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【1】这公司是干啥的 本公司属光学光电子行业。经营范围：光电子元器件、光学元器件制造、加工，经营本企业自产产品及技术的出口业务，经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及技术的进口业务( 国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外) ，经营进料加工和“ 三来一补” 业务、电子技术咨询服务、机械设备租赁。主要产品或提供的劳务：光电子元器件。 【2】 这公司有哪些业务 1、光学业务：随着4G逐步普及，国内智能手机市场进入成熟期。 公司自评：公司积极拓展市场，手机用相关组立件产品销售仍保持稳定的增长，但市场竞争加剧，产品价格下降明显，对公司上半年业绩有所影响。随着手机后置双摄像头推出的趋势以及应用的广泛，公司光学产品未来仍然会有一定的增长空间；数码相机行业仍处下滑态势，国际大公司的市场份额增幅不大，业务基本平稳，同时受汇率影响，产品利润走低。 2、蓝宝石业务：尽管LED产业发展势头良好，但行业纷争异常激烈。 公司自评：公司LED蓝宝石衬底业务在扩张中实现规模效益的同时，价格走低明显，产品利润受到较大的影响，同时国内市场应收账款风险加大；随着蓝宝石光学应用的拓展，公司积极着手相关产品的技术研发与市场开拓，已成功切入智能手机、智能穿戴等领域，蓝宝石光学产品发展势头初露端倪。 3、反光材料业务：公司反光材料业务保持平稳发展，车牌膜、微棱镜等高端反光材料的研发及产业化工作有序推进。公司持续进行技术创新，部分新品已进入市场。 4、虚拟显示业务：随着虚拟显示技术的迅速发展以及产品应用领域的不断拓宽，虚拟显示产业发展引起全社会的热切关注。 公司自评：公司加大该业务的研发投入与人才引进力度，汽车抬头显示、超短焦投影的工程样机已研发成功，目前正在加快开展软、硬件一体化的整合与产业化的推进工作。同时公司积极与互联网、车联网相关企业进行广泛接触，寻求资源的有效整合，合作发展虚拟显示业务。 5、战略投资工作：公司一如既往围绕“同心多元化”的战略指导方针，稳步推进战略布局。 公司自评：增资收购控股子公司晶景光电剩余全部股权，集合公司整体资源优势来全力打造虚拟显示业务板块；出资参与设立宁波联创基石投资合伙企业（有限合伙），积极寻求产业链相关投资标的，同时利用上市公司平台寻找产业链资源整合机会，推进公司战略实施；努力推动与 日本光驰的协同发展，做好北美市场的业务拓展工作。 6、再融资工作：非公开发行股票事宜顺利获得证监会核准并在8月份发行成功，为公司项目投资顺利实施以及未来发展提供了资金保障。 【3】财务特点 水晶光电2015中报财务分析   本报告期净利润增长八千三百多万，经营现金流净额七千三百多万，净利润质量较好。报告期内，公司三项主要业务均保持平稳增长，营业收入实现了 23.51%的较快增长，这主要是因为公司收购浙江方远夜视丽公司，新增了方远夜视丽公司反光材料业务1-4月份的营业收入所致，营业收入增长率参考意义不大。公司营业成本同比上升 26.53%， 毛利率下降 1.6 个百分点，上半年净利润同比增长仅有 1.10%。分产品来看，公司业务仍以精密光学薄膜元器件产品为主，销售收入同比增长 16.04%，占主营业务收入比重下降至 68%，传统业务销售收入依然保持较好的增长，占主营业务收入同比下降是好事情，说明收入的增长不再仅仅依靠传统业务的增长，调整产品结构初见成效。公司蓝宝石衬底业务在行业竞争异常激烈的情况下维持了10.65%的增长，销售收入达到 9585 万元。蓝宝石业务在扩张中实现了一定的规模效益，但由于价格明显走低，产品利润空间缩小，毛利率下降 0.74 个百分点，蓝宝石LED衬底营收继续保持稳定增长，营收上升的空间依然巨大。报告期内应收账款大幅增加，留下了坏账隐患，但通过账龄图可以发现，绝大部分应收账款都在1年以内，坏账风险不大。  【4】这司有无竞争力 1）研发能力 公司是国家火炬计划重点高新技术企业，具有省级研发中心，一直以来不断进行自主研发、并加大对研发的投入，与同行业相比，公司研发投入占比低于台湾企业大立光，但高于国内同行业欧菲光。近几年公司研发的多项产品填补了国内市场的空白，如蓝玻璃IRCF，同时自主研发技术路径使得水晶光电避免了和国外同行的知识产权纠纷。 2）成本优势 公司的竞争对手大多为日本、韩国厂商。与对手相比，公司人工成本优势明显，为进一步降低人工成本，公司2012年将中低端产品产能转移至江西鹰潭生产。江西人力成本较浙江地区更低，鹰潭市给予公司新设子公司五免五减半的税收优惠，有助于降低公司成本。 3）规模优势 由于下游消费电子产品市场集中度较高，下游客户对上游产品需求较大，因此大批量量产能力是确保精密光学元件制造商稳定供货的重要保障。公司分别通过2008年IPO 和2011年增发进行两次大规模产能扩张。目前公司IRCF 和OLPF两大类产品的年产能高达5亿多片，产能位居全球第一，具备稳定供货的能力，同时在规模效应下，使得公司具备产品成本优势。 4）生产技术 公司的核心技术为精密平面光学冷加工技术和精密光学薄膜技术，公司在光学冷加工和镀膜领域拥有十余年经验，并且达到先进水平，体现为产品良率高，传统产品IRCF 和普通OLPF良率均属行业较高水平，使得产品具备品质优势。同时依托核心生产技术不断进行产品升级，如从低端OLPF—单反用OLPF、普通IRCF—蓝玻璃IRCF。 近两年公司依托原有核心技术，通过自主研发和外部资源的整合，相继进入微型投影及LED两大新产业。 【5】有没有市场空间 主打产品一：光学低通滤波器（简称OLPF） 由于数码相机、数码摄像机的OLPF产品品质要求相对较高，属于中高端产品，进入门槛较高，细分市场集中度较高，而应用于视频监控等安防领域的OLPF产品品质要求相对不高，属于中低端产品，进入门槛较低，细分市场集中度一般，主要为中小企业。但总体来看，光学低通滤波器行业集中度较高，前四名企业共占据了66%的市场份额，并多为日本厂商，目前水晶光电以18.7%的市场份额（2010年数据）位列行业第一。  笔者点评：光学低通滤波器产品是水晶光电的传统拳头产品，通过十来年的发展获得市场的认可，市占率位居行业第一，卡片机（普通数码相机）是OLFP的主要应用市场，但近几年受到高像素智能手机的冲击，卡片机行业已连续出现量价齐跌的局面，智能手机的快速普及，人们开始习惯于用手机进行日常拍照，减弱了对数码相机的购买需求，数码相机行业开始走下坡路，公司产品市占率虽然居首位，但是行业前景黯淡，OLPF产品进入缓慢衰退期（大势所趋）。 主打产品二：红外截止滤光片（简称IRCF） 红外截止滤光片主要应用领域为手机摄像头、电脑摄像头、车载摄像头等镜头系统，每个镜头与红外截至滤光片是1：1的配比关系，IRCF 是镜头的核心部件。全球IRCF 市场集中度也较高，厂商主要分布在日本、韩国、中国、台湾。日、台系、韩系凭借与本土终端品牌的长期合作关系及较好的产品品质取得一定市场份额，中国大陆有很多小厂商依靠成本控制，通过低端产品获利，而水晶光电、欧菲光则以规模效应、性价比获得一定市场份额。目前行业内的主要企业有水晶光电、欧菲光、韩国的奥托伦等。至2012年水晶光电IRCF 产能全球第一，全球市场占有率近30%，位居全球第一。（下图为2010年数据，仅供参考）  笔者点评：红外截止滤光是水晶光电的另一传统拳头产品，全球市场占有率近30%，位居全球第一，成为行业龙头，公司的市场占有率进一步提高的空间有限，该产品的增长主要取决于行业的成长以及蓝玻璃IRCF 对传统IRCF 产品的升级替代，这部分产品虽然稳定增长，但是已经进入成熟期，难以保持高速增长。 新业务一：微型投影。 新型显示领域发展带来公司发展新机遇。 微显示领域，公司在汽车抬头显示、超短焦投影和视频眼镜模组等领域的相关技术处于行业前沿水平， 2014 年公司已实现儿童故事机光机模组量产，同时积极寻求互联网嫁接机会，打造新的业务模式。随着谷歌、苹果、微软、索尼、华为、乐视、海信等国内外知名公司在新型显示领域的不断突破，新型显示领域不断向前发展。公司作为相关技术、产品具有先发竞争优势企业，将受益行业规模不断发展。 笔者点评：该业务正处于发展阶段，贡献利润较小。 新业务二：蓝宝石业务 目前公司此项业务营收稳定增长，开始贡献利润，从发展趋势来看，LED是未来的新一代光源，随着LED电视的渗透率不断提高以及商用、通用照明市场的逐渐启动，加上节能政策的推动，LED未来成长的推动力仍然很强，整体需求相对偏乐观，由此将带动对上游蓝宝石衬底产品的需求。LED行业的市场规模已基本可见了，但是手机屏幕却是新蓝海，未来发展的可能空间非常大，手机市场的容量将达到LED行业的7、8倍。现在市场上七成蓝宝石都用于LED衬底，手机市场很小；以后一旦蓝宝石手机屏得到应用，这个比例很可能会倒过来.一旦苹果使用蓝宝石作为手机盖板，那么其他手机厂商在旗舰机型中推出蓝宝石版本会成为大概率事件。这块非苹果的蓝宝石屏幕市场，是直接影响国内蓝宝石产业的主要因素，所以笔者认为如果蓝宝石在手机屏幕上的应用能得到推广，那么蓝宝石业务的业绩空间将彻底打开。蓝宝石材料在iPhone5及5S摄像机镜头透镜和Home键中应用，打开了市场想象空间，然而苹果没有在iPhone6产品中将蓝宝石材料覆盖到整个屏幕，减缓了蓝宝石行业的爆发式增长，但是这一趋势仍然值得期待。蓝宝石衬底业务切入智能装备领域，业务拓展能否成功，需要继续观察。 【6】这司发展到什么阶段了 公司在外延发展方面持续拓展： 2014 年完成了对夜视丽的收购，实现了反光材料业务的快速提升；通过增资收购子公司晶景光电剩余全部股权，整合公司资源全力打造虚拟显示业务板块；出资参与设立宁波联创基石投资合伙企业，积极寻求产业链相关投资标的，同时利用上市公司平台寻找产业链资源整合机会。 笔者点评： 公司传统光学业务通过近十年的发展已经非常成熟，市占率较高，无限接近天花板，进入稳定发展期。传统光学业务无法无法实现高速增长，半年报营业收入同比增长23.51%，这主要是因为公司收购浙江方远夜视丽公司，新增了方远夜视丽公司反光材料业务1-4月份的营业收入所致，上半年净利润同比增长仅有 1.10%，公司净利润增长缓慢。所以，笔者认为目前公司处于主业发展遇到瓶颈后开始积极推进外延式发展、拓展新的业务领域的扩张期。公司的高速成长期已过，目前公司正积极拓展新的业务领域，打造新的业绩增长，降低公司经营风险，提升公司价值，公司的投资价值主要看新业务及外延发展的成效。  【7】投资价值分析 公司主营业务已经过了高速发展期，目前步入外延扩张、拓展新产品的战略发展期，公司净利润增长保持稳定。我们不能把该公司当做成长股来投资，必须要清晰的看到公司的业务不足以支撑公司的高速增长，所以笔者不从成长的角度来分析它的投资价值。下面笔者将从公司历次定向增发之后的投资收益角度阐释公司的投资价值，本分析已经发在雪球上，详见笔者的《【个股分析】水晶光电定增后的投资机会》一文，链接：http://xueqiu.com/9725962662/55939543。 @弱弱的投资者 @天道骑牛@心灯永续William@博远投资 @江涛 @衣香人影2010 @英科睿资鹰@今日话题 @上海电力敢死队 $水晶光电(SZ002273)$ 2015.9.30 超越索罗斯 |
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