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“牛市是普通投资者亏损的主要原因。”在大跌之后，忙于割肉的投资者对格雷厄姆的这句话有了刻骨的认知。 这句话始见于本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的《聪明的投资者》（The Intelligent Investor），巴菲特最推荐的一本书。可以说，格雷厄姆的理论加巴菲特的表现，使这一风格的价值投资有能力与学院金融理论和华尔街鼎足。最重要的，这本书是给普通投资者看的。 中国只有极少数人可能采用《聪明的投资者》中展示的格雷厄姆价值投资法，正如在美国市场上也只会有极少数人这样做。追逐安全边际（margin of safety），无论股票多好绝对不付高价。再玫瑰色的前景，看不透就当不存在。绝对回避不可承受的亏损，为此绝不冒多余的风险。在中国，在美国，有多少人在投身股市时有如此谦卑的自我认知？ 下面是48条摘录。 1. 买股票是买一宗生意的一部分；市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，智慧的投资者是从过度悲观的人那里买来，卖给过度兴奋的人；你自己的表现远比证券的表现本身更能影响投资收益。 2. 投资收益是购买价格的函数，你买得高，收益率就低；不管多么小心，你无法不犯错误，只能恪守安全边际，也就是说，不管股票多么来劲绝不高买，你才能控制住犯错的后果。 3. 对股票价格要斤斤计较，要像超市购物，不要像买化妆品；真正重大的损失总是在投资者忘了问“多少钱”之后；高增长不等同于高盈利。上涨的股票风险增加而不是减少，下跌的股票风险减少而不是增加。 4. 战胜市场平均水平非常难，如果你还是想试一试的话，那么，第一，你要有一个内在合理的策略；第二，这个策略得是市场上不流行的。 战胜市场平均收益水平可能但很难，普通投资者没必要有此追求。 5. 智慧的投资者对于对上一两次没有兴趣。 6. 投机不是不行，但致命的威胁是投机却自以为投资。投机时就要像理智尚存的赌徒，只带100美元去赌场，把棺材本锁在家中保险箱里。 7. 黄金不是天然的对抗通胀工具，1935年到1970年金价表现不如存款。 8. 基于美国1915年到1970年的数据，在通胀方向与股价变动之间，不存在密切的时间关系。 9. 公用事业上市公司是通胀的主要受害者，因为融资成本抬升而水电气价格不易上涨。 10. 一般认为房地产是对抗通胀的好工具。格雷厄姆不懂房地产，没敢多说，只提醒房价也有波动剧烈的时候。 11. 你能承受多大风险？先问自己：结婚了吗？伴侣收入？有孩子吗？有遗产吗？有老人要赡养吗？工作安全吗？需要这笔投资带来稳定现金流吗？最后，能承受多大亏损？ 12. 防守型投资人应分散投资但不要过度分散；应投资财务稳健、稳定发红利的大公司；出价不能高于公司七年平均盈利的25倍以内，也不能高于过去一年的20倍。 13. 成长股是有，暴涨的成长股也有，但平均而言普通投资者买并享受到成长股带来暴利的机会，相当于树上长钞票。 14. 管理投资组合如烹小鲜。一旦确定，不要轻动。 15. 长期（10年，20年）的股票/基金定投是普通投资者储蓄—投资组合的必要部分。 16. 带小孩的寡妇如果愿意投入时间和精力，可以做进取型投资者，但永远不要尝试靠投机去获得额外的收入。 17. 成功的中年医生应做防守型而非进取型投资者，因为他没有时间。 18. 股价下跌本身不是风险，而是你不得不在股价下跌的时候卖出，也可以是你投资的公司本身发生重大负面变化，又或者是你买价太高。 19. 别看到星巴克生意好就去买星巴克的股票。买熟悉的好公司，这话只对了一半。另一半是还要价格合适。 20. 定投产品比较理想的是指数基金，包括股指和债券组合。 21. 要对新股发行保持警惕。买的没有卖的精。发行者选择最好的市场时机，由最精于推销的证券公司销售，这对普通投资者不是好信号。 22. 牛市结束的标志是小公司新股定价比更可靠的已上市可比公司还高。 23.市场总是会过度低估那些不热门的公司，正如会过度高估那些热门公司一样。 24. 对进取型投资者来说，买入道指市盈率最低的几家大公司股票是可取的策略。 25. 最理想的便宜货是业内领先的大公司，其价格低于历史均价，且其市盈率低于历史平均市盈率。这很难遇到。 26. 在牛市时很难见到上市公司手持现金超过股价，但熊市时这种机会比想象的要多，要抓住。 27. 如果追求在股市要涨之前买入，要跌之前卖出，会不可避免地滑入投机。投资是追求在股价低于公允价值时买入，在高于时卖出。搞对时间不如搞对价格。 28. 大众不可能靠准确预测股市方向挣钱。 29. 在大家恐惧时贪婪，在大家贪婪时恐惧。行不行？这个策略的问题是熊市无底，牛市无顶。 30. 买那些股价接近净资产值的公司股票，这类公司还要有恰当的市盈率和强健的财务。这可使你免于对股价波动的担忧。这些公司的数量比想象要多，看看公用事业。 31. 如果公司的内在价值并无变化，基本面并无变化，那么投资者应把自己看作一家有价值公司的部分拥有者。股价波动是“市场”先生与你作交易建议的报价，如果报价好，利用它；如果报价不好，不理它。让市价服务你，而不是主宰你。 32. 投机者的首要兴趣是预测并从市场波动中获利；投资者的首要兴趣是以合适的价格买合适的资产。 33. 投资者不必等待熊市来临才低价买入，可能更好的办法是只要有资金就买那些合适的股票，除非市场价格已经高到无法用成熟估值方法来衡量。 34. 基金经理强于普通投资者，但不强于指数。 35. 自古以来就有机智且活力四射的人许诺将带来奇迹──用别人的钱下注。 36. 对于高增长型公司，无法估计其现有盈利的市盈率，也无法估计其未来盈利的市盈率。 37. 别把上市公司单年的利润当回事，计算五年平均利润更有意义。 38. 格莱罕姆选股七原则：规模够大；财务稳健；发放红利至少20年；近10年未有亏损；近10年盈利增加至少1/3；股价低于1.5倍净资产；股价低于近三年平均盈利的15倍。 39. 投资者如果十分愿意为公司未来盈利预付高价，那么当一切都如愿实现时，他没有盈利；一旦稍有不如预期，他会付出惨重代价。 40. 选择押宝于自己对未来预测正确，或者选择保护自己免于因预测错误受损。建议你选后者。 41. 投资组合最好不要有中小盘股，因为他们在牛市中总是被高估。进取型投资者只有在确信买得便宜时才能介入。 42. 大众不可救药地热爱投机。他们会在任何时候以任何价格买入任何东西，只要这东西时兴。 43. 市场短期爱选美，长期爱测体重。 44. 一切都会过去。与这同样永恒正确的投资诫条是：保持安全边际（margin of safety）。 45. 一方面，安全边际取决于公司未来增长，但未来善变；另一方面，安全边际取决于当前股价的高低，这是确定的。把握你能把握的。 46. 保持安全边际与组合投资（diversification）是好伴侣，因为单只股票的安全边际保护可能失效。 47. 牛市是普通投资者亏损的主要原因。 48. 投资如经商，要遵守以下商业原则：像了解你的生意一样了解你的投资；切勿让别人帮你理财，除非确信他的能力和品行；不要投风险和收益不对应的项目；如果确信投资所依据的数据和推理正确，不要管别人在干什么。 文章来源于网络，本文不构成操作建议。据此操作，风险自担。 |
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