金石杨天南先生: 巴菲特的一天&五十年 伯克希尔50年 管理5000亿美元资产巴菲特...

伯克希尔50年 管理5000亿美元资产巴菲特只有25人
2015-12-03 机构投资

一般而言，并购交割后大概有70%案例在整合运营阶段遭遇失败。从2013年起，中国企业大规模出海已经数年，并购整合、投后管理问题开始集中呈现。
当前，外投企业正在普遍关注这一问题，做了904宗以上并购交易、管理了5000多亿的巴菲特，是如何投后管理？他的每一天怎么度过？巴菲特说，一生最好的投资是选对了妻子，但巴菲特那神秘的三角恋又隐藏着什么样的故事呢？这莫不与他的工作和生活习惯有关。

来源：晨哨网

作为 “伯克希尔模式”的“始作俑者”，巴菲特在1965年收购了前身为纺织厂的伯克希尔·哈撒韦公司，经过50年的发展和并购，伯克希尔已成为涉足保险、铁路、能源、工业、投资等业务的多元化集团。根据并购数据库SDC的统计，仅在1980-2015年8月底间，巴菲特就通过伯克希尔.哈撒韦及旗下子公司开展了约904笔收购（含少数股权）。目前伯克希尔.哈撒韦旗下的子公司已达80多家，员工总数超过27万人。 根据2015年7月底，美国《财富》杂志公布的最新一期“世界500强”排名，伯克希尔.哈撒韦公司再次蝉联第14位，营业收入约1946亿美元，总资产高达5261亿美元，排名甚至超过了苹果公司、通用电气、安盛、通用汽车等一众家喻户晓的跨国企业。

引子 巴菲特的一天

虽然性格复杂，但巴菲特的生活异常规律而简单。

如果待在奥马哈，他会从住了50年的房子出发，行车1.5英里，在早上8点半到达基威特广场的办公室——他在这里工作也快50年了。到了之后，他会打开电视机，调到CNBC频道，把声音关掉，然后一边瞄屏幕，一边阅读桌上的一堆出版物：《美国银行家》、《编辑和出版人》、《广播》、《饮料文摘》以及他喜欢的作者写的股票和债券市场的最新分析。

看完这些东西，他又开始消化通过传真、邮递和电子邮件传给他的每日、每周以及月度报告，都是伯克希尔下属的公司给他的资料。所有关于成本、销售额的数据都涌进巴菲特的办公室，他记住了这当中非常多的数字。在闲余时间，巴菲特会琢磨他还没卖的数百家公司的报告，一部分是源于兴趣，一部分是为了以防万一。

如果有重要人物来奥马哈拜访巴菲特，那他会驾驶它那辆钢蓝色的林肯桥车跑上1.5英里，穿过市区，到机场亲自接机。但巴菲特很快就会刺激他们的原始神经，因为他开车几乎注意不到交通指示牌，红绿灯或其他车辆，他会一边兴致勃勃地说话，一边在路上迂回穿行。巴菲特说，他开车的速度很慢，就算发生车祸，也只是轻伤。巴菲特总是带客人去办公室逛上一圈，显摆他的标志性物件——代表他职业生涯的里程碑事件。之后，巴菲特就会坐在椅子上，身子前倾，双手想我，眉头带着同情地扬起，倾听来客的问题和要求。

对每一位访客，巴菲特都会即席提出睿智想法，对商业困惑做出当机立断的决定，并提供温馨的建议。当客人离开的时候，巴菲特会在送他们回机场之前，顺道带他们去麦当劳吃午餐，这可能又会令这些知名政客或大公司的首席执行官大吃一惊。

在阅读、研究和时不时地会面中间，电话铃整天都会响起。第一次给巴菲特打电话的人会很震惊的听到一声亲切的“喂”，当他们发现是巴菲特自己接电话的时候，经常会难以置信。下午5点半，巴菲特就离开办公室回家。

等待在那里的是他的第二任妻子阿斯特丽德.门克斯。他的第一任妻子苏珊已于2004年7月29日因心脏病突发去世。在此之前，巴菲特、苏珊和阿斯特丽德维持着一段奇怪的“三角关系”。

1978年苏珊为了一圆自己的歌唱梦，在三个孩子长大之后，搬到了旧金山单住，但他们并没有“法律或事实意义上”的离婚，同时为了照顾自理能力和心理防护能力较弱的巴菲特，苏珊把阿斯特丽德安排给巴菲特，负责他的起居生活。阿斯特丽德出生于1946年,比巴菲特小16岁。她既是服务员的领班,又可以充当调酒师和大厨。苏珊和巴菲特从1978年到2004年去世前一直处于分居状态，但是他们在圣诞节或是一些重要的节假日会全家聚在一起，直到在苏珊去世后，2006年8月30日，巴菲特才与同居多年的阿斯特丽德.门克斯举行了婚礼。巴菲特曾说，“如果你了解我们三个人，就会理解我们之间的关系。”

大多数时间，巴菲特会和阿斯特丽德在家吃晚餐，晚餐是汉堡包或猪排。几小时后，他会把经理用到互联网的晚间桥牌游戏上，他每周会花12个小时玩这个游戏。巴菲特紧盯显示屏，听着电视机的背景杂音，这个时候，阿斯特丽德大多数时间都不会打搅他，除非他说：“阿斯特丽德，给我一杯可乐！”玩了会桥牌之后，巴菲特通常会和他的桥牌搭档兼红颜知己沙伦.奥斯伯格通一会电话。

在阿斯特丽德在房子里遛弯到10点的时间里，巴菲特会和阿吉特.贾殷进行晚间电话会议——阿吉特负责巴菲特的再保险业务。在此同时，阿斯特丽德去商店买次日报纸的提早版。当巴菲特阅读这些报纸的时候，阿斯特丽德上床睡觉。看起来，这就是身家数以亿计的巴菲特简单、普通的生活。

神秘的总部伯克希尔.哈撒韦组织架构

但与一般上市公司不同的是，不论在伯克希尔的年报，还是在公司的网站上，投资者都找不到关于组织架构的介绍，唯有靠投资者自行梳理相关信息。晨哨君根据伯克希尔的最新年报和其它公开资料，粗略地勾画了下图来反映其业务现状。

图一.伯克希尔.哈撒韦组织架构图（简略版）

资料来源：晨哨研究部

按照这个组织架构图，巴菲特的伯克希尔总部需要统筹和管理旗下的保险业务、非保险的产业运营和投资业务，但是一般人很难想象这竟然是由一个25人的总部完成的。伯克希尔的总部竟然没有自己的办公大楼，只在Kiewit Plaza大厦的14层租了半层楼做办公室。巴菲特曾说：“我在这座大楼里办公已经有50年了。我非常喜爱这座大楼和大楼的业主。他们特别给我优惠的租金。我在这里非常开心。”巴菲特的办公室更只有16平米，没有一台电脑 ，最多的是各种报刊杂志。

对于神秘的“25人总部”，巴菲特甚少谈及。根据晨哨君搜集的资料，这个团队中主要包括巴菲特和他的合作伙伴查理.芒格，CFO马克哈姆.伯格，巴菲特的助手兼秘书格拉迪丝在·凯瑟，投资助理比尔在·斯科特，此外还有两名秘书、一名接待员、三名会计师、一个股票经纪人、一个财务主管以及保险经理。与一般公司相比，伯克希尔哈撒韦没有律师，没有战略规划师，没有公共关系部门或是人事部门，也没有门卫、司机、信使或者顾问等后勤人员。也不像其他现代金融企业一样，拥有一排排坐在电脑终端前的金融分析师。

公司这种简单的风格是巴菲特特意安排的，以使机构尽可能风格简约。他认为一个公司如果有太多的领导层，反而会分散大家的注意力。如果他雇了一层楼的股票经纪人，他们肯定会自己去找点儿可做的买卖；如果他聘请了律师，毫无疑问他们就会找人打官司。“一个机构精干的组织会把时间都花在打理业务上，而不是花在协调人际关系上。”

这“25人总部”需要承担的职责有哪些呢？伯克希尔的副董事长查理.芒格在他的《副主席的想法:过去和未来》中对此有详细的阐述：第一，管理所有的证券投资业务，它们通常属于伯克希尔的灾害保险公司；第二，负责选择所有重要子公司的CEO以及他们的继任者；第三，负责撰写年度报告中的重要材料和其他重要文件；第四，负责寻找潜在的收购目标；第五，调配现金和贷款。

从上述职责看，巴菲特仅将资金调配、投资、重要的人事任命、寻找潜在的收购目标和年度报告的撰写等最核心的工作集中于总部。而对横向的各个业务单元，或纵向人事、采购、投资、研究、行政等职能，均未分化出专门的部门来管理，实现了最大程度的“职能精简”。

温和的投后管理  适时转型

伯克希尔在·哈撒韦之所以能发展到今天的规模，除了与巴菲特擅长投资密切相关外，最重要的原因来自于并购，甚至连伯克希尔在·哈撒韦公司本身也是巴菲特在1965年收购后改造的产物。与美国PE基金中流行的“杠杆收购”不同，他很少动用债务，而且一旦选定收购对象，基本都会运营很长时间，很少会选择出售，这也决定了他在收购完成后的管理方式上很少会采用“门口的野蛮人”式的做法。

最典型的例子是巴菲特对伯克希尔在·哈撒韦的收购。伯克希尔和哈撒韦两家公司在1955年合并组成了伯克希尔·哈撒韦公司。新的公司当时堪称纺织界的巨人，有14家工厂，12000多名工人，年销售额高达1.12亿美元。但随着供过于求和行业转移，到1961年底，伯克希尔哈撒韦只剩下7家工厂了。尽管在此之前的三年，公司共注入了1100万美元，但是生意鲜有起色。到了1962年，也就是伯克希尔哈撒韦完成现代化改造的那一年，它的运营亏损竟然高达220万美元。到1963年初，伯克希尔哈撒韦的股价已经跌到每股8.125美元，比1955年缩水了45%。但它的每股运营资本都高达16.5美元，因此公司股票看上去实在是片价值洼地。

巴菲特从1962年末开始陆续购买该公司的股票，到1965年巴菲特获得了该公司的控股权，当时伯克希尔·哈撒韦公司只剩下两家工厂，累计净亏损超过1010万美元，资产减少了一半，而且只剩下2300名工人。巴菲特任命该公司原负责生产的副总裁肯.蔡斯担任CEO，全权负责经营事宜，而他自己只负责看管资金。

巴菲特会亲自过问每一笔资金的用处，甚至连办公室添置一把削笔刀的费用也不例外。伯克希尔哈撒韦财务委员会的会议记录表明，任何一笔费用都难以逃脱巴菲特的掌控。在给蔡斯的心中，在谈到资金难以回笼的风险时，巴菲特特意提醒他除了现金之外，什么都不要相信。“同样，我们也要更严格地审查我们的客户，确保他们不要赖账。如果有人拖欠付款，那么只有当他们偿还过去所有的欠款，并且连支票也结清以后，才能给他们继续发货。”在巴菲特和蔡斯共同管理公司的头两年里，纺织品市场一派繁荣，因而公司获利丰厚。蔡斯按照巴菲特的要求不断削减公司的库存和固定资产。但是，巴菲特并没有把赚到的钱重新投到纺织厂里去。

巴菲特一直在研究奥马哈城的一家保险公司的国民赔偿公司，它的控股股东是杰克·林沃尔特，靠在经济大萧条时期为出租车司机提供保险起家。林沃尔特的强项是经营高风险的汽车保险业务，而且他愿意为任何保险商都不承包的风险提供保险，因此此类保险的保费收入会相对更高一些。1967年巴菲特通过伯克希尔在·哈撒韦，以总成交价为860万美元收购该保险公司，巴菲特认为完全没必要把伯克希尔·哈撒韦只看作一个纺织企业，而是要看作一个资本支出应该取得最大收益的公司。纺织品行业需要不停地在厂房和设备上进行投资，因而需要消耗很多资金，但是保险业却能不断带来现金流。保费可以在前端收取，而债务可以以后再偿还。在收取保费和偿还债务之间一个保险公司就可以投资股市，这在行话中叫作浮存金。

到1970年，伯克希尔哈撒韦从纺织业中转区的利润只有让人啼笑皆非的45000美元，但是它却从保险业中赚取了210万美元，从银行业中赚取了260万美元。而这两个行业在年初启动的时候，所占用的资金量和纺织业是大致相当的。面对股东开始质疑伯克希尔是否应该继续留在纺织行业，在《1977年致股东的一封信》中，巴菲特回应道：

(1)我们工厂是当地最大的聘雇业者，员工的年龄偏高，缺乏转换工作的能力；
 (2)管理层也相当努力坦承面对产业的问题，尤其是在1965 年经营权易主后，蔡斯依然尽力地协助我们把纺织部门产生稳定的资金流入转到获利更加的保险事业投资与购并之上；
(3)努力工作加上对制造与行销组合的乐观预期，纺织事业在未来看起来应该可以维持一个起码的利润空间，因此不主张关闭纺织厂。
蔡斯对此的解释是，巴菲特害怕别人记恨他关闭了该地区最后的纺织厂，导致大批失业，“他害怕改变，希望尽量维持现状。”直到1985年随着纺织厂老员工的逐渐退休，巴菲特才逐渐关闭了最后的两家纺织厂，而此时伯克希尔早已转型为保险集团，旗下囊括了多种产业和投资。

巴菲特投后管理的方式相对渐进，对于没有成长前景的行业，他很少直接关闭，更多采取的是不继续追加投资或将其利润用于收购回报率更高的企业的方式。同样，他在并购后多数采用的是沿用原管理层的方式并充分授权，很少另外安排“空降兵”，除非对方令他非常失望。这些被收购的企业，大部分会被巴菲特长期持有，或作为行业整合的平台，继续在行业内收购别的合适的标的。

沃伦 巴菲特回顾伯克希尔哈撒韦50年
来源：福布斯中文网

沃伦·巴菲特在他的年度致股东信中，回顾了自己执掌伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）公司的50个年头，他提到了以前49封信中讨论过的主题，并展望了未来50年的前景。

在信中对过去半个世纪进行回顾的这一部分（副主席查理·芒格也写了一封公开信），巴菲特指出，伯克希尔公司已经选出了接替他担任CEO的继任者，并表示，伯克希尔基本上是投资者能找到的最安全的一只股票。然而，他警告说，以接近账面价值近一倍（目前略微超过1.5倍）的价格购入伯克希尔股票，这意味着可能要花多年时间才能获得收益。

“由于我不知道任何能够可靠预测市场动向的方法，因此我的建议是，只有在你预计自己能至少持有伯克希尔股票五年的情况下，再去购买。”

巴菲特还预计伯克希尔公司可能会开始支付股息，虽然可能要不了10或20年，由于对业务所产生的现金进行再投资的能力的制约，其继任者将找不出更好的资金用途的地步（比如一场“大规模的股票回购”，如果那时股价落到账面价值以下的话）。

至于他的接班人是谁，巴菲特仍未透露（但芒格的信中暗示，有保险业务负责人阿吉特·贾因和公用事业负责人格雷格·阿贝尔），但他表示，这位接班人必须有能力避免“让业务陷入恶化的三大因素：自大、官僚作风和自满”，意指曾辉煌一时但随后走向衰败的几个巨头，例如通用汽车、IBM、西尔斯罗巴克（Sears Roebuck）以及美国钢铁（US Steel）。“它们曾经拥有的强大财力和盈利能力被证明对抵御衰败来说无济于事。”

对2014年，巴菲特大力宣传了伯克希尔“实力五强”（Powerhouse Five）的亮眼表现，它们在该公司非保险业务收入中贡献了最大份额。这五家公司伯克希尔哈撒韦能源公司（Berkshire Hathaway Energy，原中美能源）、伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（BNSF）、伊斯卡（Iscar）、路博润（Lubrizol）和马蒙（Marmon）创造了124亿美元的税前收入，相比2013年上升了近15%。

在投资方面，巴菲特再度强调了他的“四大股票”（Big Four）——美国运通（American Express）、可口可乐（Coca-Cola）、IBM和富国银行（Wells Fargo）——伯克希尔继续通过额外购入（IBM）或股份回购的形式增持这些公司的股票。而且，信中再次强调了持有一家出色公司的少量股份要比持有表现平平的公司的全部股份更好。“拥有希望钻石（Hope Diamond，世界上现存最大的一颗蓝色钻石——译注）的部分权益要比拥有一颗莱茵石的全部权益要好。”巴菲特写道。

在上周六发表的这封致股东信中，巴菲特坚持他“押注美国”的策略。除了在经历了令人失望的一年后BNSF计划进行的60亿美元资本支出外，他重申了他的观点，认为尽管今天美国面临着种种挑战，但该经济体将迎来“充满活力的未来”。“仅在我经历的一生中，美国实际人均GDP就增长了五倍。”他写道。“我父母在1930年时做梦都想不到他们的儿子将要看到的世界。”

回顾过去的错误是巴菲特致股东信的一大特点，上周六也不例外。2012年押注英国超市连锁企业乐购（Tesco）被证明是个错误，2014年乐购爆出重大会计丑闻，导致巴菲特在当年年底对该股进行抛售。

“作为一名时时留意的投资者，我很羞愧地向大家承认，我本应早点出售乐购股票。”巴菲特写道。“由于拖拉，我在这项投资上犯了一个大错误。”

值得注意的是，信中未提及伯克希尔在短期持有埃克森美孚（Exxon Mobil）的股票后，于去年第四季度出售了近40亿美元的该公司股票。至少对巴菲特来讲，这样的短期持有是不同寻常的，只有18个月，虽然我们完全不清楚这笔交易是由巴菲特还是他的两个投资伙伴——托德·康姆斯（Todd Combs）和特德·韦施勒（Ted Weschler）——操刀。

虽然巴菲特表示他仍然期待进行大规模收购捕获“大象”，但2014年提供的是一些规模较小的机会。