世纪决议 | 六大投行前瞻FOMC：别只盯着加不加息

北京时间本周四（12月17日）凌晨3点，美联储将公布最新利率决议，华尔街各大机构普遍预期此次会议上美联储将时隔近十年首度加息。不过，一些值得关注的细节上投行们观点出现分歧，包括美联储将如何使用新的措辞引导市场对后续加息的预期？市场将出现大幅波动还是波澜不惊？第二次加息会在什么时点？

摩根士丹利（Morgan Stanley）：

• 除非发生意料之外的冲击，美联储12月会议将加息，市场也充分预计到这一点。

• 预计美联储将利率区间上调25个基点——上调超额存款准备金利率（IOER）至0.5%，将隔夜逆回购利率（RRP）提升至0.25%。美联储将单独另外公布一份具体政策工具实施的操作细节文件。

• 预计美联储在对于当前经济环境的评估中，继续表示国内复苏具动能，外部环境则存在一些阻力。

• 下修对一系列经济数据的预期，这些预期将暗示未来政策利率的路径将下移。

• 强调随后的加息路径将依数据做决定，并且现在看起来还存在相当大的不确定性。

• 首次加息后，利率市场将出现一段时期的波动，因在美联储新的利率区间内，短期市场利率需要寻新的合理位置。

• 此后市场讨论焦点将有“美联储何时加息”变成“加多少，加多快？”

• 我们预计美联储首次加息25基点后，将暂停6个月，至明年6、9、12三次议息会议时分别加息25个基点，届时到2016年底美联储的利率政策目标区间中值将为1.125%。这一预测在我们看来已经是比较弱的加息路径了。

德意志银行（Deutsche Bank）：

• 相比9月/10月的会议，本次美联储加息的理由更加充分，包括市场波动减轻、对中国和欧元区包括美国自己身的下行风险担忧减轻、美元近期不再强势等。美联储本次可能将政策利率区间提升25基点，声明中可能会表示，目前经济活动/就业市场前景面临的风险是“均衡的”。

• 但美联储在2016年的加息进程将是缓慢的，因美联储要评估加息对经济的影响，当美联储确信收紧货币政策对经济的威胁减弱后，才可能加快加息步伐。

• 市场预期的美联储加息进程要比FOMC官员在9月会议上预期的更缓慢（未来同时点利率水平，前者预期约为后者的一半），不过这种预期差距将在几次加息之后慢慢被抹平，最终的利率可能比市场当前预期的要高，但难以超过以往加息通道的高点水平。

• 鉴于市场已经广泛预期美联储12月将加息，在决议出来之后，将不太可能看到剧烈的市场反应。随后风险资产的走势要看美联储和市场之间预期差的抹平情况。我们认为风险资产在2016年应该还是相对坚挺的，如果这种资产再定价过程进行的缓慢而有序的话。

• 预计2016年美元将继续走强，但是节奏会不如以前快。

高盛（Goldman Sachs）:

• 考虑到联邦基金利率长期低于政策水平，经济十分接近充分就业，预期工资和物价水平也将缓慢上升，现在是美联储合适的行动时机。美联储将在下周FOMC会议上加息。不过，由于担心10年以来的首次加息会使得金融环境趋紧，美联储会在加息的同时安抚市场。具体来说，FOMC声明和新闻发布会上，美联储会强调未来加息的速度是缓慢的，以及加息路径取决于经济数据。

• 关于下次的加息时间，市场目前认为明年1月肯定不会加息，3月有待商榷。美联储也将非常清楚1月不是选项，因为这会给市场带来美联储可能每个月都要加息的预期，这是美联储不希望发生的事。资产交易价格显示市场目前预期3月加息几率50%，预期后续这个几率会上升一些。

• 如果经济按照当前速度改善，到明年底美国就将达到全面就业，工资增速也将更快，这种环境下，不认为美联储会停半年才加一次息，预计美联储将每个季度加息25基点，这种速度是市场目前预期的两倍。

• 美联储鸽派信号会反映在官员们的利率预测散点图上，官员们对联邦基金利率的长期水平预测值会降至3.25%，2016年以及中期的利率预测会比9月会议时的预期下调25个基点。

• 预计本轮加息的终端利率，名义值在3~4%，剔除通胀的真实值在1~2%。尽管美联储表达过缩减资产负债表的意愿，但我们预期美联储在2017年中期之前都不会缩减资产负债表。

• 预计美联储的收紧和欧日央行的再次宽松将使美元对欧元和日元进一步升至。美联储将尝试引导美元，避免快速、大幅升值。但考虑到美元自2014年中美元就开始升值，但迄今美国的经济较为坚挺，美联储最终可能会容忍美元在2016年里缓慢升值。

• 新兴市场的信贷杠杆在面临美国近十年来的首次加息将显得尤为脆弱，其中负债率较高的中国、韩国、土耳其、墨西哥等国尤其值得担忧，其中债务失衡风险在中国身上体现最大。

法国巴黎银行(BNP Paribas)：

• 若一如市场广泛预期，本周美国联邦公开市场委员会(FOMC)本周三将宣布首次加息，并有可能在一份单独的声明中阐述如何实现这一目标。

• 美联储将预计风险是均衡的，并称今后每一次会议都可能采取行动。

• 实施说明中料包含相关政策工具的实施细节，这些政策工具将用于提升美国联邦基金有效利率至0.25%-0.50%区间。在宣布加息后，实施说明料根据需要更新，甚至可能是在两次FOMC会议召开中间。

• 这份文件中料对规定的费率进行解释，如超额准备金率（IOER）和隔夜逆回购利率（O/N RRP）等。

花旗（Citi）：

• 目前有一批悲观人士认定美联储永远不会最终上调近零利率，他们的看法也抑制了市场预期的美国利率上升速度。

• 至少有35%的市场定价由这些悲观者决定，所以一旦美联储（对就业和通胀）的看法准确，加息的速度可能最终会几乎是（市场预期的）两倍。这种超出市场预期的结果会导致美元汇率至少涨5%。

• 美元走势逆转之后，现在已经变得具有吸引力。长线投资者正在思考美元还要贬值多少，并基于这一点判断自己的头寸状况以及进场时机。总体而言，我们可能在未来12个月看见美元有接近10%的涨幅。

瑞信（Credit Suisse）：

• 本周三FOMC将把利率区间上调25基点，我们预计FOMC对未来的货币政策路径描述将使用鸽派的前瞻指引。

• 如果美联储本月加息，则预计2016年可能加息三次，最早的第二次加息时间将在2016年3月，目前市场预期明年仅加息两次，不过当投资者接受了我们已经进入紧缩周期后，这一数字会上升。

• 美东时间本周三下午2:00将发表利率声明，如果升息，同时还将公布一份具体操作细节的文件，如果利率届时改变，生效日期将会是声明次日，即12月17日。

• 美联储提高利率可能会带来更高的企业债务违约率。因第三季度北美亏损企业的比例已经达到周期性高点，亏损企业比例会影响到高收益债券的违约率，如果企业的收益维持在很低甚至是负数位，则违约率会上涨。

• 信贷市场的疲软正在波及其他市场，这可能是衰退的表现，信贷市场存在的隐忧可能让美联储加息政策流产。