期货CTA产品

期货市场是一个专家市场，而不是一个大众投资市场。期货行业的高风险性和专业性决定了其对普通投资者的知识结构和技巧要求较传统的股票市场更高。随着近年来国内期货市场迅猛发展，广大投资者对期货投资咨询业务的需求越来越大，期货CTA业务开展逐步具备了现实条件。

　　一、监管政策的逐步放开将加快我国期货CTA业务的发展进程期货咨询业务作为期货市场发展到一定阶段的必然产物，在现阶段的政策导向上已经获得了越来越多的支持。自2008年9月份起，监管层已经多次召开会议，听取期货公司高层对于放开CTA业务的建议。中国证监会主席助理姜洋在2008年12月第四届国际期货大会上表示，不仅要“研究探索期货公司中介模式，支持期货公司服务现货产业、服务企业套期保值，在风险控制制度完善、监管可覆盖的前提下，鼓励优质期货公司围绕主营业务开展业务创新、产品创新、技术创新，探索改善期货公司盈利模式的有效路径”，而且要“实施启动期货公司分类监管工作”和“加大对资本实力强、风险管理能力强，经营管理规范的期货公司的扶持力度”。

　　在《国务院关于当前金融促进经济发展的若干意见》关于“推动期货市场稳步发展”的政策指引下，证监会提出，2009年要稳步发展期货市场，增强服务国民经济的能力。试点期货交易顾问（CTA）业务和期货公司代理国内企业境外期货业务。这说明中国期货市场已经具备专家市场的特点，且监管部门已逐步着手开展市场变革，将个人投资者比例较高的市场结构向机构投资者居多、规模化效应显著的理性市场结构调整，即专家市场背景下的集合理财和资金运作。

　　监管政策的逐步开放，客观反映了我国期货行业当前对期货CTA业务的迫切需求。为我国期货行业未来业务的多样化发展奠定了基础。

　　二、期货CTA产品的设计与发行

　　期货CTA产品是以服务产品的形式输出。根据CTA多种服务形式分类为资讯类服务产品和高端投资类服务产品，即各种标准化的交易模型和交易系统，以专户理财形式、信托形式及基金形式发行，面向公众开放投资的独立交易主体。

　　区别于常规期货业务，CTA产品给市场和客户提供的是自成体系且自主性高的服务。传统期货经纪业务主要以客户需求为中心，为客户提供其自主交易所需要的资讯服务、套期保值建议、普及期货市场及期货交易等知识，而缺乏“专家”性质的资金投资与管理规范化运作，期货CTA产品设计则是对交易模式和交易风格进行规范化，形成具有稳定收益，风险可控的投资模式。

　　（一）期货CTA产品的设计

　　根据期货市场的“专家市场”成长途径和必然要求，期货市场的资金投资与交易生态环境应该是理性和规范化的。期货CTA产品的设计，即设计交易模型、指数化投资、资金组合投资等多种交易风格和收益风险比例的理财产品，是市场不断成熟和壮大的要求，是大量资金流入期货市场最为有效的稳定剂，更是大型机构投资者参与期货市场高效和安全的途径。

　　目前，期货公司主要提供给客户资讯类服务，以辅助交易业务为主。随着市场的发展，客户自主交易所占资金比例会日益下降，期货市场行情资讯等服务只能满足一部分客户的交易需要，而大部分资金持有者对市场的要求则是获得持续稳定，风险可控的收益，这需要服务产品向智能化、指数化、专业化等方向发展。而作为一种新生的期货投资模式，必须通过市场化途径来实现其成长成熟和规模效应，因此产品设计是市场化的基础。

　　产品设计根据不同客户需求，可以分为两类，一是按照客户需求量身定制的产品，主要指针对企业客户。结合企业自身业务的交易及套期保值体系设计出相应的风控、账户分析等服务产品；二是通过程式化、指数化思想及计量手段设计的交易模型，展示给客户的是收益与风险比例，即产品体现最为原始和直接的客户诉求。

　　在满足现有客户需求的同时，关注潜在客户的需求，引导资金合理流向期货市场。在服务同质化较为严重的市场环境下，产品多样性和个性化以及创新业务对于增强市场竞争力至关重要，同时在客观上也是推动市场整体水平提高和理性化发展的动力。另外，产品定价机制也将是产品设计市场化的重要组成部分，这主要是为标准化的产品发行与资金运作服务的，也是产品设计和市场拓展的必然要求。

　　狭义的CTA产品指期货CTA对受托资产进行期货交易所采用的既定标准交易策略模型及相应的资金管理和风险控制标准。

　　（二）CTA产品的分类

　　CTA产品设计从运作模式上定义，目前产品设计面向客户分为两个主类：固定收益型和递增收益型。而实际上，这两大分类主要是基于内部交易原则和交易风格设计的不同，依托计量经济学知识计算风险收益关系来界定。

　　1.固定收益型产品

　　固定收益率产品指利用统计套利技术、趋势套利技术等参与国内期货品种交易的固定收益类资产。相对来说，这类产品的收益不高但比较稳定，风险相对较低。可以按照银行定期存款、国库券等金融产品的特性来理解“固定收益”的含义。

　　统计套利指从基本面出发，寻找期货品种间的一般经济联系，用统计计量方法计算其价差价比的合理区间，以套利交易方式为基本方法，适时进场交易。统计套利是一种理性交易思想与实际交易经验相结合的方法，国内商品统计套利包括跨期套利、跨品种套利等。其它常见套利交易模型还包括结构性套利、趋势套利等。通过历史账户的深度分析，套利交易属于低风险稳定收益的交易模型。

　　2.递增收益类理财产品

　　（1）递增收益类理财产品的设计标准

　　按照投资者承受风险程度的不同，不同类型的产品可以根据不同级别的资金使用率，交易模型策略等划分为保守型理财产品、稳健性理财产品和成长性理财产品。投资者可自由选择不同风险度的产品，获得相应预期收益。

　　（2）递增收益类产品体系的分类

　　a.组合期货投资策略

　　由于现代金融学的发展，定价理论在高流动性的成熟市场上得到广泛应用。基于各种定价模型，建立程序化交易体系，提高期货CTA的交易效率。组合期货投资基金可以借助于现代金融学的投资方法，如数理统计中的多元线性回归模型、Markowitz投资组合理论，均值-方差分析、趋势高低点算法等进行多品种分散投资，降低风险。

　　b.单品种组合投资策略

　　根据不同行业客户需求，可面向产业客户发行单一期货品种的组合交易基金。借助程式化交易手段，实现单一品种不同波动率、不同周期的期货组合投资。分散投资风险，稳定收益。根据客户不同需求及品种波动特性，可设计天胶、白糖(资讯,行情)等活跃品种的组合基金，对冲行业价格波动风险。

　　c.特定组合投资策略

　　例：农产品(000061,股吧)平衡策略模型主要设计思路：

　　农产品是人类生活的必需品，近几年随着全球经济一体化进程的发展，经济和生态等原因导致的农产品价格暴涨暴跌，对各国的宏观调控及家庭的日常生活都产生了不同程度影响。

　　农产品平衡策略运用“价值低估时买进、价值高估时卖出、价值平衡时放弃”投资策略，品种涵盖郑州和大连两大期货市场上市的主要农产品交易品种，具体有：玉米(资讯,行情)、大豆(资讯,行情)、豆粕(资讯,行情)、豆油(资讯,行情)、棕榈油(资讯,行情)、白糖、强麦、菜籽油(资讯,行情)、棉花(资讯,行情)，以此实现分散风险，稳定收益的目的。

　　（三）CTA产品发行方式

　　1.特定客户资产管理业务

　　特定客户资产管理业务，主要指受托方接受单一客户委托，与客户签订合同，根据合同约定的方式、条件、要求及限制，通过客户的账户管理客户委托资产的活动，客户可以是自然人、法人或者依法成立的其他组织，委托资产以现金为主，或者中国证监会允许的其他金融资产。

　　<--page-->特定客户资产管理业务可根据客户的特定需求，提供资产管理所需要的各项服务（如独具特色的投资计划、组合选择、风险评估与绩效衡量等），量身定制个性化管理方案，充分发挥资产管理投资研究团队的实战研究能力和投资技能，与委托资产管理客户达到互惠共赢的效果。

　　特定客户资产管理业务作为期货CTA产品的重要运作形式之一，将成为中国期货市场一股新动力(310328基金净值,基金吧)，也是资金流向的一个主要方向。

　　2.集合账户资产管理业务

　　集合账户资产管理业务是指按照受托方集合账户规则，签订资产管理委托合同，在固定续存期将相应资金存入指定的期货交易账户，以封闭或者半封闭形式运作的业务模式。

　　集合账户资产管理业务交易运作模式类似于特定客户资产管理业务。由于委托人主体差别，集合账户资产管理业务需要受托方指定期货交易账户。委托方的资金存续与赎回需要遵循受托方相应的托管规则。由于期货保证金交易的特殊性，半封闭方式运行的集合账户资产管理业务开放日的大额资金存续赎回，需要明确定义。

　　3.合作发行信托产品

　　期货CTA作为商品交易顾问，同信托公司合作发行以信托公司为受托人的集合资金信托计划。银行或者大众投资者作为优先受益人将资金交付给受托人，期货CTA作为信托投资顾问，对信托计划的投资运作提供建议，其中投资范围、投资品种、保证金比例等需要严格按照信托约定的投资策略及原则。

　　信托公司、期货CTA选择关联的期货公司设立期货交易账户进行期货交易。双方共同监控期货公司的期货交易账户资金安全及期货交易面临的各类风险。

　　根据信托产品集合资金的不同组成，信托产品可分为结构性和非结构性理财产品。结构性理财产品指信托产品的合作发起方参与资金的募集，并约定风险及收益的运作方式。

　　根据发行对象的不同，期货CTA信托产品又可以分为公开发行和定向发行两种。

　　4.发行基金产品

　　从国际市场来看，期货投资基金已经成为今年全球发展最快的投资领域之一。参照我国证券基金运作模式，在政策许可范围内，期货CTA可发行期货投资基金。

　　由于期货保证金交易的特殊性，期货CTA基金可采取封闭或半封闭方式运行，并于开放日开放CTA基金的申购。

　　期货CTA公司负责CTA基金的募集与运作，严格按照基金招募说明书规定选择投资范围、投资品种及资金动用等。

　　（四）CTA产品费用报酬

　　从国外期货投资基金及国内证券基金发展运作来看，期货CTA产品主要包括管理年费率及利润分成两部分。其中管理年费率一般不超过总资产的2%，根据CTA产品结构不同，在受托资产的申购或赎回时分别提取。受托资产到期后，期货CTA提取受托资产期货交易盈利部分的一定比例作为利润分成，从国际通行惯例来看，一般不超过30％。