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医药股分析举例：
吉林敖东
先从行业角度简单分析公司未来的发展中将会受益。由于公司主要是医药和证券业务，所以简单分析这两个行业。
行业分析——医药行业。 1、人口老龄化   别的不多说，中国人口即将或者已将进入老龄化，我国疾病谱随老龄化而变，而老年期特有的疾病：主要有脑动脉硬化、慢性肺气肿、脊柱及关节的退行性变化、骨质疏松症、肾萎缩、前列腺肥大等。这些疾病大多是由于组织的退行性变化引起。 老年期增多的疾病：有些疾病在青壮年时期也能发生，但老明显增多、如动脉硬化、恶性肿瘤、心脏病、高血压、中风、糖尿病、慢支气管炎等。 而吉林敖东的几个主要品种，如安神补脑液，心脑舒通胶囊，血府逐瘀口服液等主要的消费群体为老年人，公司产品将会明显受益。 2、卫生消费支出增加  随着未来收入的不断增长和城镇化程度的不断提高，卫生消费支出会不断增长。公司将会从中受益。 3、政策助力医药行业增长 以下列举近期推出的一些医药卫生等健康服务业出台的政策意见。  医药消费和健康服务业无疑是未来的大方向，蕴含巨大的投资机会。 行业分析——证券行业 1、证券行业收入结构发生良性改变  证券行业收入结构 资料来源：证券业协会数据整理 证券行业是一个强周期行的行业，其业绩的好坏主要取决于证券市场的好坏，但是我们可以看到，在13年市场低迷、IPO暂停、行业佣金率下滑的情况下，整个行业依然保持了30%的增长，这主要取决于它在其他业务例如融资融券等业务的增长上。这说明，证券行业已经彻底改变了靠天吃饭的状况，未来至少能保持稳定。 2、证券行业未来能保持高速发展的原因和 （1）金融脱媒与经济转型是决定证券行业发展的基本力量 金融脱媒决定了资本市场在经济体系中要承担更加重要的职责，进而也决定了证券行业在经济和金融体系中的功能定位必然会相应提高。经济转型是未来十年中国经济发展的必然选择，将深刻影响经济增长的方式、速度以及经济结构和政策导向，从而决定证券行业的发展方向和服务对象，证券公司作为资本市场的活跃主题，其创新能力无疑是最强大，在经济转型的背景中将会发挥比银行更大的作用。 （2）创新是未来十年行业发展的主题，为行业盈利水平的提高提供方充足动力 第三届证券行业创新大会于2014 年5 月份召开，明确提出推进融资融券、证券公司约定购回、股票质押回购、质押式报价回购三项融资担保型业务创新；支持证券经营机构发挥传统业务优势，发展财富管理、做市交易等高附加值业务；大力发展柜台业务，支持私募业务和产品创新；推进跨境业务双向开放，证监会积极推动完善多层次资本市场功能和体系，密集出台行业创新制度，为证券公司提供了良好的运营环境，奠定了制度保障。 （3）券商资管业务为其注入强大活力 证券公司资产管理业务发展较慢，与银行、信托、基金相比，其产品设计能力、资产配置能力和风险管理能力亟待提升，在同业竞争中处于弱势地位。2012年随着一系列针对资管业务的监管放开政策的出台，证券公司将迎来资产管理快速发展的新时期，并且资管业务的发展有利于构建跨业务合作的联动机制，实现证券公司真正意义上的财富管理转型。  数据来源：证券业协会数据整理 可以看到，券商在政策松绑后近三年取得的成绩，可以说是爆发式的增长，未来随着居民投资理财的需求增长和券商在这个领域的开疆扩土，增长前景仍然不可限量。 （4）注册制改革，沪港通，T+0等制度性红利将引爆市场行情 首先，发行改革启动了存量IPO项目上市，有利于2014年投行收入大幅增长；其次，注册制提升未来增量IPO项目的发行速度，投行项目数量有望增加；再次，对于综合实力强的券商来说，新股定价、配售权等配套改革措施有利于增强机构客户黏性。表面看上市流程的简化将减少企业的发行费用，其实不然，投行部门为顺利完成承销，同时减小上市企业的被做空及退市风险，会加大对企业的辅导和审核力度。这也意味着，在注册制下，投行业务将相应提高发行和承销费率。其二，实行注册制的美国股票IPO费率和再融资费率均高于实行核准制的欧洲、亚洲一些国家。IPO费率上，2008年金融危机前，美国的承销费率高于中国3个百分点，再融资费率上，美国的费率维持在3.5%水平，而中国的费率仅为1.5%～2%。注册制对于市场长期利好，短期利空，短期利空主要是资金上面的考虑，管理层为积极配合注册制的推出，缓解国内资金压力，积极引导外部资金入场，沪港通就是一个重要举措，市场估计沪港通将会为市场带来7万亿的资金，将会引爆市场行情，作为沪港通的配套措施，T+0制度也会迅速推出，那时的市场涨停也不是什么新鲜事了。 以上对医药行业和证券行业的分析，只是为了证明公司的两个主要收入来源上，将会随着行业景气度的提升而从中受益。 下面介绍公司了。 公司简介 公司发展历程  公司控股子公司  主营构成  公司一开始主要靠安神补脑液等中药产品，从04年之后开始化学制药和西药进军，现在西药已经占据营收的半壁江上。 主导产品 1、安神补脑液 主要成分为鹿茸等名贵中药材，用于肾精不足、气血两亏所致的头晕、乏力、健忘、失眠；神经衰弱症见上述证候者。 安神补脑液公司发展的主导产品，也是靠这个起家，但是在04年后销售额达到4亿元的顶峰之后，由于市场竞争激烈，云南白药等公司相继推出安神补脑液产品，公司的这个产品没有陷入瓶颈，到现在也没有增长。 2、心脑舒通胶囊 主要成分为丹参等中药材，和天士力的复方丹参片成分类似，功能也差不多（在下面的较多分析中也会谈到和天士力的比较），活血化瘀，舒利血脉。 为公司独家产品，销售收入上亿元，但是与天士力的复方丹参片销售收入上相差巨大，天士力现在主要靠的也就是这一个品种，市值就到达400多亿的规模。 3、血府逐瘀口服液 公司独家品种，和心脑舒通胶囊功能类似，成分上没有丹参，这个销售收入占比并不大，大概为8千万，主要还在于口服液和叫胶囊的区别上，可能大家更加认可胶囊这种药。 公司经三年来增长迅速的重磅产品 1、小牛脾提取物注射液 品系由健康乳牛（出生24小时内）脾脏为原料提取而成的无菌水溶液，其主要成分为多肽及核糖。小牛脾提取物注射液也是公司独家产品, 用于提高机体免疫力,可以用于再生障碍性贫血,原发性血小板减少及恶性肿瘤放化疗的辅助治疗,产品适应症广泛,市场空间大。这两个已经进入了多省的医保目录,为未来销售继续放量奠定基础。预估年收入2亿至4亿，有很大上升空间。  资料来源：华创证券研究报告 2、注射用核糖酸Ⅱ 注射用核糖核酸II为独家品种，目前已进入21省医保增补，13年IMS统计终端销售额约16亿元（含税）（这个数据来源于华创证券最新的研究报告，但是公司化学制药的总收入只有不到六亿元，对这个我有一定疑问），主要效用是调节免疫，适用于胰腺癌、肝癌、胃癌、肺癌、乳腺癌、软组织肉瘤及其它癌症的辅助治疗，对乙型肝炎的辅助治疗有较好的效果，也可用于其他免疫机能低下引起的各种疾病。终端招标价格约84元（含税，50mg规格），12/13年销售1100/1900万支，14H1销量增长45%左右，预计14年销售近3000万支。  资料来源：华创证券研究报告 公司刚推出或即将推出的保健产品 1、大酵素 此产品为公司化重金从日本引进的产品，公司引进独特的酵素生产技术，主要以经营高端营养食品为主，涵盖高端保健食品、化妆品的生产；致力于打造植物发酵技术平台，利用所在地区的地理优势与长白山的道地资源，注重植物综合酶的开发和利用，打造长白山独特资源的系列产品。 酵素其实就是酶，是人体不可缺少的生命元素，这个产品在日本韩国和台湾比较受欢迎，养颜美容这个领域很有市场，现在中国市场上的酵素产品基本都是从上述国家进口，价格昂贵，高达1700多。 吉林敖东大高酵素有限公司的酵素技术创新、产品开发、专利申报等工作突出，被大会授予“科技典范、创新楷模”称号，荣获“2013中国科技创新卓越成果奖”。 看了下公司的这个产品，13年基本实现盈利，因为刚推出不久，在产品推广和市场认可度上还需要时间的考证，但是公司大高酵素强势入驻央视网商城，为未来产品销售带来了想象空间。 2、吗啡人参 公司开发这个产品主要还是在于公司对长白山人参资源的控制，公司地处长白山腹地，这个地方的人参药材无论是数量还是品质都是无与伦比的。 关于这个产品的公开信息比较少，不过我刚才打电话咨询了一下他们公司，这个产品的定位是固体饮料，目前还只是在吉林和甘肃两个省份推广。具体未来能到达什么程度也不好判断，工作人员貌似也不肯透漏更多信息。 公司今年陆续推出新药 13年年报显示：延吉药业以总计人民币3100万元受让取得了国家化药一类新药抗肿瘤抗生素“注射用盐酸博安霉素”（国药准字H20060214，适应症:头颈部恶性肿瘤），原料药“盐酸博安霉素”（国药准字H20060100），“注射用盐酸平阳霉素”（国药准字H20123357），原料药“盐酸平阳霉素”（国药准字H20123008）共四个品种，为公司持续发展创造了有利条件。注射用盐酸博安霉素，适应症为头颈部恶性肿瘤。平阳霉素适应症为主治唇癌、舌癌、齿龈癌、鼻咽癌等头颈部鳞癌。延吉药业的产品符合癌症发病率增加和社会老龄化的趋势，看好其未来的发展。 14年半年报显示：公司先后取得中药第六类新药小儿芪楂口服液、参泽舒肝胶囊新药证书和生产文号，双黄肠炎分散片正式生产并投放市场，积极推进金银花咽炎颗粒、蝶脉通栓胶囊研发进程，新产品的研发有利于扩大公司产品规模，增强企业发展后劲。 公司这几年在新药开发的速度上离不开公司在研发上的投入。 公司的投资情况 作为广发证券的第二大股东，公司持有21.03%的股份，这部分也是广大投资者关注最多，研究最深入的内容。目前广发证券总市值700多亿亿，从这部分投资的股息收益率来看：公司早已收回了初始的投资成本，目前为坐享其成阶段，就算这部分股份不进行抛售，每年依靠分红也能获能超过2亿元的现金流量。 最近公司在资本市场频频出手，参与了亚泰集团的定增和信邦制药的定增。 入股亚泰集团 公司投资4.49亿元，以3.47元/股的价格认购亚泰集团非公开发行的股票129,477,298股，占亚泰集团非公开发行股票后总股本的4.98%。按目前5.38价格计算，浮盈2.5亿。 另外，对于参与亚泰集团（600881）非公开发行的行为，吉林敖东表示，原因主要包含两方面，一方面是参与亚泰集团非公开发行的价格比较合理，另外一方面亚泰集团正在向医药行业转型，布局大健康产业，双方有进一步的合作空间。 对于这个解释投资者还是有一定的疑问的，该公司持有东北证券30.71%的股权，是其第一大股东，持有吉林银行9.96%的股权，是其第三大股东。医药产业是亚泰集团重点培育的高科技支柱产业，现拥有1个药物研究与开发中心、3个生产企业和1个药品连锁零售企业，形成了集研发、生产、销售于一体的完整产业链。拥有人参皂苷Rg3、“人用狂犬病疫苗”等百余个药品生产文号，总资产达10亿元。公司到底是看重他的医药资产还是金融资产？ 入股信邦制药 公司于9月参与了信邦制约的非公开发行，成本为17.05x5865102股，耗资一亿，以目前价格来看，浮盈3千万。 信邦制药拥有制药公司3家，拥有医药流通公司6家，药品配送网络覆盖了贵阳、遵义、毕节、黔东南、黔南、铜仁等全省各州市；拥有医疗机构4家，床位超过2000张。信邦制药已建立起以医疗服务网络扩张为核心，以医药流通网络覆盖为支撑，以传统中成药制造为基础的产、销、医三位一体的医疗卫生产业的业务扩张模式和发展规划。 公司给出的解释是：基于对信邦制药发展前景的预期，为了提高公司的资金使用效率，公司决定以自有资金参与信邦制药本次发行 ，我个人认为，吉林敖东在除了医疗服务机构这块没有布局之外，其他都有布局，他入股信邦制药是不是也想向医院这块资产进军？ 吉林敖东的发展战略 公司将来仍然坚持以医药为主业，通过投资广发证券（000776）等其他金融行业，获得丰厚的投资收益，将投资收益反哺到实业中，将资本优势转化成实体经济优势坚持产融结合，以产为主的经营策略，以敖东工业园为生产基地，大力发展公司的医药产业。公司将继续以“大品种、多品种群”发展战略为指导，坚持“步步为营、小步要快、大步要稳”，努力实现营业收入与经济效益稳定增长。 研发方面：继续加大研发资金投入，切实推进新药及大品种深入研发工作，加强与科研院所、高等院校的合作，建设完善医产学研紧密结合的新药研发平台，构建以市场为导向、公司为主体、产学研相结合的技术创新体系。 营销方面：不断加大资金投入吸引专业人才，不断加强销售队伍建设。通过中介机构对公司产品深入剖析，以第三方角度来优化公司营销模式，力争在产品分析、差异竞争、品牌营销、学术推广等方面有新突破。 管理方面：通过深入开展全面预算管理，贯彻落实集团公司子公司管理办法实施细则，充分发挥财务系统的监督、控制和管理作用，强化费用管理制度，建立系统、规范的销售费用控制机制，不断完善内部控制体系。 投资方面：要充分利用公司自有资金较为充沛的优势，一是利用目前医药行业整合机会，积极寻求新的并购发展机会，二是围绕大健康产业加大资金投入，扩大产业链优势；三是选择了解或对业务发展有利的行业，通过资本市场进行投资。 吉林敖东的核心竞争力 ·品牌优势：中国驰名商标“敖东及图”，连续十年“中国最具价值500品牌”，安神补脑液也成为国家首批中药保护品种。 ·科研与质量优势：国家级企业技术中心、国家级博士后科研工作站 。 ·管理优势：“分权治理、分级控制”。 ·原材料优势：长白山的原料基地。 现金优势：目前公司手握现金16亿元，为未来的产业并购、研发、投资提供了保障。 财务分析 净利润 与天士力净利润在总量上差不多，13年大概11亿元。有些年份远远超过天士力，但是其主要来源还是投资广发证券的收益。 营业利润(医药) 近七年营业利润的年复合增长率为12%。近五年营业利润的年复合增长率为20%。最新公布的半年报和三季报营业利润增长30%。 营业净利润占比的提升，表明公司的医药业务进入良性发展的道路，未来医药板块将进入快速发展期。 每股销售额一直稳步增长，特别是近三年保持高速增长，医药板块增长在逐步显现。 公司没有负债，在一点的解读上，很多人认为是公司没有进取心的表现，我认为，这是历史原因造成的，也是公司的一大优势，毕竟没有财务费用。 和天士力比起来还是要高的多。 本来还想上几个图的，结果好像上不了，接下来的图就都省去吧。 三费/营收比例高达56%（主要是销售费用和管理费用），天士力只有20%左右（主要是财务费用，资产负债率50%左右），近些年来一直居高不下，国有企业遗留下来的顽疾。不过公司说自己会在这方面改善滴。 安全边际 PB处在历史低值，PE也是相对低位，较低的PE和PB为公司目前的股价提供了较高的安全边际。 公司估值 持有广发证券市值 21.03%*772.47=162.45亿元。 吉林敖东目前市值201.34亿元，投资其他上市公司的市值接近10亿。公司品牌价 值近30亿。壳资源30亿。 在不考虑品牌价值和壳资源价值的情况下，医药资产大概为30亿。 按照14年医药资产净利润2.34亿计算（以13年公布的医药资产的利润上增长30%计算，毕竟半年报和三季报披露的都是30%的增长），给予中药行业40倍的市盈率，医药资产大概值2.34*40=93.6亿。公司价值至少300亿元。目前至少被低估100亿。 在考虑5-10年其医药资产和券商投资收益能保证30%速度增长的情况下，公司市值将会不断成长。如果考虑牛市来临，该股的市值会一飞冲天。 高管增持 增持彰显对未来公司发展的强大信心 2014年6月20日公司李秀林先生、朱雁先生、郭淑芹女士等9名董事、监事、高级管理人员，基于对公司未来持续稳定发展的信心，以自有资金于2014年6月19日买入公司股票，合计约177.5万股（其中李秀林董事长买入100万股），均价约15.2元左右。 无法弄清高管增持的具体原因，但是高管花费真金白银肯定是看好公司未来发展的前景的，而公司高管对于证券这个业务的收入是不好把握的，他最有确定性的就是他的医药板块，从这个角度来说未来医药板块值得期待。（作者：笑嘻嘻的猫） |
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