整盒的药，我也不能马上就好了，这是一个过程。股民经历了短期三周内33%跌幅，“有多少爱可以重来”，“有多少信心可以重来”。所以说有些股民看到央行救市了，他们第一反应就是，救市了大盘涨了，那我干脆少损失一点，那我就跑吧。在星期一的上海股市的开盘，高开到7%－8%，但收盘只收到2%，这非常能体现，开后散户开始疯狂地逃跑，最后把大盘压回到2%。 但我说的就是信心是要慢慢重塑的一个过程。国家这一轮救市的力度，包括暂停IPO，暂停发行新股，力度是非常大的。 救市不影响市场机制运行欧美成熟的市场危机时刻也需救市 凤凰财经：有人担心，中国股市不成熟， 依赖政府救市，会不会影响市场机制的进一步的形成？ 张黎来：这一点我不是很同意，我赞成说政府不能对市场过高的干预，但是纵观欧美国家股市的历史，没有一个不救过市的。比如说2007的金融危机，美联储在短短的6个月的情况下强力出来救世救市，把基准利率从4.25%降到了0.5%，这是多么大的幅度，你看我们的央行降也只是降了0.25%，而且当时美联储向市场包括向所有在美国银行提供了无息的流动率，资助他们的流动资金，保证银行稳定运营起到了非常重要的作用。包括2011－2012年的希腊引起的欧洲的金融危机，欧洲央行发行了两次LTRO(长期再融资计划)，像美联储那种往市场注入流动资金，包括欧洲金融危机后，意大利和西班牙的股市出现了大量的砸盘、抛盘，银行的股票一天能跌幅10%。 在这种情况下监管部门表示3-6个月内，不许做空股市，不允许做空股票。这个力度相当大。我们国家虽然出现了这么多的证券，但还只是不能做空期货，他们就是直接不能做空股票。 在这一时刻，我认为国家出来救市是非常有必要的，在避免实体经济遭到破坏之前是非常重要的。这不能代表说市场不够成熟，即使是成熟的市场，欧美成熟的市场，在特别危机的时刻，也是需要出来救市。 中国股市早期的风险控制上没有做到非常好 凤凰财经：你认为，中国的股市制度设计有没有什么重大的缺陷？ 从欧美历次股灾当中，可以借鉴什么教训和经验？ 张黎来：从去年9月份到今年的6月份，股票在疯涨的情况下，我们的风险管理没有做到完善，因为这么大量的一个三万亿的融资盘在股市，这是一个非常可怕的数字，没有提早预测到这种风险，直到股市开始崩盘，链条反应开始一环一环地强制平仓，反复出仓，我们才发现这个强行平仓，融资盘爆仓是有这么大的威力，国家出来救市2-3天，上海股市依然没有任何起色，可以看出来在早期的风险控制上没有做到非常好。我觉得这是一点我们要向欧美股市慢慢学习成熟的地方。 还有一点就是我们国家只是放开了做空股指期货，但是在欧美股市里，是还有很多金融衍生品的，这些金融衍生品在一定情况下可以帮助市场抗跌、维稳的。但是我们只引进了股指期货，却没有引进其它股票、期权期货的衍生产品，也会造成我们国家一定程度市场不成熟，不完善。 比如，在国外，单个的股票你也可以做多做空的，通过期权期货去做多、做空。用期权期货去做多做空单个股票，要远远比用实体，用钱去买这个股票产生的力度要大得多，因为它产生的是一个杠杆效应，如果要是在救市的情况下，如果要是用期货期权来增加杠杆效应的话，反击的力量会大很多。在国外，会经常看到就是说不会像中国上下12%跌幅，这说明我们金融衍生品市场还不够成熟。 最重要的，还是中国的股民，从知识上理论上武装起来，而不是人云亦云一拥而上去炒股票，有一些股票远远的超过他的价值，但中国股民还在买，我们没有去考虑它的价值多少。这一点相比欧洲成熟的市场，我们还需要漫长的道路。 在美国的股市，很多投资者其实是指着股票的每年的股息作为一个投资的回报，但是在我们国家好像这个理论根本就不成立。大家就是想我投一个股票明天能不能涨平板。 类似赌博，注重短期效益。当一个国家的股市有有70% 80%的人都是在投机，而不是理论价值投资的话，这种疯狂的现象就会出现。 给股民的建议：等股市慢慢企稳后，可按照10%－15%的比例补仓 凤凰财经： 你估计目前的股市的情况会持续多长时间？ 张黎来：我其实在关注融资盘的缩减的程度，从6月份3万亿到今天的一万六千亿左右，这个速度就是非常非常快，也就是说融资盘的量越小，股市的风险就会越小，而且现在经过国家救市以后，这三天散户大量跑路，我觉得那些摇摆不定的投机者已经在慢慢地在转移这个市场了，然后剩下的人会是很多那种机构投资者，未来几天，或者几个月，会出现个股分化的现象，机构股抄底，底部慢慢出现。有机会在这里。 凤凰财经： 能给股民一些建议吗？ 张黎来：等股市慢慢企稳后，可以按照10%－15%的比例补仓，而不是一下子满仓进入。另外，从股市的角度来说是在H股上市的中国的概念的股票，它的市盈率仅仅只有9倍，上海是17倍，这就是说其实H股这些公司，他们的回报率， 更加的诱人，所以我觉得大家可以关注一下在香港上市的H股。 中国股市可以逐渐开放市场 凤凰财经： 中国股市处在一个什么阶段？ 张黎来：香港已经算是成熟的市场了，在金融资本大亨的恶意的重攻下，不是也是显得非常的薄弱么，所以说这个东西，市场是要慢慢一步一步完善起来，我觉得我们有了足够的抵抗力，足够的抗体之后，我们就可以慢慢逐渐开放市场了。 中国的经济是一个从不成熟，到慢慢来修正，迈向成熟市场的一个过程，在这个过程中，你肯定是要犯错误的，肯定是要有教训的， 比如说现在的股市没有人像他这么疯涨这么疯跌的，教训我们就要学习，争取让它不会再发生，慢慢完善这个机制，所以说现在出现个问题，谁在发展成熟前都会犯错，都会有很多的教训。 所以说中国有问题，但只要是政府部门监管机构能够学到教训，让它不再发生，使它慢慢变得成熟，变得完善，我还是看好中国的。 人物简介： 张黎来，牛津大学金融统计学硕士专业毕业，持有美国注册金融分析师资格认证以及英国注册会计师资格认证。 现任骑士基金管理副总裁，11年金融行业从业经验，最近6年从事欧洲股市投资和蓝筹公司重组咨询。 风险提示：本文仅作为一般财经信息供读者参考，不代表凤凰iMarkets立场。本文或其任何部分不应被视为任何买卖的邀请或诱导。凤凰iMarkets不能保证文中信息的准确性、完整性和及时性，文中的任何错误都不能成为向凤凰iMarkets提起任何申诉的基础。  |
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