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短短四个月内，央行三次启动“双降”措施。尽管目前我国对于货币政策的表述仍然为“稳健”，但通过这种频密的“双降”，货币政策已调整为从宽，这已是一个无可否认的事实。 在经济增速持续下降的背景下，央行作出的这一决定，被视为稳增长的一个重要行动而得到了肯定。我国最近20年来经济运行的实践中，货币政策的不断放宽起到了重要的作用，它与投资的不断扩张一起，成为推动中国经济持续高增长的“左膀右臂”。但是这种投资和货币“双扩张”的副作用也是明显的，一方面它造成了产能的严重过剩，效益低下，另一方面则造成了物价的持续上升。因此，最近两年，中央政府大力推进经济转型，期望我国经济运行能够摆脱对“双扩张”的过度依赖。但是，就像一句俗话说的，“形势比人强”，当经济增速持续下行的时候，以前用惯了的降准降息，还是在稳健的口号下出现了比以往适度宽松时期更频繁的使用。 当央行在这么短的时间里连续3次降息以后，一年期基准利率出现了低于物价指数（CPI）的情况。国家统计局公布的今年9月份CPI同比增速是1 . 6%，而在此次降息后，一年期存款基准利率已低到1 . 5%，这就意味着百姓将钱存进银行后，其所得利息收入尚不足以对冲物价上升所带来的货币价值损失，负利率这一在中国金融市场上曾经多次出现的“魔影”再度光临。当然，由于在此之前，央行已经多次提高人民币存款利率的上浮空间，各大银行的存款利率都在基准利率上有不同的上浮，因此从表象上看，储蓄者的利息收入还是高于CPI，负利率暂时还未成为现实。 但是，从目前经济的运行趋势来看，一方面，在进入新常态后，经济增速只能保持中高速甚至中速，GDP保持相对低位是经常性的事，而在降息通道打开以后，继续降息将表现为大概率；另一方面，尽管以石油为主的大宗商品价格低迷遏制了物价上涨的趋势，但猪肉等主副食品价格的上涨正在构成新一轮物价上涨冲动，今年8月份的CPI增幅就一度达到2%。这样一来，利率的进一步降低和物价的进一步上升，势必使两者之间相背而行，即使有利率上浮这个工具起缓冲作用，但最终利率表现为负值将不可避免。 令人不安的是，对于负利率的出现，一些专家不当回事，甚至认为有利于促进消费，也有利于股市上扬。还有些人以国外的零利率为理由，认为中国可以进一步降低利率。但是，中国是一个储蓄大国，储蓄是老百姓保证资产安全的最重要工具，而负利率的出现则使他们的这种愿望落空。降低利率的目的是希望减轻企业的融资成本，促进经济增长，但是不应该忘记的是，经济增长的最终目标是为了提高民众福祉，而以负利率来促进增长，却是让民众来承受增长代价，这样的增长最终却是损害了民众的利益。至于有些国家出现的零利率，它导致民众储蓄意愿减退，增加了这些国家经济复苏的难度。中国如果要学它们的样子，以低利率，甚至零利率来将储蓄逼出银行，以此来促进消费，在国内产品缺乏吸引力的情况下，只怕会有更多的购买力流向国外市场，至于以此来诱导老百姓将资金投入股市，更是会加剧股市风险，很可能伤及普通投资者。 事实上，在本次降息的同时央行取消了对利率上浮的限制以后，利率市场化已经实现，理论上说各家银行可以自主决定利率，央行利用货币政策来调控经济的空间已经很有限。对于央行来说，需要研究的是从去年以来尽管已经多次降准降息，但经济却不见起色，说明前期释放出来的资金并未如愿进入实体经济部门，在金融与实体经济的沟通方面，还存在不少梗阻。因此，当务之急并不是降准降息增加流动性，而是要着力消除金融流通环节中的梗阻，让已经释放出来的流动性能够顺畅进入实体经济部门。（作者为财经专栏作家周俊生） |
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