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· 市场格局的改变：
融资、原油、豆油、消费、天气
价格的分化：
国外价格、内外价差、跨期价差
交易方式：
套盘、基差、FOB
· 减产预期
1998年以来棕榈油大的减产周期为6年（2016年为减产窗口期）。
树种改良和管理能力的提高，天气对产量的影响幅度减小。预估马来2015年基础上减产2%左右（40-50万吨），印尼趋势性产量增加，趋势性产量下调3%左右（增量减少100-150万吨）。
若2016年减产实现，关注2017年的增长预期。
· 短期国外库存仍将维持高位
年内产量无忧。MPOB报告11月减产19%超预期（10%为正常），出口下滑，进口增加造成11月库存突破290万吨。按目前趋势12月库存将高260万吨。继续关注12月减产（20%？）、出口（140万？）。
库存压力：毛棕榈油零关税持续时间长（马来2014年9月、印尼2014年10月）
· 从出口数据看需求变化: 品种、地区
ITS：马来西亚12月1-10日棕榈油出口较上月同期减少35.5%至280,445吨。
马来西亚11月1-10日棕榈油出口量为434,862吨。价格上涨缺乏竞争力。
· 国外价格：品种结构变化
6-9月原油下跌，生物柴油需求差，44度领跌，24-44价差扩大。
9月后现货库存压力24度CNF拉动近月FOB走低，24-44价差缩小。
传统24-44价差在30美元/吨内。
· 近期美豆油上涨的影响
美国提高生物柴油使用量，推升美豆油上涨，近月豆棕FOB价差扩大目前1月豆棕价差在130美元/吨，带动近月棕榈油CNF报价提高。
5/6月棕榈油FOB体现了减产预期，豆棕FOB价差仅40美元/吨左右。
· 国外近月cnf重心上移
11月20日开始24度棕榈油CNF报价触低走高，1月延续12月走势重心上移，远月报价体现减产预期高位振荡，后期上涨空间还需进一步减产的确认。豆油价格能否走稳也很重要。
· 国内套盘进口为主
套盘进口更趋理性。CNF-DCE价差维持小幅波动区间：-200~+100。
利润波动下的订货和洗船使得进口节奏变化快，进口数量波动大，并阶段性影响国内现货供需结构，现货价格和利润部分体现在基差的变化。
套盘进口主要风险：汇率波动、现货上涨开票损失。明年订货偏少，但市场仍会给出套盘机会。
· 国内棕榈油进口的影响
商业进口谨慎，行业用户等待进口利润到50-100元/吨。正常一季度每月进口量在36-40万吨之间，但实际明年1月后国内棕油采购很少。订货偏少提高后期国内库存下降预期。P1601交割压力，P1605减产预期和订货偏少，1-5月价差也扩大到300。P1605仍受制套盘利润的牵制，大幅上涨需要国外大幅减产基本面的配合，而当前国外交易已经体现了对减产的预期，这从FOB与CNF的报价对比可见端倪。
· 国内库存：交割量、可流通量
融资进口下降，库存回归正常区间（50-90万吨）。
库存变化主要关注地区华东、广东，其他地区相对平稳。
华东：临近交割月进口大，可流通量少，供需矛盾突出。
广东：消费略好，阶段性库存消费比走低带动基差变化。
· 国内棕榈油现货价格
商业进口谨慎，行业用户等待进口利润到50-100元/吨。正常一季度每月进口量在36-40万吨之间，但实际明年1月后国内棕油采购很少。订货偏少提高后期国内库存下降预期。P1601交割压力，P1605减产预期和订货偏少，1-5月价差也扩大到300。P1605仍受制套盘利润的牵制，大幅上涨需要国外大幅减产基本面的配合，而当前国外交易已经体现了对减产的预期，这从FOB与CNF的报价对比可见端倪。
· 国内豆棕价差
豆油消费占比提高，价差扩大更多体现的是库存的压力，能以成为刺激棕榈油需求改善的动力。
· 交易价格主要逻辑
国外：
· BMD\CPO（汇率）
· FOB（结构变化）：CPO（产量、库存、关税）、24度（消费需求）、44度（生物柴油）
· FOB-CNF（供需预期与实际需求，马来&印尼）
国内：
· CNF-DCE（套盘进口驱动力）
· FOB-DCE（对冲交易的灵活性）
· 现货-DCE（基差体现库存消费比）
【基差交易】
现货-期货，体现现货供需状况。
变动因素：现货库存，盘面波动。一般情况下变动不大，阶段性趋势明显。
风险：基差方向判断，分销能力，货物安全。
【内外盘面】
DCE-BMD，对比国内外盘面强弱
风险：合约的变动，汇率的波动，BMD盘面小，政策因素。
【套盘进口】
CNF-DCE，体现进口成本。
变动因素：内外强弱变化，需要交割资源的配合。
风险：汇率波动和现货上涨开票损失
· 市场格局
1、宏观经济不佳，大宗商品仍处弱势。
2、原油价格低位徘徊抑制棕榈油生物柴油需求。汇率波动对价格的影响程度扩大。
4、低价豆油挤压棕榈油食用消费，棕榈油需求稳中略降。
5、棕榈油金融属性弱化，利润变化与套盘进口互动性增强，阶段性或区域性库存消费比影响基差强弱。
6、棕榈油品种需求体现在价格结构的变化。
7、内外盘互动加强，交易方式多样而灵活。
· 交易提示
· BMD振荡，马币走弱支撑盘面（2000-2600）。
· P1601交割临近，库存压力使得基差转弱，走强难度大。现货弱势可能延续明年2月上旬。
· P1605受助国外减产预期和国内订货偏少，支撑看涨，但套盘进口抑制盘面投机上涨空间。
· 豆棕价差观察区间700-1200。传统时间窗口：2月底豆棕扩大，10月后豆棕缩小。但受棕榈油套盘进口影响，近月豆棕合约趋扩。
· 近期受美豆油上涨带动和棕榈油减产预期，价格重心上移。减产和生物柴油题材有利阶段性做多，但趋势性上涨仍待观察。预计棕榈油底部在4000-4200。
来源：大宗商品交易中心
作者：蔡能斌
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