兰权资本: 低估买入优质成长股注意事项

低估买入优质成长股注意事项

低估买入优质的成长股是很多价值投资者的追求，这里的优质成长股，不一定指超常规成长的小公司如汤臣倍健，其实传统白马股也可以优质并成长性好，如格力电器。

首先，针对主题，什么是低估？就这两个字已经把很多专业的投资者困扰。一般情况下，找低估的机会很多人只留意市盈率高低、PEG高低，我认为市场不会平白无故地给出一个低估的股票，正常情况下的低市盈率和低PEG展示的意义不大，更多要留意的是观察是否出现敏感事件导致公司股价大跌，伴随着剧烈的悲观情绪存在。当剧烈悲观情绪存在，我们又能判断出这确实是市场犯错了，才更有可能是低估机会。简单地说，低估不常有，平常状态下观察的市盈率和PEG更多是浮云。低估是一个结果，我们要花大部分精力去做的是去证明市场确实在犯错，后者是原因。

其次，上市公司成长就能带给我们足够的投资收益？我不完全认同。需要注意的是，公司在预期之下的成长只能带来合理市场利率的收益，更多的股价上涨依靠优秀企业盈利超预期的幅度，市场对上市公司未来三四年正常预期下的成长性已经给予了合理定价（正常情况下的投资价格只会取得近似市场利率相应的回报），只有公司业绩超预期才能更好地推动股价上涨。在这里，为什么巴菲特要寻找优质的公司？因为优秀的企业抗风险能力强、易于预测且更容易出现业绩超预期的情况。这里要解释清楚的，只用合理价格买入优质的公司，收益是需要等待的。逻辑是什么呢？市场有奇怪的现象，对于再优秀的投资对象，市场对于四五年后的成长性都会假设一个平凡的增速，这成了默认的规矩，这样的规矩还确实是市场定价方式，原因可能是市场里没有人能把企业看得这么长远吧。不信我们可对稳定增长好预测的公司做一次绝对估值，会发现算出来值和股价都差不多，估值系统假设条件都是数年后成长性下落为10%左右并延续很多年，最后永续增长3%~5%。市场的正常定价实际也是默认了这样的假设。进一步说，如果我们持有的是真的好的公司，只要持有够久，也会有超额收益存在，因为持有越久，后面几年超预期的空间会越大，吞进肚子里的更多来自几年后业绩的超预期增长，来源于对优秀的企业长远的预测过于保守（这种预测更多来自默认规矩），这里就看我们是否看得准公司并且愿不愿意忍耐价格波动。

低估和伴随企业成长这是两种不同思路。两种思路也可以同时使用。在熊市情况下，如果价值投资者不能大幅度超越大盘，那也不要指望长期收益率会有多优越。两种思路相比下，价值投资者的收益率如果比较平庸，本人认为是对前者的考虑少了。

更进一步说明的是，无论是寻找被市场低估的公司或是找出未来有超额收益的能够长期稳定增长的优质公司，我们都需要一般投资者没有的远见和一般投资者没有的信息，要做到一般投资者都无法达到水平，这很难吧？确实，也是为什么很少有基金能够长期跑赢市场的原因。但投资理念太重要了，价值投资理念能让我们习惯进行第二层思维的思考，以便把精力放在挖掘被市场忽视的信息上。

对于低估的公司而言，我们是否能确保公司度过难关呢？我们证据是哪些？我认为其中寻找的重要证据之一就是商业规律，商业规律跟远见直接相关。掌握商业规律很重要的方法是对历史基本面数据进行考究，看历史中有没有出现过类似的风险事件，另外，不只是看投资标的的历史，还有国外发达国家同类企业的历史，等等。如果有，我们可以总结一些规律。商业规律的总结太重要，商业规律是站在实体企业家能力之上的眼光。企业家知道行业的潜规则、知道企业是具体怎么运营的，但他们也是经济周期的制造者之一，从远见上看，企业家能逃离行业周期影响的很少，他们的行为更多是伴随着行业产能过剩之类问题。我们从事证券分析的人需要做的，是能站在他们之上掌握商业规律。商业规律倾向于把握长期的眼光或是把握公司的抗风险能力，而造成股价大跌的因素多是短期利空因素，我们需要观察短期利空事件对公司未来自由现金流影响有多大？可能不如市场预期的糟糕或是根本就不受影响。

在这里，需要及时的信息配合。这里说的信息太重要了，要收集到被市场极少参与者了解到的信息，并且要快，我们不可能只等待上市公司和券商的信息。这些信息太慢了，也太公开了。我们需要自己去搜索，实时跟踪公司的基本面。这也限制了我们的能力圈。为什么一些高手把能力圈限制在消费股，因为它们的经营风险容易被我们跟踪，销售变化容易被了解。我们需要观察这些信息的变化能否与我们总结的商业规律相匹配，比如判断一家公司有很强的抗风险能力，我们需要跟踪行业曾经低迷的历史，看它的产品销量是否受影响很小，和目前情况相比是否匹配。

我们有没有可能看错，当然有！因此老练的高手@sosme 才会发展出再平衡的理论，他也是因为承认取得超额收益的难度和认为不要过度看高自己才会有这样的理论基础。我们要有别人没有的远见，要看到别人看不到的信息，难度大啊。

最后，无论是经营变化、政策变化对经营的影响、长期竞争力、商业规律等参考因素都会影响一个重要的因素，就是公司未来的自由现金流，也进而影响了公司的估值。经过我们一系列的评判，就是为了得出一个值得买入价格，使得未来预期回报率能够符合自己的要求回报率。