Mr

雨润食品---困境反转

         雨润食品，老千教本，董事长把钱往家里拉的故事大家还记忆犹新。现在经过多年的争论，从2010年就开始。看好者从2011年开始抄底，把它当消费股，拿来和双汇发展对比，刚开始用PE、PEG估值，10倍、20倍PE算便宜，PEG值很小。可是慢慢发现盈利不断倒退，到现在已经开始亏损。想让它穿越牛熊的中巴们都低头了，再也没争论的兴趣了。现在PB达到0.22倍！股价惨跌的同时估值也跌残，股价由2010年11月3日的34.4港元跌倒前期低点的1.6港元（现在是1.83港元），跌幅高达95.4%。
        现在总市值只有33.36亿港币，而之前品牌估值都在40亿元（当然了，品牌不在上市公司）。股本18.23亿，难道这就是婴儿的股本？
        所有人都知道，雨润的问题出在大股东厌倦了食品业而将食品业的利润转投其他比如房地产，进而榨干了雨润食品。那么解决方法也很简单，那就是回归主业。问题是大股东无心，因为其他产业规模已经远超食品业。在2010年业绩做得太高，透支了之后几年的业绩，而且有高价买地换高额补贴的财务实际造假传闻。透支得越多，将来复苏的时长越长难度越大。
       投资看赔率，如果只是1赔二赚头不大，如果是1赔100，1赔1000，那要买，分散地买，这叫赔赔得不多，赚却可以赚得很大。雨润食品股价暴跌95.4%，市净率仅有0.22，如果说还能跌，还真能跌，而且还能腰斩到0.9港元，那么最大总跌幅达97.4%，投资人损失50%，而总跌幅只下将2%。更有悲观者担心雨润倒闭，投资者血本无归。但是如果分散地买，越跌越买，总会守得云开见天日。现在风险大还是收益大呢？一目了然，只是不要贪心买到最低点。
       在目前状态下，我希望它倒闭，然后被其他有慧眼的公司收购，比如孙宏斌。孙宏斌之所以在之前绿城中国和佳兆业的并购中失败，是因为出价过低，条件苛刻，而如果雨润倒闭，出价再低也不为过了。
        我们对于一眼就能看出便宜的公司再去精精计算就多余了。正如巴菲特所说。需要计算的都是不足持的，要一眼看得出那是个胖子。雨润在我眼里就是，我们现在不需要去计算过去那些年雨润的盈利能力，历史PE、历史PB，因为现在不断创造着新低。而投资者普遍担心的雨润到底债务上有多大窟窿，这只有孙宏斌去查账了之后才知道。
        现在能看到的是，雨润市场占有率地位稳固，雨润牌低温肉制品市场占有率连续16年位列全国第一，高星级酒店市场份额占70%以上。2011-2014年，雨润冷鲜肉市场综合占有率，也跃居全国第一。目前，雨润食品上游生猪屠宰产能达5665万头，稳居世界首位。虽然利润下滑至亏损，但是销售额却下降没那么多多，市销率是0.17。在2010年之前利润17亿港币，现在亏损。销售额从267亿下降至197亿左右。
        对于市销率低的企业，只需要经营上肯下功夫，稍微提高一下毛利率，都能大幅提高利润。而且对于雨润这样的猪周期股，周期景气转好，毛利率会上升很快，利润随之而来，但关键是不要再将利润投到别的行业而是专注主业。
        任何投资都需要催化剂，如果没有催化剂，低估的资产仍然会低估，而且价值回归之路相当漫长。现在雨润的催化剂有三：1、猪肉价格开始上涨。2、阻碍公司发展的人已经被监视居住，大股东的大量相关资产被冻结。3、潜在收购者开始介入谈判。
        作为猪周期股，行业东风必须乘，大家都赚钱，大家都开心。这点容易理解。
       而大股东资产被大量冻结，那么清算开始了：
      2018年?8月?18日中央商场公告， 公司股东江苏地华实业集团有限公司和祝义财与前海万通融资租赁有限公司融资纠纷案被前海万通融资租赁有限公司申请财产保全，经中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通知，江苏地华实业集团有限公司持有的本公司?174,832,016?股无限售流通股和祝义财持有的本公司?476,687,416?股无限售流通股被广东省深圳市中级人民法院冻结，本次冻结包括孳息，冻结股份合计?651,519,432股，占公司总股本的?56.74%，冻结期限为?3年，自?2015年?8月?17日起至?2018年?8月16日。 ????祝义财持有的本公司?476,687,416?股无限售流通股，被前海万通融资租赁有限公司申请轮后冻结，冻结起始日自?2018年?8月?18日起，冻结终止日?3年（自转为正式冻结起计算）。
      中央商场9月1日晚间公告，公司实际控制人祝义财因江苏雨润农产品集团有限公司与华润深国投信托有限公司借款合同纠纷一案，被华润深国投信托有限公司申请诉前财产保全。经中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通知，祝义财持有的中央商场4.77亿股无限售流通股被华润深国投信托有限公司申请轮后冻结，冻结股份占公司总股本的41.51%，本次冻结包括孳息，冻结起始日自2015年8月31日起，冻结终止日两年（自转为正式冻结之日起计算）。

         由于食品相关业务只占雨润集团业务的十分之一，属于无足轻重的地位，但是却是食品业的标杆企业。大股东面临债务危机，债务重组出售资产股权是必然。而且大股东厌倦了食品业，很可能的结果是大股东将没有受冻结的雨润股权出售，毕竟在其眼里中央商场股权更有价值。但有一点，Willie 实际拥有人为雨润食品前执行董事及董事会主席祝义材及配偶吴学琴，其中祝义材持有Willie93.41%股份，吴学琴持有6.59%股份。祝义材夫妇通过该公司持有雨润食品 25.82%股权。按照雨润食品每股1.83元的收盘价，祝义材夫妇所持有雨润食品的市值仅为8.62亿港元，祝义材就算全部转让，也不能偿还目前的债务，显然祝义材需要出让更多的资产才能偿债，而且要快速出手。大股东借的有些信托15年到期，16年还有多期集中到期。
        
        潜在收购者的横空出世，让雨润食品投资者看到价值实现的曙光。
        首先，只有价值低估，才会出现并购者。而只有价值远远低估才会出现孙宏斌的身影。之前提到孙宏斌之所以在绿城和佳兆业等几起大型收购中失败，是因为条件苛刻，出价低。而收购之后实现价值是并购者急于实现的，就像他在绿城中国中所做的，当然最终遭到了前大股东的反感最终交易告吹。现在交易对象被监视居住，债务缠身，只有出售资产才能自救。雨润食品作为上市公司，股权最容易变现，所以肯定是首选交易对象。
       第二：这次交易很可能成功。因为，大股东急于变现，加之现在市值不高，市值仅为8.62亿港元。谁掏出8.62亿港元就可以控制国内低温肉制品龙头，食品业标杆。对于收购者来说不亏。而且将来公司业绩复苏，收益会相当可观。
       第三：时间紧迫。如果交易久拖不决，债务无法偿还，大股东控制的另一优质股权中央商场可能控制权不保。从融创中国9月18日的公告可以看出，雨润大股东出售股权的意愿很迫切，融创中国给出的时间太长，雨润大股东等不及。所以雨润大股东必须加大步伐抓紧时间，出售资产还债。

        前面说过了，雨润食品的出路是聚焦主业。就算是破产清算也比继续烂下去或者现在强。如果孙宏斌的融创国际能谈下来，付出8.62亿港元更高一点的代价成交。同时让大股东将雨润食品的品牌也一起卖给雨润食品上市公司，那雨润食品就是涅槃重生开始。孙宏斌是地产出生，可以请职业经理人来为其经营等业绩好转再将雨润食品出售。孙宏斌这次肯定不是只收购雨润食品，更有可能是收购雨润集团的众多地产项目。雨润食品业务只是其中一部分的搭售资产。孙宏斌如果不喜欢食品业务而想将其出售也是合理的。不管怎么说，对于雨润食品都是好事。
         将来行业复苏，雨润业绩反转，估值只要上升至行业估值的一半，收益率都是5倍计。



。