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因为股票是特殊的债券，债券有别于股票的地方有三点：1、有到期日，有的还允许提前回售；2、利率是明确的，不管是固定利率还是浮动利率都是明确写在发行文件里的；3、到期归还本金，至少到目前为止债券还是刚性兑付的~~ 如果将股票看作是一张债券，那么： 1、债券的面值（规定是100元）对应的股票就是每股净资产； 2、债券的利率对应的股票就是净资产收益率； 3、债券一般设定5年到期，对应的股票就是假设拿5年； 4、债券的报价假设是90元，即翻译到股市里的术语就是PB=报价/面值=90/100=0.9,对应的股票PB=股价/每股净资产~~ 看下面的表格就能很好的理解股票和债券的区别了： 债券 面值 利率 分红 第1年 100 6% 6 第2年 100 6% 6 第3年 100 6% 6 第4年 100 6% 6 第5年 100 6% 6 债券的本金永远是100元，利息永远是固定的6元，每年付息一次，5年到期后归来本金~~ 注：债券的利息是收20%的利息税，而股票新政是免收红利税~~ 再看看股票 股票的本金是升值的，比如2015年初净资产是5.9855元，而到了2020年初就升值了，变为9.8608元，升值的原因就是留存收益加入到下一年的净资产中去了，享受的正是利息滚利息，即复利效果~~ 股票的ROR远远比债券的利率高（当然劣质公司的ROE有的还不如债券的利率高）因为上市公司不会将利润全部分红，总会留存一些收益，这是区别债券的地方~~ 即使股票也如债券那样全部分红，不留一些收益，因而无法享受复利收益，但因为股票的ROE一般都高于债券的利率，所以投资股票的收益理应高于投资债券，但因为股票的PB也高于债券的PB，所以需要比较的是ROE/PB的这个最终收益率谁最高？ 打开集思录，看看债券行情（只能选择普通投资者可参与的债券品种）： 从上表可以看到，普通投资者可以买的债券收益率最高的有担保的为12.47% 从上表可以看见，所有债券的最高报价也只是113.88元，即PB=113.88/100=1.14倍 从上表可以看到，债券的最高利率是9.2%~~因为比较优秀的上市公司一般可以提供的ROE可以达到30%的收益，这比债券提供的利率高了许多，而且债券的本金是不能升值的，永远都是100元，而股票的本金即每股净资产只要公司有盈利都会上升的，换句话就是股票的本金是升值的，而且是按复利的方式增长（留存收益加入到净资产中去了的缘故），所以股票比债券理应有比较高的溢价水平~~ 如果按债券能提供6%的收益率为基准，那么ROE为30%的股票，其PB理应=30%/6%=5倍，所以大多数股票的PB都不是1倍附近，而是远高于1倍PB~~目前股票有2800只，取第1400只股票看中位数~~ ROE中位数是4.34%，这是前三个季度的数据，简单年化就是5.79%~~ PB的中位数是5.01倍~~那么股票的（中位数）收益率=ROE/PB=5.79%/5.01=1.16%,显然股票的收益率是不及债券的收益率的，因为股票的ROE虽然比债券的利率高，且本金复利升值，但股票的估值也太贵了，结果其收益率反而不如债券~~下面以具体的债券和股票品种比较看，哪个品种的收益率高~~ 以124161 13瑞水泥和000423 东阿阿胶为例：124161 13瑞水泥这只债券因为不是上市公司发行的债券，所以该发债公司的报表无法获取，这里就不分析其三张表了~~ 这只债券2013年2月4日发行的，2021年2月4日到期，但可以在2018年2月4日回售给发债公司，即剩余日期也就在2年零1个月多13天了~~ 它提供的利率是7.1%，按扣20%利息税算实际到手的利息是每张债券5.68元，那么2016年至2018年这三年的利息合计就是17.04元，到期可拿回本金100元，到期本利和117.04元，目前债券价格96.78元，即PB=0.96倍，因为债券是按净价报价全价结算的，全价=净价+应计利息，目前的应计利息为6.05元，所以全价=96.78+6.05=102.83元~~ 年化收益率=(到期本利和-购买全价)/(购买全价*剩余年限)=（117.04元-102.83元）/(102.83元*2.15年)=6.43%~~ 即以目前的价格96.78元（实际支付102.83元）购买124161 11瑞水泥这只债券，到2018年2月4日回售给发债公司，年化收益率为6.43%~~ 比较高呀，看来我得考虑买这只债券了，这比货币基金强多了~~ 这只债券的风险点： 1、AA+评级，应该还算比较高; 2、责任人提供担保，这比较放心~~ 3、提供0.87折算率，能提供折算率就说明交易所还比较认可这只债券~~ 000423 东阿阿胶这只股票是上市公司东阿阿胶发行的，可以方便的获取财务报表~~ 那么这家上市公司是不是比较优秀的呢？按我定义的好公司要件先快速分析看： 这家公司除了现金比较少，现金流量表比较差之外，还算比较优秀，我将其归类为2015年三季报好公司行列里~~具体看2015年三季报： 从资产负债表看，这家上市公司完全没有有息负债，扣除预收账款和其他无息负债后的资产负债率也只有10.74%，财务很安全~~ 而应收账款也比较少，固定资产也比较少，所以资产负债表很健康，是我喜欢的类型~~再看资产负债表的两张附表---- 利润表和现金流量表 这家公司的现金创造能力明显不足，2015年三季报仅创造1.63亿元现金，却报告有10.59亿元利润，利润的质量可想而知~~ 2014年年报、2015年一季报、半年报的现金创造能力也不能恭维~~ 而它的投资需求却很高，2015年三季报显示投资额高达11.72亿元，而对应的现金利润仅1.63亿元，所以自由现金流为负的~~ 这家已处于成熟期的上市公司不应该有这样差的自由现金流呀~~ 而它的筹资现金流还是流出的，即它还实施比较高的现金分红，2014年分红率为38%~~ 现金创造能力低下，投资需求又很高，还比较大的现金分红，那它资产负债表上的货币资金只能是持续下降了~~ 可以说，这家公司的现金流量表很不好看~~ 一家好的公司就和平民百姓家一样，现金创造能力越高，足以支付投资需求外，还有不错的现金结余，这样他家里的货币资金才会不断增长，这样的家庭财务状况才是比较健康的，显然东阿阿胶财务状况不算健康~~ 我看一家公司好不好，首先看它的资产负债表健康不健康，就如同看一个家庭的家底是不是很殷实，而现金流量表看的是这一家庭是不是很能赚钱~~ 1、如果一个家庭的家底很富裕，而他创造现金能力也很强，那他家一定会更加地富裕的； 2、如果一个家庭的家底很富裕，但他创造现金能力很差，那他家一定会逐渐败落下去的，就是俗话说的坐吃山空；3、如果一个家庭的家底不富裕，但他创造现金能力很强，那他家一定会逐渐地富裕起来的； 4、如果一个家庭的家底不富裕，而他创造现金能力也很差，那他家将来会更加的衰落下去~~ 分析一家公司也可以参照上面这四点看这家公司属于哪个类型的~~显然东阿阿胶属于第二类型~~ 至于利润表其实什么都不是，因为权责发生制下的利润表可操作的空间太大了，不如看现金流量表来得实在~~ 东阿阿胶的利润表就不用分析了，高毛利率、高利润率，都显示它具有某种的竞争优势~~ 再看这家公司过去几年的经营状况：
这几年的现金利润一直是低于净利润的，所以ROE要打折扣，而资产负债率比较低，所以风险也比较低，购买这样的公司安全性高~~ 现在要看估值了~~
我假设东阿阿胶未来几年ROE能维持25%，分红率30%~~ 如果想获取10%的收益，PB应该不高于2.5倍~~ 历史上，市场曾经在2004年给这家公司1.86倍PB，但至从巴菲特理论传入我国，消费垄断企业被大众所接受以来，东阿阿胶就再也没有低于3倍PB了，人被洗脑的威力可见一斑！ 入乡所俗罢！ 目前东阿阿胶的估值PB为5.01倍，如果： 1、如果2018年市场对东阿阿胶定价在3倍PB，那时的股价=3*14.69元=44.07元，这3年拿的利息是2.41元，本利和44.07+2.41=46.48元，以目前5倍的PB即49.94元购买则亏损：（46.48-49.94）/49.94=-6.93% 2、如果2018年市场对东阿阿胶定价在5倍PB，那时的股价=5*14.69元=73.45元，这3年拿的利息是2.41元，本利和73.45+2.41=75.86元，以目前5倍的PB即49.94元购买年化收益率：（75.86-49.94）/49.94/3=17.3%，比购买债券124161 13瑞水泥好~~ 3、如果2018年市场对东阿阿胶定价在7倍PB，那时的股价=7*14.69元=102.83元，这3年拿的利息是2.41元，本利和102.83+2.41=105.24元，以目前5倍的PB即49.94元购买年化收益率：（105.24-49.94）/49.94/3=36.91% 如果未来东阿阿胶的ROE不能保持25%，分红率不是30%，那么2018年初的每股净资产就不是14.69元，那么PB的定价即使是3倍、5倍或7倍，到2018年能得到的收益存在很大的不确定性，所以说股权投资是面向未来的最不确定性的投资，更像是一门艺术~~其风险之大、魅力之大引无数英雄竞折腰！ 网友ftt学投资是做实业出身，他感叹道，“实际上我们的风险要远高于企业主，大多数情况下大部分公司股票的价格可是N倍的PB呀~~留给二级市场做投资的肉已经不多了~~” 看看发行和流通在外的高PB股票遍地都是，不愿博傻的资金宁愿购买固定收益产品甚至存银行也就可以理解了~~ 大多数股票在大多数时间里都是没有投资价值的，尤其在强力托市的当下，所以已经有人喊出了宁可踏空不愿亏损的口号~~ 为什么格雷厄姆强调低PB投资的重要性？在这里我们可以看到，未来是不确定的，如果公司业绩不如设想的那样（比如2018年每股净资产不能达到14.69元）、未来的股市是牛市还是熊市也是不确定的（比如2018年恰逢是大熊市，市场给东阿阿胶的定价是3PB或更低） ，所以只能保守、保守、再保守，以保守的态度去面对未来的不确定性~~ “虽然热情在其他行业是一项必不可少的品质，但在华尔街却总会招致灾难；显然，这一警告并非只适用于那些新手~~”牢记格老的忠告吧！ 最后再说说估值方法~~ 虽然上面已经说过估值，但那是根据目前的估值算未来的收益率，反过来思考，如果我先设定自己希望的收益率，怎样算购买价呢？ 还记得内在价值的定义吗？ 一家公司的内在价值就是这家公司未来现金流的折现总和，多么拗口的话语，能不能翻译为通俗易懂的大白话呢？ 如果以债券为例算内在价值，你就会看懂内在价值是什么东东了，所以我建议做股票的人有必要先去做债券，就是这个道理~~ 你债券的内在价值会算了，那债券的价格波动对你来说就不会茫然无所措了，进而，你再来做股票，就应用债券的估值方法，也就对股价的波动不再感到茫然了~~ 现在市面上介绍的投资方法，雪球上有的博主**的方法都将股票投资复杂化了，将本来简单的东西人为搞复杂，这不是骗子就是本来自己就搞不懂或者故意忽悠人~~ 如果有这样一只债券，面值（法律规定）是100元，利率固定为5%，假设不扣利息税，5年到期，那怎样算这只债券的内在价值呢？ 如果你从上市之日起就购买了这只债券，一直拿到期，这样，你有5年的利息可拿，共25元利息，到期拿回本金100元，你最终可获得125元的钱，这125元就是这只债券的内在价值~~ 但我们知道，明年的100元到今年就不值100元了，因为银行的利息摆在那里~~假设银行的利率是3%，这意味着我存100元，一年后这100元就变为103元了，反过来说，明年的103元就只值现在的100元，进而，明年的100元肯定不值现在的100元，而只值现在的97.09元~~ 这就是折现的概念，很重要呀！资产是有时间价值的，体现的就是这个折现概念！ 顾名思义，折现，就是明年的钱打折到现在还值多少钱！ 既然明年的100元只值现在的97.09元，聪明的你是否会联想到后年的100元值现在的多少钱呢？具体推导我就不展开了，后年的100元就只值现在的94.26元~~ 折现公式为，如果利率为3%，则： 第1年后的折现值=100/1.03; 第2年后的折现值=100/1.06;(你可以这样算，100元除以1.03再除以1.03) 第3年后的折现值=100/1.09;(你可以这样算，100元除以1.03再除以1.03再除以1.03) 第4年后的折现值=100/1.13;(你可以这样算，100元除以1.03，共除以4次1.03) ………… 第n年后的折现值=100/1.03^n;(你可以这样算，100元除以1.03，共除以n次1.03) 举一反三，如果银行的利率是10%，那折现率怎么算呢？ 很简单，第1年后的折现值=100/1.10; …………第n年后的折现值=100/1.10^n; 更进一步，如果我想获取10%的收益， 是否可理解为折现率就是10%呢？ 好了，明确了折现率就是你所期望的投资收益率，那么刚才那个债券的内在价值就变了~~ 如果我期望债券的收益率是6%，可理解为折现率为6%，那这只债券的内在价值是多少呢？ 利息 折现率 现值 第1年 5.0 1.06 5.0/1.06=4.72 第2年 5.0 1.06 5.0/1.06^2=5.0/1.12=4.46 第3年 5.0 1.06 5.0/1.06^3=5.0/1.19=4.20 第4年 5.0 1.06 5.0/1.06^4=5.0/1.26=3.97 第5年 5.0 1.06 5.0/1.06^5=5.0/1.34=3.73 小计 21.08 第5年本金 100/1.34=74.63 这只债券的内在价值=74.63+21.08=95.71元~~ 也就是说，对于5%利率、5年到期的债券，你以95.71元购买的话，每年能获得6%的投资回报~~ 现在你知道这只债券的内在价值是95.71元，那么债券价格波动对你意味着什么呢？ 如果债券价格<96元,你就买入~~ 你将获得至少6%的年化收益率 如果债券价格>96元，你就不买入~~如果买入就达不到你期望的年化收益率~~ 如果债券价格>125元，你就卖出~~ 因为到期你也只能拿125元，你这是提前兑现~~ 所以，你一旦知道这只债券的内在价值，你就很从容的应对债券的价格波动了，你就会很明确的划分价值区、风险区、高估兑现区了，投资再也不茫然不知所措了吧！ 那股票的估值怎么算？其实可以参照债券的估值方法~~ 你将债券的利息转换为股票的净利润（当然净利润最好有现金做保证），你投资股票期望收益率10%应该算不错了，那么股票的折现率取10%，你假设拿3年（如果你看不清一家公司未来五年的发展的话），好了，有了这三个条件，算股票的内在价值就如同算债券那样的方法算就可以了~~ 做股票投资的困难之处是不可控因素比较多，按算内在价值的方法看，折现率是确定的，拿三年是确定的，而有现金保障的净利润是你不可掌控的，这样你就面临着投资收益的不确定性~~ 那么如何面对这不确定性呢？ 按格雷厄姆的想法，就是： 1、买入时的估值要低； 2、单一股票不要买太多，也就是要控制住仓位； 3、尽量分散多买一些股票，以避免你失算的风险~~ 格雷厄姆的方法比较适合对企业没有多大把握，自知能力有限的业余投资者~~ 如果你是专业投资者，有丰富的投资经验，有很强的行业和公司分析能力，对未来看得比较清晰，那么巴菲特、芒格、费雪的方法值得学习~~ 格雷厄姆的方法、巴菲特的方法适用于不同的投资者，关键是要定位好自己，人要有自知之明，认识你自己很重要，自己有多大的能力就学哪一家的投资方法，千万不要太高估了自己才是关键所在~~ |
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