食品饮料板块转型之路继续 守正必须出奇我们认为2016 年食品饮料板块的投资策略脱离不了整个市场环境，这个“环境”内涵丰富，不限于宏观经济走势、资金面的松紧、消费需求表现、投资者结构以及预期收益率和风险偏好等。 一、需求端发起的趋势性机会不大 需求强势复苏不可见，前低后高概率较大。总体上我们认为，食品饮料行业需求端发起的大板块的全面的趋势性机会难以看到，而且从节奏上看，2015年1季度的旺季演绎较为充分，叠加了多种有利因素(低基数等)，2016年1季度面临较高基数情况下再超预期可能性不高，时间推移将有利于下半年预期向上，“前低后高”既是增长节奏的判断，也可能是市场表现的节奏。 食品饮料整体，尤其大板块成长性横向比较优势不明显，因而板块很难持续的大规模的容纳整体风险偏好较高/预期收益较高的市场资金。但是我们应该看到，宏观经济向新常态迈近了一步，尤其是传统行业的竞争格局经受宏观需求不振的压力测试(并在预期上得到很大程度的消化)仍旧朝向有利于有核心竞争力的优质/龙头企业的方向发展，因此“守正”仍存在较为扎实的基础。 二、最应关注的板块：调味品、白酒、葡萄酒 传统大板块宜精选聚焦。调味品、白酒、葡萄酒仍旧是2016年大行业中最应关注的板块，调味品是市场前景和个股题材兼备的行业，在传统大板块中属于景气度更好，总量、结构、品类和价格都有可观的空间;白酒在探明底部走出低谷过程中分化加大，核心价位的核心品牌将持续受益，获得领先于行业的增长;葡萄酒的复苏是人口、文化多因素共同作用的结果，国产龙头的成长关键在于打破国产和进口的边界。我们认为啤酒受制于需求的严重不振，以及面对 更为直接的消费者分流，主要波段性机会在于行业整合的突破，而不是持续的销售和净利率提升预期。重点关注标的——中炬高新、加加食品、恒顺醋业、贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、张裕A。 三、重点关注大健康 消费拐点型行业宜前瞻布局，大健康重点关注。我们认为不考虑产业链，仅从消费端观察，牛肉和海水产消费拐点已经到来。消费景气驱动企业加大转型/布局，我们看到新希望集团在澳洲有牛肉产业布局，上市公司得利斯、西部牧业、上海梅林均在澳洲新西兰布局牛肉上游产业链，瞄准国内巨大的牛肉消费市场，我们认为上海梅林将通过海外布局成为国内牛羊肉“轻资产”龙头。另外景气度较好的大健康亦建议重点关注。重点关注标的上海梅林、天宝股份、汤臣倍健。 四、变革转型三条主线 变革转型仍是热点所在，重点三个方向，其中国企改革宜提前布局。我们在2014下半年提出，变革主线将贯穿2014-2016,2014年只是开始，2015年，甚至2016年也不是结束。在一个大背景下，蕴含着相对较为普遍(可以组成一个群体，当成一个群体/组合来对待)的预期转变/预期差机会;因需求端和公司本身竞争力基本面因素导致局部的个股的转型意愿增强，在风险偏好大环境下，转型类个股仍将有更好的收益表现。如果以中小公司或以行业表现后1/4 位的 标的为样本，这个大背景就是“主业维艰+解禁高峰”。 第一条线是以触网互联网+为核心的“商业模式创新”。这一条主线是基于消费者结构、消费者行为、渠道结构变化、渠道发展趋势的顺应调整，着眼点更多在于模式，模式成功，产品成功概率会大幅提高，比如原先渠道单一的好想你，如果渠道转型成功(公告拟收购百草味，其为零食电商前三甲)，必然带来的就是其产品销售规模的提升。食品饮料触网短期还只是停留在题材层面，最终效果如何还要结合产品属性，渠道模式现状综合评价。 第二条转型重组。市场整体资金充裕、热点多、新兴产业短期不能证伪，风险偏好高，预期收益率高，食品饮料板块大板块成长性不足，焦点落到转型重组标的身上。而迫切需要转型重组的标的主要有两类，一类是主业瓶颈业绩不佳逐步走向边缘化的标的，壳价值凸显;一类是于2010-2013年上市集中解禁大背景下有明显股价诉求的标的。2014年-15年板块涨幅最前的个股不是触网标的，反而是转型重组标的，例如凯撒旅游(易食股份转型重组后更名)、通葡股份(已有重大资产重组相关公告，有持续运作预期)、啤酒花(重大资产重组，剥离啤酒业务，注入医药资产)、百润股份(资产注入，成为最高景气细分行业稀缺标的)。 第三条线是以“国企改革”为核心的体制机制改革，体制机制红利的释放。 同2015 年版本的“2+1”有所不同的是去掉了“产品/品类创新”，原因在于：1、十分有影响力的产品或品类创新是有周期性规律的，可遇不可求，2015 年是基于已经创新产品/品类的巨大市场空间进行推荐，而 2016 年目前并未有巨大潜力的产品/品类显现雏形;2、2015 年的最重要的推荐之一是百润股份，业务主体由香精香料转为预调酒，实际也是通过转型重组完成这一转变，因此用“转型重组”也是较为合适的。 五、风险提示 经济持续下行压力超预期下消费企稳回升慢于预期。 |
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