一、引言 2000年后,全球不少交易所纷纷上市,并掀起一轮并购狂潮,而且伴随着IT技术的发展与金融产品的创新,全球主要交易所的业务模式在横向发展与纵向发展上都有较大突破。根据彭博数据显示,截至2015年7月28日,全球上市交易所共有43家,本文选择了7家交易所进行重点研究。 已上市交易所呈现出股票收益率高、会计利润率高的特点。如表1所示,港交所股票收益率最低,但也有13.45%;伦交所年化收益率高达36.53%,远超过市场整体收益率。从会计利润率来看,芝加哥期权交易所2014年的净资产收益率ROE达到70.48%,港交所及德交所的净资产收益率ROE在2014年均超过23%,芝商所的2014年净资产收益率ROE较低、但也达到了5.36%。整体来看,交易所这一行业的回报率相当丰厚,令许多其他行业“艳羡”。 表1 全球主要交易所概况
数据来源:Bloomberg,数据截至7月28日。 在这7家交易所中,香港交易所、德国交易所、伦敦证券交易所与纳斯达克-OMX交易所集团四家既有现货交易,又有期货、期权等衍生品交易,且均采用了垂直化清算模式,是综合化交易所。芝加哥商品期货交易所集团与芝加哥期权交易所则专注于以期货、期权衍生品等合约的交易为主,洲际交易所多年来以衍生品交易为主且现在衍生品交易仍是洲际交易所最主要的交易产品,本文将芝商所、芝加哥期权交易所、洲际所划分为专业化交易所。 二、主要交易所业务模式及业绩 (一)综合化交易所日益重视衍生品交易与清算业务的发展 1、香港交易所的金属期货交易业务增速显著,清算业务是其主要营业收入来源。 港交所现有的业务主要有五部分构成:股票、债券等现货、金融衍生品、商品期货、清算业务、平台及基础设施等。目前有5家清算公司对股票等现货、期权期货进行清算。 港交所的营业收入总额逐年上升,2014年的营业收入总额达到11.77亿美元。从构成来看,现货交易等传统业务逐年下降,而清算业务不断上升,2014年清算业务收入到达3.81亿美元,占全部营业收入的32%,是港交所最重要的收入来源。并购伦敦金属期货交易所LME后,2014年商品期货营业收入达到1.64亿美元,占年度营业收入总额的14%。 2、德国交易所集团的首要营业收入来源是Eurex期货及清算业务,电子交易系统发达。 上世纪90年代以后德交所发展迅速,这主要体现在自行开发并使用了全电子交易系统Xetra、建立多层次股票市场、引入清算与期货业务。其中,Xetra全电子交易平台是由德交所自主开发,被全球多家交易所和超过250家交易公司使用。 德交所的现有业务分为四部分,以Xetra为交易平台的现货交易、Eurex期货及清算业务、Clearstream现货清算业务和市场数据服务。这四项业务在2014年共赚取32.59亿美元的营业收入。为德交所赚取最多营业收入的是Eurex期货及清算业务,在过去五年中,其营业收入在12亿美元左右,约占全年营业收入的40%左右。Clearstream清算业务的营业收入及占比略低于Eurex,2014年带来了超过11亿美元的营业收入,约占全年营业收入的36%。Xetra现货等交易这一传统业务盈利能力最弱,其2014年产生的营业收入略超过2.5亿美元,占全年营业收入的7.89%。 3、伦敦证券交易所集团日益重视指数信息服务与清算业务,指数信息服务是其主要营业收入来源。 伦敦证券交易所成立于1773年,是世界最大的证券交易所之一。两百多年以来,经过一系列的收购合并及分拆,伦交所现有业务有以上市和交易为主的资本市场业务、交易后续服务-清算托管业务(意大利)、交易后续服务-清算业务(伦敦清算所)、信息服务和技术服务五部分。 在2009年4月1日至2014年3月31日的五个财政年度内,伦交所营业收入逐年上升。以2014年3月31日的年报为例,以富时指数为主的信息服务是伦交所的最大收入来源,这项业务当年的营业收入为5.54亿美元,约占全部营业收入的29%,2014年伦交所收购罗素指数公司,进一步提升信息服务。以伦敦清算所为主的清算业务产生的营业收入为5.11亿美元,占伦交所当年全部营业收入的27%。而以公司上市和现货交易为主的资本市场这一传统业务所产生的营业收入占比正逐年下降。 4、纳斯达克-OMX交易所集团的多层次资本市场完善,市场服务是其主要营业收入来源。 纳斯达克成立于1971年,其期货、期权、清算等业务主要来自由斯德哥尔摩交易、哥本哈根交易所组成的OMX-AB交易所集团及挪威Nord Pool ASA公司。纳斯达克-OMX集团还为上市公司提供投资者关系管理等服务。 纳斯达克现有的业务由四部分构成:市场服务、上市服务、信息服务、技术支持。市场服务这一业务主要集中于美国与北欧地区,有多家专业化交易所分别开展不同的业务。纳斯达克下设Nasdaq全球精选、Nasdaq全球市场等五个板块,分别为不同规模、不同类型的公司上市融资,本身就是个完善的多层次资本市场。纳斯达克在信息服务与技术服务两方面相当发达,强大的交易系统受到全球其他交易所如港交所的青睐并付费使用。 纳斯达克-OMX交易所集团的2014年营业收入总额为35亿美元,市场服务这一业务的营业收入超过22亿美元,占2014年营业收入总额的64.2%。上市服务是纳斯达克-OMX营业收入中比例最低的业务,2014年该业务的营业收入为2.38亿美元,占营业收入总额的6.8%。 (二)专业化交易所专注于衍生品合约交易,清算业务布局差异较大。 1、芝加哥商品交易所集团不断拓展衍生品合约品种,交易与清算业务是其主要营业收入来源。 芝加哥商品交易所成立于19世纪末,2002年在纳斯达克上市。在芝商所现有的交易合约中,利率类期货、期权合约占到近三分之一,能源类期货、期权合约占到近四分之一,权益类与农产品类期货、期权合约超过15%,外汇与金属类期货、期权合约占比不超过8%。 芝商所的业务模式分为三块:交易及清算业务、市场数据和信息服务和交易交流服务。交易及清算业务收入是芝商所最主要的收入来源,2014年芝商所的营业收入超过31亿美元,而交易及清算业务这一项业务就产生了超过26亿美元的营业收入,占比近85%。 2、洲际交易所集团通过并购补充金融类期货及期权合约,并迅速分拆泛欧交易所这一现货业务。 洲际交易所是交易所行业的后起之秀,成立于2000年5月,2005年11月在纽交所上市。截至2014年12月31日拥有7家清算公司,强大的清算网络使得这一年轻的交易所如虎添翼。 在洲际交易所现有的交易合约种类来看,2014年中交易最多的是利率类期货及期权合约,这主要得益于对纽交所的并购,从而获得了原纽约-泛欧交易所集团旗下的伦敦国际金融期货交易所(Liffe)的所有业务。除此,交易数量最多的是天然气和布伦特原油的期货、期权合约,这两类也正是洲际交易所自成立起就交易的传统产品。 从洲际交易所的业务及会计业绩来看,洲际交易所的业务分为交易清算、数据服务和上市服务三部分。由于收购纽交所,2014年营业收入较2013年上涨146%至42.21亿美元。交易及清算业务是洲际交易所最主要的收入来源,2014年交易及清算业务分别带来了超过30.13亿美元的营业收入,占到当年营业收入总额的71.4%。 3、芝加哥期权交易所集团以期权合约交易为主,未开展清算业务。 芝加哥期权交易所成立至今四十多年,2010年6月在纳斯达克上市。其交易产品以期权合约为主,所开展的业务有交易业务、数据出售及交易系统等交易所服务等,但没有开展清算业务。 芝加哥期权交易所的交易产品几乎完全以期权合约交易为主。2004年成立期货交易所,2014年交易的期货合约仅占全部交易合约的3.82%。在2014年众多的期权合约中,权益类合约交易数量近4.9亿张、占到36.86%,指数类期权合约与ETP期权类合约交易数量在4亿张左右,分别占到30.67%、28.65%。 芝加哥期权交易所的营业收入逐年上升, 2014年营业收入为6.17亿美元。交易业务是最主要的收入来源,2014年交易业务一项就产生营业收入近4.4亿美元,超过营业收入总额的70%。 芝加哥期权交易所自己并没有开展清算业务, OCC(The Option ClearingCorporation)是其唯一的清算结构,截至2014年12月31日,芝加哥期权交易所持有OCC20%的股份。 三、建议 现阶段,我国交易所的业务开展需要严格的审批,国内六家交易所以交易业务为主,且交易的产品固定、较单一。随着人民币国际化进程的推进和证券市场有序开放的进行,国内交易所与国际上其他交易所的合作与竞争是必然的,在未来的发展中,本文建议: (一)发展期货、期权等衍生品市场,完善传统交易业务 衍生品交易正取代股票、债券等现货交易成为各大交易所的主要交易产品。期货、期权等衍生品合约交易的不可互换性极大地限制了竞争,形成了目前衍生品交易相对垄断的模式,而且衍生品合约的交易者通常是机构投资者,这类投资者稳定性高。合约的不可互换性、客户群体的稳定性使得衍生品合约交易可以是交易所交易业务中的重要部分。以现货交易为主的交易所可以积极发展衍生品交易,丰富交易产品,完善交易业务。 (二)发展数据信息与技术支持等业务,开拓新的盈利来源 交易所拥有交易情况的全部数据,除了可以向数据提供商提供收益率等基础数据,还可以根据这些基础数据开发系列指数,如伦交所的富时指数系列。 发达的交易系统可以成为交易所的后发优势。一些新兴交易平台利用最新的技术成果与通讯手段开发新兴交易系统,而传统交易所则通过开发和收购另类交易系统来应对这些挑战,如泛欧交易所与汇丰、摩根大通合作成立了暗池交易系统SmartPool和BondMatch用以交易股票和债券。 (三)适时采用垂直化清算模式,提升交易所竞争力 用“成也清算、败也清算”来形容清算业务与海外交易所发展的关系似乎并不夸张。伦敦金属期货交易所LME正是由于清算这一瓶颈问题而在2011年9月不得不将自己对外出售。 垂直化清算模式已成为海外交易所业务模式的主流,采用这种模式可以避免交易与清算环节的分割,有利于交易所协调交易与清算的全过程,控制金融产品的价值链,提升交易所竞争力。 |
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