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格雷厄姆的《聪明的投资者》是写给普通投资者的书，自它从1949年问世以来，一直被人们奉为“股票投资圣经”。在1973年第4版的基础上，格雷厄姆写了一篇后记，每当我读到这篇后记之时，总有一个问题萦绕心怀，格雷厄姆想在这篇后记中告诉投资者什么呢？ 诚如价值投资者们所知道的，格雷厄姆的投资被后人一直称为“拣烟蒂”策略。他和他的合伙人，一生中花了大量的时间，打理他们的证券投资组合，他们的组合总是能够做到很好的分散化，其中包括100多种不同的证券，通过这种方法（低估时买进，在上涨到他们认为不再有吸引力时就卖掉），他们做得相当成功，替他人管理的几百万美元的资产年均回报率20%。 然而就是在本书出版的第一年，即1949年，他和另外一个合伙人投资了71.25万美元资金，相当于他们资金的25%，收购了一家成长型企业一半的权益。虽然，格雷厄姆在后记中没有点出公司的名字，但是后来人是知道的，这就是政府雇员保险公司，他担任这家公司的董事多年，由于命运的巧合，他的最优秀的学生巴菲特于1976年对该公司下了巨額投资，当时这家保险公司已经陷入了破产的边缘，后来的事实证明，这也成了巴菲特做得最好的一笔投资之一。 格雷厄姆在后记中说道： “事实上，公司的极大成功使得其股价上涨到了最初购买时的200多倍。这种上涨幅度大大超过了利润的实际增长，而且几乎从一开始，行市似乎就是显得过高——按两个合伙人自己的标准来看。但是，由于他们认为这个公司从事的是某种程度上离不开的业务，因此尽管价格暴涨，他们仍然持有公司大量的股份。他们基金的许多参与者都采用了同样的做法，而且通过持有该公司及其后来所设分支机构的股票，这些人都成了百万富翁。” 据第4版的注疏者贾森-兹威格注：一位投资者如果1948年年初拥有格雷厄姆—纽曼公司的100股（价值11413美元）的话，那么到1972年，当他继续持有政府雇员保险公司分配的股票时，其价值将达到166万美元（24年上涨145.45倍，本作者注）。 “出人意料的是，仅从这一笔投资决策中获取的利润，就大大超过了20年内在合伙专业领域广泛开展各种业务（通过大量调查、无止境的思考和无数次决策）所获得的其他所有利润。”本后记说道。 请注意以上关键词：1、投入了25%的资金。这在讲究分散化投资的格雷厄姆来讲，已经是相当大的“重注”了。2、收购了这个企业的一半权益，即这家企业真正的是他“自家”企业了。3、恒时高估。从他们的标准来看，几乎从一开始，行市就显得过高，但是考虑到是“离不开的业务”，就是后来价格暴涨他们也没有卖掉（至于走到快要破产的境地，那是在后来的1976年的事情了）。我推想，其间还有一条重要的原因：即这家企业是他们“自家”了的。否则，如果换成别的证券，或许他们早就因为高估而卖掉了。 格雷厄姆在这篇后记之中究竟想告诉投资者的是什么呢？ 且听一听他怎么说： “这个故事对聪明的投资者有什么教育意义吗？一个明显的意义在于，华尔街存在着各种不同的赚钱方法和投资方法。另一个不太明显的意义是，一次幸运的机会，或者说一次极其英明的决策（我们能将这两者区分开吗？）所获得的结果，有可能超过一个熟悉业务的人一辈子的努力。” 借着格雷厄姆的这段话，我作如下延伸思考： 1、赚钱的方法有多种。单单就价值投资的门派，即“格雷厄姆-多德都市”（巴菲特语）里的人们来讲，就有不同的投资风格，如有严格秉承格雷厄姆的“拣烟蒂”策略的投资大师，也有后来开创成长股投资的费雪大师，而集大成者当然非巴菲特莫属。今天，我们是站在这些巨人的肩膀上，我们自可结合中国资本市场的国情，根据自己的投资偏爱作不同的选择，甚至可以在自己的不同组合中因“股”施策，作不同的取舍。有一点是应该注意的，即由于每个人的知识背景、行业背景是不同的，性情方面的修养更是千差万别，所谓世界上没有一片相同的树叶，无论是作什么样的选择，均是每个人不同智力活动下的水到渠成的结果。这一点根本无需进行讨论。有意思的是，我们常见有的国人，对“格雷厄姆-多德都市”里的人们作出一些非议，甚至是嘲笑，即使同处于这个“都市”里的人们，有时也互相攻讦，实际上这是很无聊的事情，甚至是更加显出自己的浅薄、无知与不自量力。 2、是不是尝试做一次这种英明的决策。股市赚钱确实不易。然而，对于侵淫市场多年，并且具有某些准备的投资者来讲，是不是也可以尝试着做一下这种英明的决策呢？格雷厄姆投资这家公司，实际上最根本的原因还是它已经成了他自家企业来经营了，这种身份就决定了他不再可能仅仅是一个股权交易者了，因此才会有这种出人意料的结果。 我们看一看那些搞实业的创业者，其实他们终其一身也就是经营具体的一家企业，比如，格力电器的董明珠在股灾之后大幅增持股份，至今已累计持有4381万多股份了，她的这种身份决定了她不可能如二级市场的投资者一样，去买入曹德旺的福耀玻璃，同样经营伊利股份的潘刚，也不可去买入秦玉峰的东阿阿胶。事实常常证明，多年以后，即使是在同一价位下的买入，反倒是这些实业家们赚得比二级市场的投资者要多得多。这倒是一个颇值得令人玩味的事情。既然如此，我们何不也效仿一下这些实业家、企业家的做法呢（哪怕也拿出25%的金融资产）？ 如，本人不才，近几年实际上已经将自己的相当一部分金融资产“捆绑”在了自己认为的有长期投资价值的资产之上了，而且从内心真的是没有卖出的想法的。我们播种龙种，收获的却是跳蚤。或许将来的结局并不如自己想像的那般美妙，然而，得之，我幸；不得之，我命，哪怕其中有某种“赌”的成份。 人生在世，无论是在现实世界，还是在股票世界，其实重要选择的机遇并不多的，一旦遇到这种重大的机遇，自当决然断之。苏东坡《留侯论》有言：“古之所谓豪杰之士，必有过人之节，人情有所不能忍者。匹夫见辱，拔剑而起，挺身而斗，此不足为勇也。天下有大勇者，卒然临之而不惊，无故加之而不怒，此其所挟持者甚大，而其志甚远也。”现实社会中，命中注定我们多数普通人是当不成这种“豪杰之士”的了，但是资本市场有时却会给有心人提供一种改变财富命运的机会（当然也提供地狱机会），那何妨不在资本市场大胆尝试一下呢？呵呵，有这种想法是不是口气有点大啊呵？不过，在我看来，如果一个投资者每天满足于小打小闹式的追涨杀跌（作为小赌怡情尚可），不仅浪费了青春，而且还要付出那么大的精神成本，到头来“空悲切”，实际上真的不如早早离开股票投资市场。当有重大机会之时，你得重重下注。有时，成功就是这么“简单”。 3、诚如格雷厄姆在这篇后记中所说的，“可是，在幸运或关键决策的背后，一般都必须存在着准备和具有专业能力等条件。人们必须在打下足够的基础并获得足够的认可之后，这种机会之门才会向其敞开。”“当然，我们不能指望所有聪明的投资者（多年以来，他们一直保持了谨慎和警觉）都能有同样的绝佳经历。我们不想以拉斯科布的口号‘每个人都成为富人’来结束本书。然而金融领域存在着大量有趣的可能，因此，积极投资者在这个大型的热闹场面中，应该能够同时寻找到快乐和利润。兴奋肯定能找到的。”是的，无论是现实社会，还是虚拟市场，二八定律常常是发挥作用的。股票市场确实是一个天堂，也是一个地狱。而如何选择取舍，最终的命运如何，都要看自己的修为、努力与造化了。@今日话题 @renjunjie @金石杨天南先生 （以上引言均来自于《聪明的投资者》第4版p.415，人民邮电出版社) 按：以上仅仅是自己碎片化的思考，目的为完善自已的投资架构与体系。这种投资认识与逻辑未必正确，本人只是自拉自唱，并不希望误导他人。码字不易，转载请注明作者。 |
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