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新三板做市板块的市场功能发挥优于协议，做市使得原本离散、跳跃的价格开始形成连续的价格曲线，同时做市使得股权快速分散，虽然成交量未必明显放大，但做市交易大大增加了交易频次。 主要结论摘要： 做市是挂牌公司与做市商双向选择的结果。1）做市家数占比经过两个阶段的快速提升，目前暂时稳定在20%左右。2）通信、建筑装饰、计算机、采掘、公用事业、汽车和休闲服务七大行业做市概率高。3）做市公司财务指标远好于协议公司。4）做市公司股本大多在3-4 千万，做市起始日流通比例已达43%，股权结构上有一定流动性基础。 做市板块的市场功能发挥优于协议。1）流动性：做市使得股权快速分散，虽然成交量未必明显放大，但做市交易大大增加了交易频次，缩窄了交易价差，从而大幅提升成交效率；2）价格发现：做市使得原本离散、跳跃的价格开始形成连续的价格曲线，股价的市场公允性大为提升，开始构建估值体系；3）融资：做市公司融资规模更大。 做市商提供流动性的执业情况分化大。做市商参与做市家数、成交量和成交额前十大占比分别为36%、66%和67%。 做市制度需完善，但风物长宜放眼量。 1）不要以A 股的眼光来看待新三板，不要以A 股的标准来预期新三板； 2）新三板有希望向成熟资本市场的方向努力，但其制度基础、标的特征和投资者特征决定它的方向一定不是A 股，可能的两个基本市场特征：高预期会享受高溢价，但概念炒作不能持续；高度分化是常态，壳价值不能持续； 3）做市交易确实对市场功能发挥起到积极作用。 4）当前做市交易最大不足在于价格发现和价格稳定方面。做市商的定价能力有待提升，在市场大幅波动时，做市商需要起到稳定锚作用，而不是完全随行就市，甚至成为放大器。 5）关于做市商制度完善，扩围与混合是未来方向，建议首先形成正向激励机制。一是建立做市商评价体系，除做市家数和成交量，还需加入比如价差、连续报价时间、响应速度、成交频次等方面的指标，关注在市场巨幅波动时做市商净头寸的变化；二是用市场化的手段激励做市商更好的提供流动性和估值功能，比如做市资金达到净资本一定比例、且成交量达到一定水平的，可允许拓宽做市资金渠道；根据提供流动性的量（成交量等）和质（价差等）设定阶梯式交易费用，对积极报价的做市商给予规费和税收减免，反之则加重交易成本。 6）制度建设应着眼基础和长远，不必操之过急。一要尊重市场规律，甚至可以稍慢些，相信市场的效率，确保制度公信力；二是从制度设计的层面上，更着眼于基础性和长远性的考虑，而且需要一个清晰的整体制度框架，单项制度并非孤立起效。 |
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