山东鲁抗医药股份有限公司增发A股投资价值分析报告公告日期 2002-12-12规模成就宏图伟业 技术锻造生命之神 山东鲁抗医药股份有限公司增发A股投资价值分析报告 鲁抗医药投资要点提示 ◇国内第三大抗生素生产基地，主导产品抗生素优势显著、前景看好； ◇国内仅有的具备三大母核6－APA、7－ADCA、7－ACA生产能力的企业，目前已贯通了青霉素系列和头孢系列两条从″原料药→中间体→制剂″的完整产品链，将有效提高产品的利润水平； ◇产品质量突出，产品合格率连续15年保持100％，在质量上已达世界先进水平。同时，公司在新品开发、技术革新、规模生产、设施配备、环保治理等方面，都具有相当强的可持续发展能力； ◇兽用抗生素产量居于国内领先地位，此为公司新的利润支撑； ◇公司自主新药－大观霉素（卓青）的国内市场占有率为100％，也已成为公司的强劲增长点； ◇为国内医药行业通过GMP认证最多的企业之一，国家对GMP认证的倾斜引导政策使公司产品和其他未通过GMP认证厂家相比优势明显，产品市场竞争力显著； ◇前期融资均投入到技术改造和医药生产环境建设中，目前已开始步入规模经济和先进技术、设施所带来的稳定回报期，公司的业绩提升将具广阔空间； ◇今年前三季度业绩增长非常明显，整体资产质量较高，符合稳健投资偏好。 1940年青霉素的应用开创了抗生素的时代。时至今日，作为抗感染药物使用的抗生素在临床的应用已相当普遍，目前品种已接近200种。从世界卫生组织（WHO）的报告来看，虽然当前民众生活水平已得到提高，但传染病仍然还在全球范围内肆虐，抗感染药物也因此成为全球销量最大的药物。 抗生素：竞争环境与发展趋势 一般来讲，世界抗感染药物约占全球治疗性药物市场总销售额的10％，其中，抗生素约占抗感染药物市场的65％左右，在欧洲和美国等地，这一比例更高达3／4。拿1998年的一组完整数字来看，当年世界抗感染药物市场销售额为400亿美元，其中各子类别的销售情况分别是：抗生素占最大份额（约250－260亿美元）；抗病毒药居第二位（约55－56亿美元）；第三位为抗真菌药（40－42亿美元），其余则为疫苗和抗原生动物药等抗感染药小品种。 近年来，抗生素始终保持着良好的发展势头，一直维持年平均8％的高速增长水平，在此形势下，2002年全球抗生素的销售额预测将达到550亿美元。其中美国作为世界上最大的药品市场，目前抗生素市场的年销售额已达100亿美元。 中国目前已成为全球第二大抗生素生产国，现在我国青霉素工业盐的生产能力为16000吨，占世界生产能力40000吨的40％，这是自二十世纪九十年代以来，制药业在全球范围进行产业结构调整和″产业转移生产″的结果。－－受供求关系影响，过去10年，抗生素的典型代表－－世界青霉素市场经历了冲高、回落至企稳的三个阶段：1990－1995年间，行市坚挺，供需两旺；但在1996－1999－2000年初，青霉素进入相对饱和甚至供过于求的局面，引发世界性的青霉素价格大战，期间青霉素价格见历史底位；2000年－2001年，经过价格战洗礼，去弱存强，产销与供需迎来平衡，青霉素价格开始止跌回稳、并稳中趋升。在这一以青霉素为代表的全球性抗生素价格和市场大战中，很多大型制药企业（包括发达国家的著名厂商）如辉瑞、默克等相继退出抗生素原料药的生产，而转向高附加值制剂新品的开发。与此同时，由于具有低成本、环保压力较小等优势以及对低价抗生素仍有较大需求，中国和印度成为了世界抗生素原料药的中心。 至此，中国与印度这两个新兴制药工业大国，已经成为左右国际抗生素市场行情的中坚力量。 中国抗生素产业发展预期 抗生素的主要类别包括头孢菌素类、青霉素类、喹诺酮类和大环内酯类等。目前头孢菌素类是世界上销售份额最大的抗生素，约占45％；喹诺酮类约占18．5％；大环内酯类发展迅猛，已占8．5％；而有30年上市历史的半合成广谱青霉素各种制剂在世界各国仍有良好销路，并占世界抗生素市场的19．7％。 从中国目前的用药结构来看，抗感染药物用药金额一直高居各大类药品之首，在2000年高达35－40％。2001年以来至今，据药品零售市场统计，抗感染药物销售额比重仍保持40％，同时各主要子类别的用药比例显示如下： 同时，从抗生素发展的市场环境来看，与世界抗生素产业的表现一致，从2000年下半年开始，抗生素市场在经历了几年的低落之后，开始重拾升势。与此相适应，产品市场价格已稳定并微有升势。而以下几个方面，也将成为我国抗生素产业发展的重要特征。 ▲行业集中度高抗生素″四大″主导市场 1996－2000年的青霉素价格大战，导致国内抗生素产业经历了一个优胜劣汰的过程，抗生素的业务战线得到收缩。此外，国家强制性实施GMP认证并对通过GMP认证的企业给予一定的定价优惠政策、同时淘汰一批不符合GMP要求的生产企业。这些举措，使药品生产逐步向有较好生产条件的优势企业集中。 目前国内抗生素主要集中于四大生产厂家，即华北制药、哈药集团、鲁抗医药和石药集团。华药、哈药、鲁抗、石药四家的青霉素工业盐原料药产量目前占全国总量的75．4％，青霉素G钠原料药占有率为93．8％，青霉素G粉针占全国粉针总量的91．2％，氨苄青霉素粉针市场占有率为86．2％，头孢五号针及阿莫西林胶囊市场占有率为60％。至此以华药、哈药、鲁抗以及石药四大企业为主的国内抗生素″四大″格局已形成，并且这些大企业在抗生素市场上的主导地位正日趋稳固。 ▲规模、质量和技术成为关键竞争要素 抗生素产业是最能体现″规模经济和技术经济″的产业。而在市场供求关系已趋于平衡，价格平稳发展时期，厂家的竞争实力将主要通过″降低成本、开发新品″及″GMP认证、环保″等可持续发展能力来体现。 国内抗生素产业经过几轮价格大战，整个行业的总体水平已得到一定程度的提高，具体表现为在规模、质量、技术、成本等方面均有一定提高。但是，中国目前的优势还仅限于原料药生产方面，半合抗产品、成品制剂产量占全球总产量的比例仍很低。目前，我国企业经过多年研究开发，在头孢类原料药系列（头孢氨苄、头孢唑啉、头孢拉定、头孢噻肟、头孢哌酮、头孢硫脒、头孢羟氨苄等）及它们的关键中间体（6－APA、7－ADCA、7－ACA、氨苄三水酸、羟氨苄三水酸）以及半合成青霉素系列（氨苄青霉素、羟氨苄青霉素）方面已接近世界水平。 近几年，随着头孢类药物的更新换代步伐加快，新产品层出不穷，半合抗二、三代产品，即头孢类新产品以其独特的优势正逐步替代部分先锋系列（头孢一代产品）的使用，因此，可以预料，未来的竞争将主要集中在第二代、第三代半合抗产品上，而且会有激烈的竞争。 ▲兽用抗生素市场空间广阔 目前，生物兽（农）药销售总额的90％是兽（农）用抗生素，作为最主要的品种，该类抗生素市场的空间相当巨大。 具体说来，由于兽（农）用抗生素具有选择性高、安全性好、易于降解、残留少、用量少、污染小等优点，加之我国入世后（农畜产品中药物残留问题严重），生物药物将逐渐替代化学药物而呈现高速增长。目前，作为新型高效广谱药物产品，生物兽农药在国外的使用率已达到80％，而我国还不足20％。随着科技的发展，兽（农）用抗生素的应用已远远超出″抗菌″范围，越来越多地用于防治动、植物疫病、虫害、草害以及促进代谢、改善饲料转化率等方面。 需要特别强调的是，作为″四大″之一的鲁抗医药目前已在此产品领域抢先奠定了自身的优势。公司在重点发展壮大人用抗生素的同时，开始积极开发兽用药市场。目前公司链霉素、盐霉素、盐霉素精品、泰乐霉素等兽用品种在国际、国内市场的销售量呈现逐年递增的势头，公司兽用抗生素产品在2001年的销售额达1．07亿元，正在成为继抗生素、半合抗产品外公司新的利润来源。 化作春泥更护花－－鲁抗″生命之神″体系评价 鲁抗医药前身是1966年成立的山东新华制药厂第三分厂，1992年发起设立山东鲁抗医药（集团）股份有限公司。1993至1995年，公司连续3年完成了三项省重点技改项目，发展迅猛，跻身国家特大型企业行列。1997年1月23日鲁抗医药8000万社会公众股在上交所上网公开发行、并于同年2月26日挂牌上市，揭开公司资本市场发展篇章。 ▲领先实现产品升级换代 作为我国第三大抗生素生产基地，公司整体规模仅次于华北制药和哈药集团，但就品种、设备、起点、潜力等而言，公司又具有相当的优势。 为了巩固和加强公司的行业地位和优势，利用上市机遇，鲁抗医药首先实现了其拳头产品青霉素的升级换代。公司自1995年底开始累计投资9．4亿元，上马了国家″九五″重点工程，年产1000吨青霉素工业钾盐及半合成系列产品项目，生产6－APA、氨苄青霉素、7－ADCA、头孢拉啶等第二、三代青霉素，形成我国青霉素原料药到半合成产品最完整的一条生产链，生产水平跃入国际先进行列，其半合抗生产能力在亚洲已是首屈一指。 特别需要强调的是，经过近两年的新建和技改，随着鲁抗两大工程″千吨青霉素″和″头孢C双加″项目竣工投产，并开始产生效益，鲁抗医药已经成为我国仅有的具备三大目核6－APA（氨苄、羟氨苄半合青的中间体）、7－ADCA（半合抗头孢氨苄和头孢拉啶即头4和头6及头孢他呋酯的中间体）、7－ACA（头孢塞肟钠即头5、头孢哌酮、头孢唑啉、头孢三嗪、头孢地嗪的中间体）生产能力的企业。对促进公司产业升级、品种系列化、多样化和规模化，强化公司行业地位以及推动我国抗生素工业再上新台阶均具有重大意义。 ▲产品品种、规模、质量优势突出 经过多年的积累和发展，鲁抗目前主要侧重于″人用抗生素、半合成抗生素、动植物用抗生素、以及生物技术药品″四大支柱产品发展。在此产业架构下，鲁抗产品的多样化、规模化优势非常明显。 目前，公司具有抗生素以及生物技术药品共200多个品种的产品群。其中，一些主导产品在国内同类产品的生产总量中占有较大的比重。 目前公司的主要产品有： 抗生素原料药（为公司的主导产品）包括：青霉素工业盐及其系列、硫酸链霉素、乙酰螺旋霉素、盐酸大观霉素、氨苄青霉素、头孢氨苄、头孢唑啉等； 半合成抗原料药（为公司的发展产品）包括：氨苄青霉素钠、羟氨苄青霉素、头孢唑啉钠、头孢拉啶等； 针剂（为公司的主要产品）包括青霉素钠针、盐酸大观霉素针、硫酸链霉素针、氨苄针、0．5g先锋五号针等； 兽用抗生素（为公司重点发展的新产品）包括：饲料级盐霉素（粗品）、盐霉素钠（精品）和泰乐菌素等； 2000年，公司主要的″拳头″系列产品盈利额占盈利总额的比例图如下：同样值得一提的是，在具有产品多样性、规模化优势的基础上，鲁抗的产品质量非常突出，质量已达先进水平，产品合格率连续15年保持在100％的水平。从化学原料药市场的发展趋势看，产品质量和生产成本是竞争力的主要体现，因此，鲁抗产品的高质量无疑是奠定公司核心竞争优势的关键要素。 实力赢得未来－－－－鲁抗医药成长性分析 根据我们对抗生素行业发展趋势的分析，在目前市场供求关系已趋于平衡，价格平稳发展时期，企业的竞争实力将主要通过″降低成本、开发新品″及″GMP认证、环保″等可持续发展能力来体现。而鲁抗医药强大的工艺革新能力、丰富的新产品储备、规模化的生产管理、多种剂型的GMP认证、环保治理工程的达标验收、品牌战略的强力推出等，无疑都将为公司在医药化工领域的可持续发展提供坚实的基础。公司将继往开来，成就宏图伟业。 ▲规模经济铸就成本优势 在抗生素市场价格大战的″洗牌″时期，鲁抗医药却通过连续多年不断的技术创新、优化工艺、提高指标和扩大规模，使得菌株发酵水平和产品收率得以不断提高，能耗、原料等成本不断降低，从而在价格战中始终能以成本优势换取市场份额优势以及效益优势。1995年，公司链霉素、青霉素钠盐、青霉素工业盐的发酵单位和总收率等技经指标均居全国同品种榜首；2000年上半年，青霉素钠、钾盐生产成本分别降低6％、8％，实现利润1000多万元。另外，鲁抗医药的产品″卓青″（盐酸大观霉素，即″淋必治″）的成功推出，也可说明其″技术进步″的重大意义：大观霉素原来的发酵工艺一直存在前期″消耗过大、后劲不足″等问题，鲁抗医药经过反复攻关，成功开发出膜技术生产工艺，不仅使提炼收率从原来的30％提高到85％，还摒弃了传统的蒸发浓缩过程，大大降低了原料和能耗，使得该产品累计单位成本下降了50多个百分点，由投产初的亏损产品一跃而为赢利大户，产销量高居全国首位，全年创利超过千万元。正是由于技术的进步才使公司超常规的规模扩张有了动力，公司形成了四大支柱、200多个品种的产品群，有力地支撑起鲁抗的规模经济。 另外一个不能忽视的背景是，鲁抗医药所属的″鲁抗集团″是国家确定的520家优先扶持国有企业之一，是全国六大医药骨干企业之一，是山东省最大的生物、发酵制药基地和特级（AAA）信誉企业。集团建业30多年，产业根基雄厚，一直以来并且在今后能够为股份公司的发展提供充分的支持。 ▲品种多元化缔造新的增长点 鲁抗医药1999年被认定为″山东省重点高新技术企业″。公司每年的科研投入达到销售收入的3％左右，每年在研新产品开发项目达20多项，新产品产值率达30％以上。公司凭其强大的技术革新能力、严格的质量标准控制，培育了一批上规模、上档次、疗效好、市场占有率高的新产品，其中，6－APA占全国总产量的16．56％，位居全国第三，特色品种盐酸大观霉素、盐霉素、头C锌盐目前的市场占有率是100％。 在产品结构调整方面，鲁抗医药顺应市场变化，通过″开发具有经济效益的新产品、巩固和提升部分潜力老品种、停产或限产一些滞销衰退品种″积极进行了产品结构调整，不仅第一代、第二代、第三代产品已成系列，还确立了″人用抗生素、半合成抗生素、动植物用抗生素以及生物技术药品″等四大支柱品种，同时做到老产品产销平衡、新产品快速扩大销量、重点做好大观霉素、吉赛欧等头孢类新产品、小儿用药的销售，争取形成2－3个销售收入过亿元的品种。 ▲营销建设营造利润空间 经过几年的潜心建设，鲁抗医药目前在生产方面已成为国内乃至亚洲同类制药企业的佼佼者，但公司在市场营销方面稍显不足。根据公司发展规划，营销建设将成为公司下阶段的重点。 公司将进一步加强营销体系的建设。在原有销售体系的基础上，针对医药市场的特点，对以青霉素为代表的抗生素等质优价廉的普药以批发为主，目标市场定位在中小城市及中低收入的消费者和农村市场；对以头孢霉素为代表的半合抗类科技含量高的新药以直销为主，目标销售市场主要定位在大中城市和中等收入以上的城市居民；对于原料药、中间体市场，则通过与制剂分装厂等原料药消耗企业联合牞以及建立配送中心和连锁店，并加大出口，逐步形成原料药、中间体的规范化市场营销网络，进一步稳定和扩大客户群体。 可以预料，公司的营销建设必将助公司的经营业绩跨上一个新的台阶。 ▲GMP和环保优势顺畅发展之路 作为国内GMP认证品种较齐全、车间较多的企业（目前已有16个车间通过），鲁抗的产品质量、生产成本直接体现了GMP认证的益处。不仅如此，公司的GMP优势还将使其在各个层面长期受益。 由于通过GMP认证对企业的资金、人才、管理等各个方面都是一种考验，绝大多数医药企业不能按要求达标。根据统计，我国目前的6700多家医药企业中，仅有不足25％的企业通过了国家药监局的GMP认证，比例很低。而国家对GMP认证的态度非常明确，并且在政策上对通过GMP认证的企业实行了倾斜，以利于其发展。国家计委出台的药品价格管理政策配套措施，进一步明确了GMP药品与普通药品拉开差价的意见。因而，在医药流通领域，GMP认证与药品价格直接挂钩。而国家实施的基本医疗保险、药品集中招标采购等医改政策，也都十分有利于GMP认证企业及其药品。 因此，我们认为，是否通过GMP认证，也应是投资者判断医药上市公司潜在价值的一个重要因素。 在拥有GMP认证品种齐全和车间较多的基础上，鲁抗医药于2001年10月通过了ISO14001环境体系认证，由此使环境治理成为鲁抗的一大优势。 作为一家出口和内销型大型综合制药企业，鲁抗较早就提出了″绿色医药″的概念，重手治污，并投入亿元巨资进行环保治理。公司先后于1998年和1999年建成两套具有国际先进水平的CASS综合废水处理系统，成为国内首家彻底解决废水污染问题的大型制药企业，并为其他制药企业环保治污起到良好的示范效应。此举的意义在于，有效解决了困扰、并在一定程度上制约制药企业发展的环保问题，使公司的可持续发展顺畅无阻。 良性发展支撑业绩稳定增长 作为国内第三大抗生素巨头，经过近几年的产品升级与产业扩张，鲁抗医药在产业领域的优势地位已经得到巩固。2001年，公司主要经济指标在全国医药企业中名次分别为：销售收入第10位，实现利润第18位，工业总产值第13位，企业总资产第6位。 与此相适应，伴随着公司在产品结构调整、新品开发、市场营销建设方面的推进，以及产品价格回升的现实，今年以来，鲁抗的业绩得到了实质性的提升。具体如下所示： 表4：鲁抗医药近几年及最近一期主要经营指标： 年 1999年 2000年 2001年 2002年 三季指标主营收入（万元） 59274 70132 77114 78194 净利润（万元） 4627 5976 7046 5137 每股收益(元) 0.13 0.16 0.19 0.14 净资产收益率(%) 4.21 5.29 6.07 4.23 每股净资产(元) 3.02 3.10 3.18 3.33 从上表来看，公司主营收入呈逐年上升态势，特别是今年前三季收入超过了去年全年的基数，增长幅度较大；利润指标基本也逐年走高（由于所得税征返比例的变化等因素，今年净利润受到影响）。当然，我们同时也注意到公司最近几年净资产收益率相对较低。根据对公司以往经营情况的分析，我们认为以下原因可以合理解释这个问题：1）″九五″期间是公司战略上的大规模投入期（GMP改造、产品升级换代），而多数投入的工程2000年才建成，未能及时形成生产能力。2）1997年以来，本公司主导产品青霉素产业持续低迷，产品市场价格下降较大；3）为了从根本上解决医药企业的环保顾虑，公司在1998年、1999年投入了大量资金建设污水处理设施。 进入2001年，前期大量工程建设投资开始进入回报期，鲁抗的产品结构得到了优化调整，具体来看，除了青霉素纳针等普药大剂量品种平稳增长以外，半合成抗生素的销售增长明显，同时硫酸大观霉素、硫酸粘杆菌素和头孢地嗪等2001年内推出的新产品成为重要的销售增长点。期间抗生素产品价格也开始触底回升，由此导致公司各项经营指标在今年出现了根本性的好转。根据统计，鲁抗2002年上半年主营业务收入51674万元，主营业务利润12756万元，分别比上年同期增长27．49％、35．09％，公司上半年每股收益为0．09元；从上表今年第三季指标来看，业绩提升的幅度亦较大，公司整体资产质量得到了明显的提升。 增发添力再领风骚 作为一家专注主业、稳健经营的上市公司，鲁抗医药一直以″青霉素工业钾盐及其半合成抗生素系列″为重点，致力于发展″人用抗生素、半合成抗生素、动植物用抗生素以及生物技术药品″四大支柱产品，目前雏形已经形成，有待进一步巩固并扩大优势。 此次鲁抗医药获准增发不超过4700万股A股股票，公司将秉承其一贯的务实、稳健之风，将本次增发募股资金，全部用于在现有生产基础上的技改和扩产，在一定市场份额基础上继续提高市场占有率，使鲁抗医药在国内的抗生素行业地位再上一个台阶。随着项目的建成，预期从2003年开始，公司将进入投资的高回报期。 下面对公司具体投资项目的可行性、竞争优势及发展前景进行分析： ▲技术改造项目 －－头孢类抗生素及中间体技术改造项目：总投资为19961万元，项目内部收益率是32．61％，投资回收期4．91年（含建设期）；该项目生产的头孢菌素类药品目前是我国临床医疗上急需的药品，市场正处于成长期，预计今后十年内的年增长幅度约8－15％，而公司有中间体－原料药－制剂自成体系的生产优势，在国内较为罕见。该项目的投产将有助于改变我国医疗行业依赖进口的局面，有助于公司竞争能力和盈利水平的提高。 －－年产100吨麦迪霉素技术改造项目：总投资3826万元，内部收益率20．73％，投资回收期6．15年（含建设期）；目前我国市场对麦迪霉素的需求量为每年500－600吨，公司目前已获得麦迪霉素新药证书和生产文号，生产工艺填补了国内空白，生产技术水平国内领先；由于国家不再受理制药企业生产麦迪霉素申请，因此公司市场前景良好，预期经济效益较好。 ▲扩建项目 －－硫酸粘杆菌素扩建项目：总投资6900万元，投资回收期4．86年（含建设期），内部收益率27．97％。公司2000年将该产品投放市场以来，一直供不应求，而国内养殖业此前一直依赖进口，公司该产品填补国内生产空白，在生产工艺上拥有优势，技术水平和产品质量达到了国外同类产品的水平。目前已全面通过了欧洲药典的严格测试，并已开始批量出口。该种药物是发达国家目前在饲养领域为畜禽医治顽固性痢疾等肠道疾病的首选药物； －－辛伐他汀扩建项目：总投资5369万元，投资回收期5．09年（含建设期），内部收益率27．24％，是目前全球销售额最高的心脑血管用药，在降胆固醇和甘油三酯市场中占1／3的份额。公司产品技术水平和产品质量居于国内领先水平，有较强的市场竞争力，我国高血脂患者比例不断增高，他汀类药物适应症不断扩大，辛伐他汀的市场前景看好。 －－大观霉素扩建项目：补充流动资金2100万元。产品在世界范围内的淋病治疗中广泛应用，被国家有关部门遴选入国家基本药物目录，市场对大观霉素的需求量近年来呈直线上升之势。公司是国内最大的大观霉素生产基地之一，近几年大观霉素销售量年均增幅在100％以上，同时大观霉素作为兽用药的应用正逐渐被开发出来，市场前景十分广阔，是公司新的利润增长点。 －－兽用抗生素产品扩建项目：补充流动资金2350万元。目前国内市场对兽用抗生素的需求量呈不断增长趋势，该项目将在现有产品市场占有率30％的基础上进一步提高公司产品的竞争力和市场占有率。 二级市场投资参考建议 在全球经济出现严重衰退的2001年，医药市场仍保持了较高的增长速度。据IMS公司统计，2001年，全球医药市场销售总额达3642亿美元，较2000年增长了12％。纽约交易所上市的美国大型医药公司在2001年也取得了较好的经营业绩，9家最大的医药企业，2001年销售收入共计1980亿美元，同比增长8．12％，净利润360．4亿美元，同比增长35．13％。在资本市场，医药企业的突出表现我们同样不陌生：根据2001年报信息统计结果，两市1173家上市公司平均每股收益为0．125元，平均净资产收益率为4．955％。同期医药行业上市公司平均每股收益达到了0．24元，加权后为0．25元；主营利润增长率27％，净利润增长率达8％，整体业绩显著高于沪深上市公司整体平均水平。而最近结束的2002年三季度业绩披露也延续了这一趋势。医药类上市公司始终是市场中一个非常明快的板块。 具体到产品细分市场，目前中国青霉素无论技术等级、质量标准、临床效果，基本上都可以与世界顶尖企业接轨，在国际市场上份额占到30％，再加上价格的优势，中国产品的竞争优势自然不言而喻。由此奠定了鲁抗等中国抗生素巨头国内、国际的市场优势和发展远景。此次增发完成之后，鲁抗医药在抗生素领域的优势将更胜一筹，产品质量、品种、规模、技术等的提升和完善将带来公司经营业绩的显著提升和新的利润增长。 从公司二级市场的走势来看，受去年以来大盘整体下调的影响，至2002年12月6日，鲁抗医药（600789）收盘价6．69元，该价位相对于2001年4月中旬11．75元的两年内最高价跌幅已达43％，价位已接近底部区域。从整个资本市场的发展态势来看，中国经济7．8％的高增长格局及″QFII″引进等政策性利好的出台，将使中国资本市场持续稳定发展的方向得到支撑，大势长期向好的基础是具备的。 同样值得注意的是，日前市场对一批高素质公司增发股份的积极认购，显示经过一年多的结构性调整，公众投资理念向理性投资的回归已经开始。鲁抗医药一直保持稳健的经营风格，顺利增发将令公司的抗生素″生产三甲″形象优势进一步巩固，同时，由于增发在接近股价最低位置附近进行，我们认为，公司基本面不断向好的现实，支撑鲁抗医药（600789）股价向上运行的空间非常大。 综合以上因素，我们对鲁抗医药投资价值的合理实现充满信心。 |
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