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前后历时接近近两年，发行规模达到300亿元人民币的中石化转债终于拿到了“二胎准生证”，而该消息或许正是驱动中石化A股(600028.SH)短期反弹超过10%的最大因素。 由于大型转债发行历来都会对市场资金面造成一定冲击，因此石化转债2的发行时间窗口亦备受投资者关注。国金证券固定收益部汪先珍表示，从过去的大盘转债经验来看，核准文件下来后一般会在一两周内发掉，且8月份是中报时点，所以两者都指向公司会选择尽快发。 但他也指出，中石化正股价格在二季度以来经历过一轮大幅下跌，尽管这两天大涨后也仅在1倍PB左右。可转债转股价一般根据正股二级市场20日均线价格定位，而中石化这样国字头的央企似乎不太愿意初始转股价格定于净资产之下。 因此，若在未来一个月内，石化正股均价越接近于1.1×PB的估值(5元左右)，则短期内发行的概率越大。而股东大会延长的授权期截止于10月11日，在此之前发行是大概率事件。 史上酝酿最久的大型转债 300亿元规模石化转债2历经董事会议案、股东大会方案、证监会上会审核、股东大会再延长方案，酝酿超过两年，而每一次进展，均或大或小影响到转债市场及正股，可称之为“史上酝酿最久的大型转债”。 2011年8月29日，中国石化首次公告称拟发行不超过300亿元可转债，其之所以备受关注，不仅仅是其发行规模达300亿元，更因为目前市场上已有一只发行规模为230亿元的中石化A股可转债1。市场解读为此举将开创老债未转股新债就发行的先例，并担忧可转债沦为上市公司低成本融资的工具。 投资人的担忧是有道理的，由于可转债票面利率相当的低，投资人持有可转债显然不是为了还本付息，而是期待转股获得权益市场的风险收益。而过去沪深转债95%以上的存量品种也的确都能推动转股，进一步强化了持债人的转股预期。而300石化转债发行计划带给老持债人的预期则是借新还旧，造成原有转债估值体系坍塌。 此消息重创沪深转债市场，当天石化转债1(110015.SH)跌幅达到5.63%，跌破面值，工行转债、中行转债亦分别下跌4.28%和2.7%。而当日上证指数跌幅仅为1.37%。一个月后，石化转债跌至85元历史最低价。 300亿元二期转债能否成功发行的关键因素之一，是一期转债是否在面值之上，在石化转债一期深度跌破面值的情况下，二期转债发行将成为泡影。这是因为，对于投资人而言，“为什么不买入同样带期权的贴息(面值之下)石化转债1，而非要按面值申购新的石化转债2呢？” 但发行人中石化并未就此放弃努力，中国石化在2011年三季报公告中宣布转股价下调议案，刺激石化转债1快速反弹至100元附近。同年，12月15日股东大会审议通过转股价按下限修正再度刺激可转债高开至面值以上。 这其中的细节是，石化转债1并没有回售条款，这也就意味着其没有为了避免提前赎回而在运行期下调转股价格的需求。石化转债1开创在没有回售条款下修正转股价先例，刺激转股以及为二期转债护航的意愿表露无疑。 至2012年3月23日，中国证监会发审委通过中石化的可转换债券发行申请。这一流程被业内简称为“过会”，至此发债审核程序仅剩证监会核准。 但是，当时受市场环境低迷以及IPO暂停影响，后续核准动作迟迟不现。与此同时，第一次通过发债的股东大会有效期降至，2012年10月，中石化再度召开股东大会，将300亿元石化转债发行计划延长1年至2013年10月11日。于是才有了此次证监会《关于核准中国石油化工股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》，核准后的有效期限为6个月，石化转债二期发行终渐成行。 石化转债生二胎股喜债愁 续发300亿元石化转债对于中国石化正股而言无疑是个好消息。事实上，这一消息也许正是驱动中石化A股短期反弹超过10%的最大因素。 利好正股的逻辑较为简单：对于中石化这样的央企而言，既有石化转债1的转股价高企于5.22元/股，新的转债转股价不可能低于每股净值产，也大概率不会在1倍PB附近。因此正股价格短期拉抬成为大概率事件。 而对于石化转债1而言，尽管消息面带来正股的上涨，现存转债却因平价太低(股价远低于转股价)而无法享受正股上涨收益。因此在正股累计上涨10%以后，转债价格几无变化。而消息出来，石化转债甚至是恐慌下跌。 业内人士戏称，“自从2011年以来，石化1期就像一个独生子突然知道了父母打算生二胎，首当其冲的感觉应该是宠爱要被分享，所以其估值一直没有什么很好的起色。” 目前石化转债1的估值是YTM在2.8%左右，平价溢价率在14%左右(价内外程度为-12%)，底价溢价率在7%左右。在石化2期的担忧下，汪先珍推测石化转债1的估值可能会在面值左右徘徊直到正股补涨10%左右的空间。 此外，石化转债2临近发行对沪深转债市场整体也略有利空影响，因其新增300亿元供给，占当前沪深转债总体存量超20%。但消息经酝酿多年，转债投资人对市场扩容早有预期，冲击可能相对较小。 汪先珍认为，石化转债2的发行对其他转债影响很小，转债配置的整体思路不受影响，估值修复的行情并没有结束。在民生转债到110元，以及工行转债到115元之前，仍是机会多于风险的市场环境。 截止7月11日午盘15:00分时，石化转债下跌1.13%，再度跌破面值，报收于99.72元；而中石化A股上涨0.87%，报收于4.65元。(来源:阿思达克) [点击查看原文] |
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