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>>>>小诺领读 12月3日，外汇市场上演了美元波动大戏：美元指数先涨后跌，从100.47的高位，暴跌到97.87，跌幅2.12%，创造了2009年3月至今的最大跌幅。自2014年底，美元如“开挂”一般强势上涨，对主要货币的汇率优势地位尽显。此次6年难遇的暴跌是否预示着美元的霸主地位有所动摇？本期诺亚报告将从短期、长期影响美元汇率的因素分析美元未来的走势。图1：2015年以来美元指数走势 
数据来源：wind 诺亚研究
图2：美元对主要货币的变化 （2015.1.4-2015.12.4） 
数据来源：wind 诺亚研究
美国11月非农就业人口增长21.1万人，预期增长20.0万人。市场普遍认为非农数据连续两个月强于市场预期，为美联储在之后的12月可能会做出的加息决议扫除障碍。数据公布后，美元短线急升。据Bloomberg最新调查显示，非农数据公布之后，市场认为美联储在12月加息的概率已经超过79%，创年内新高。但值得注意的是还未公布的通胀数据，在美联储官方一再妥协的言论中，通胀已经不再要求必须达到之前预定的2%的加息目标，若通胀好于预期势必临阵倒戈成为支持加息的又一砝码。自2014年底以来，加息预期被定义为美元的“晴雨表”预期强，美元涨已经是不争的事实。
数据来源：Bloomberg 诺亚研究
12月3日，欧洲央行宣布维持基准利率（主要再融资利率）不变，下调隔夜存款利率10bp，并延长QE（QE，指“量化宽松政策”）计划至2017年3月或更长，总规模扩大至约1.4万亿欧元，同时扩大QE资产购买范围。欧央行降息之夜，欧元、美元出人意外的上蹿下跳。我们认为主要有三个原因：投资技术面由于空头回补造成；欧洲央行所宣布的QE延长时间但未扩大月度购债额度的宽松措施让投资者倍感失望；欧元未来的走势主要看经济基本面，且目前欧洲经济良好的复苏势头力挺欧元。欧央行扩大宽松的举措整体看来对欧元区经济作用有限。欧元区经济根本问题在供给侧，人口下降导致的结构性问题，QE刺激作用边际递减。通胀的下行的表面原因是国内经济疲软和外部环境恶化，但根本问题仍在于无效供给过多。这和PMI数据（PMI，指“采购经理指数”）、信贷发放量、失业率、CPI（CPI，指'消费价格指数'）和PPI（PPI，指“生产价格指数”）的数据相吻合。此次货币宽松低于预期，利好欧元，这一因素不得不令美元的上涨势头在短期内承压。当地时间11月30日，IMF正式宣布人民币为全球主要储备货币，决议将于2016年10月1日生效，人民币与美元、欧元、日元和英镑并列，成为SDR货币篮子的第五种货币，人民币国际化也以人民币纳入SDR为重要标志。与此同时，宣布人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%，所占权重超过日元以及英镑，但美元的权重没有任何改变。数据显示，国际官方储备及外汇交易均以美元为主，人民币入篮不会对美元国际地位造成威胁。
图4：人民币加入SDR以后各货币权重变化 
数据来源：IMF 诺亚研究
图5：2015年6月全球外汇储备总额（官方储备） 
数据来源：Bloomberg 诺亚研究
图6：2013年全球外汇交易 
美国经济正在稳步复苏过程中，在油价低迷带动国内消费的影响之下，美国第二季度实际GDP与去年同期比较增速为2.7%，三季度GDP年化季率也强势上修至预期。随着经济增长和劳动力市场的复苏，个人收入增长，消费者信心有所增强，经济增长快于此前预估。此外，油价维持低位和低通胀有助于增加消费者（特别是低收入家庭）的购买力，美国经济有望继续保持增长。经济的稳步增长是推升美元长期走强的主要动力。2015年美国整体经济复苏稳定不断助燃美元走势，截至12月6日，美元指数为98.26，今年以来上涨8.85%。前不久，IMF今年再次调低全球经济的增长预期，新兴经济体经济未来将持续放缓，与世界其他经济体相比，美国仍处于强势地位。美元究竟还能走多强？一般情况下强美元周期可以持续7年左右，而现在才持续了1年。但当前全球经济疲软，预计本轮美元升幅将较以往更缓慢。若经济数据保持稳定，在加息预期不断增强的助力下，美元的强走势将持续更长时间，升值幅度将可能在50%以上。
数据来源：Bloomberg, 诺亚研究
综上所述，我们认为，在美国近期经济数据及欧央行的影响下，美元短期以震荡为主。长期看来，在全球经济低迷的大环境下，随着美国经济稳定复苏，美元强势上涨的势头仍将持续。
作者：诺亚财富研究与发展中心 金海年 赵乐峰 王玲 刘晓政
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