|
文：刘志平 / 浙商证券 1. 保险公司曲线上市，实业企业欲转型成为金融股 虽然现在在 A 股上市的保险公司表面上只有四家，即新华保险、中国太保、中国平安、中国人寿，但实际上已经 有实业企业转型拟增资控股保险公司，如西水股份（600291）、华资实业（600191）、天茂集团（000627）、泛海控股（000046）、 中天城投（000540）。 西水股份虽然现在只含有天安财险 11.37%的股份，但是由于表决权大于 50%，拥有实际控制权， 所以早已把天安财险纳入合并报表，也并入了保险Ⅱ的板块分类，属于非银行金融类。随着增资控股保险公司的计划 逐步落实，我们将在未来看到更多的股票划入保险板块。 1.1. 变身成为保险股的进程 西水股份（600291）原持有天安财产保险公司 11.37%的股份，通过收购并增资的方式拟控股天安财险 50.87%的 股份。由于停牌期间遭遇股灾，所以调低了一次增发价，促使增资方案水到渠成。保监会已经批复，已经回复证监会 的反馈意见通知书。 华资实业（600191）现并未参股任何保险公司，但是其成分也主要是金融企业。其持有 14.03%恒泰证券股份有限 公司的股份；华夏银行二级市场的股票，占华夏银行股本的 0.66%；质押了华夏银行的股票购买了 7.4 亿的信托产品。 上述三项约占华资实业资产的 90%。 其子公司包头华资糖储备库有限公司、内蒙古乳泉奶业有限公司、上海华昆科技 发展有限公司占比十分小，且盈利能力低下，糖业毛利率为负值，连年出现亏损。现拟募集 317 亿增资华夏人寿持有 其股份 51%实现控股。保监会对其方案尚在批复阶段。 天茂集团（000627）原持有国华人寿 6.96%的股份，在今年年初峰回路转般的出售而后的收购闹剧中，最终大股 东募集 98.5 亿购买国华人寿 43.86%的股份并对其增资，最终控股为 51%。此方案已获证监会批复。 泛海控股 （000046）的全资子公司武汉中央商务区建设投资股份有限公司收购民安财产保险有限公司51%的股份， 花费总价不超过 17.85 亿元，最终实现控股民安财险。此方案已获保监会批复。 中天城投（000540）的全资子公司贵阳金融控股有限公司花费约 20 亿元拟收购联合铜箔 100%的股权，从而间接 持有中融人寿 20%的股份，与清华控股成为并列第一大股东。值得注意的是这一次股权变动是中融人寿第二次实际控 制人发生变化。此方案尚在保监会批复阶段。 1.2. 偏爱保险公司的理由——传统行业受到冲击，保险行业发展可期 上述五家上市企业控股保险公司的形式可分为两大类：传统行业受到冲击，控股保险公司以投资型产品为主，现 金流充足，西水股份、华资实业、天茂集团属于第一类。控股公司已经很多，布局多元金融，以发展较快的中小保险 公司为目的，达到集团化效应，泛海控股和中天城投属于第二类。 第一类属于基本抛弃传统行业，彻头彻尾的转型， 重组之后保险公司的业务并表之后将占资产的绝大多数，将归为保险类股票。第二类本来集团资本就较为雄厚，并购保险公司并不会给整个公司的业绩带来非常大的影响，保险业务也并不是主营业务。 近年来我国保险行业持续高速增长，但是保险的密度和深度较国际平均水平还有一定的差距，2013 年我国保险深 度仅为 3%，保险密度仅为 1,300 元/人，而全球保险行业深度为 3.4%，保险密度为 4000 元/人。2014 年 8 月出台的保 险行业“新国十条”中提出，到 2020 年，我国的保险密度要达到 3,500 元/人，保险深度达到 5%。因此，未来整个保险 行业依然有较大的增长空间。良好的环境与政府的支持使得保险公司成为很多传统企业入股的偏好。 2. 增资成功将大幅提高上市企业的内在价值，将开启新的增长模式 增资控股保险公司不但转变了公司的行业性质，净资产也能得到大幅提高，公司的内在价值得到提升，盈利更是 有望扭亏为盈，增资完成对上市企业十足的利好。 3. 曲线上市的保险股具有发展快，弹性大的特点 上述三家曲线上市的保险公司，我们不难发现都具有以下特性： 1、控股公司实业已穷途末路。 2、重组前控股公司净资产在 10 亿到 100 亿之间，市值百亿左右，而控股的保险公司相比要大的多，犹如蟒蛇吞大象， 重组后将脱胎换骨。 3、控股的保险公司并不是以传统的保障性保险为主要发展道路，如寿险中的人身险，非寿险中的车险。反而是以投 资型的理财险为主要业务。 无论是寿险的还是产险的投资型理财险，要评价产品的盈利程度，都要从保费销售规模，初期成本，与投资收益 三个部分去研究。而保费销售规模相对容易往上升，初期成本相对固定可控，投资收益将决定产品未来走向。对于保 险公司传统的 P/EV 或者 PB 估值法并不一定适合这一类偏向于融资投资型的保险公司的估值。我们将在未来陆续推出 个股的深度报告，但作为新进的保险公司，市值小，业务发展快，其股价弹性显然是要强于传统的四所上市保险公司， 是未来保险板块关注的热点。 （浙商证券）
|
|
|
