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来源 | 新浪财经 作者 | 侯安扬，上善若水投资总监 做投资的人特别讲势，金融行业按理说是为实体经济服务的，应该像水一样，保持谦卑的态度，“上善若水，水利万物而不争”。但是我们的资本市场，往往在某个阶段的时候，金融行业会有喧宾夺主的机会出来，这时候往往市场最躁动，以至于是市场崩溃的前兆。 后来我读了一篇文章，从生态的角度理解金融行业的态势。 在一个晒满鱼干和渔网的小地方，捕鱼业和高利贷是当地的两大特色支柱行业。台风季节，往往是远海出鱼汛的好时节，且这些年由于近海资源枯竭，捕鱼要越远才越有收获。这就意味着，一次渔程至少要十天半月，为了添置油料、补给和聘用劳动力，船老大们的资金压力并不小。当地衍生出了放贷行业，对于那些打算出海的船老大来说，获得资金的渠道始终是畅通的，只是利率高低的问题。那些收获好的还在继续捕鱼，而收获差的则转行做起了资金拆借的生意，生意还很不错。高利贷提前制止了那些想去海上冒险赌一把运气而又缺乏高超技能的渔民，把这些人留在岸上等于挽救了他们的性命。 金融市场也是这样的，如果到某个阶段，资本继续往里面流的时候，实体经济的泡沫会破灭，可以说甚至有伦理道德在影响着金融市场。 黄金从11年开始下跌，09年的时候有人问巴菲特“5年后黄金是否值得投资？”巴菲特说：“不看好黄金，也不喜欢黄金，因为黄金只会静静的待在那里，可口可乐会赚钱，但是买黄金的话，只会消耗你的保险费和储存费，不能不断产生现金。”而另外一个人达里奥说：“黄金是每个人必备的资产，因为它是货币的等价物，希特勒能够在30年代上台就是因为各个派系之争，导致社会动荡。”你可能会认为他们的观点有着明显的冲突。 但实际上，仔细理解你会发现巴菲特是加了定语的，“在这个期间”是指接下来的几年，但是达里奥是指特别长期的，他们落定的时间框架是不一样的。即使在分析同样的事情，时间框架不一样，结论是没有可比性的。 做投资归根到底就是买、卖、持有，但是持有10年的公司和持有1个月的公司是完全不一样的。在不同的时间框架里，驱动因素不一样、投资周期不一样，所看重的点就不一样。 二级市场投资者平均投资时间是2个月，而PE产品基本是5+2的结构。高流动性的资产给了我们自由选择时间框架的选择权，只要有选择权都有价值，这个价值提供给二级市场是至关重要的，在这个基础上我们把二级市场分成两个属性：一个是公司的属性，一个是股票本身的属性。 做PE投资的时候，股票本身的交易属性被严重弱化，剩下的就是公司属性，但是在二级市场做投资的时候，它是有交易属性在里面的。 资产管理公司做二级市场与自己炒股不同，是有很多约束边界的。 首先资产管理公司负债端是1到5年，这就是投资人的基金持有周期。投资人也不想跟你天长地老，除非是家族基金。 第二是不允许有大的回撤。在二级市场有巨大的回撤基金投资的做法都是对你的基金有严重的挑战，熬不到天亮就会死掉。 第三不允许最低净值跌破某个数量。 第四个是单个股票持仓比例不能过高。如果是个人投资者，你能力足够杰出的时候，应该更多把钱集中在特别好的点子上，但是在基金管理的时候不是这样的。比如规定某只股票的占比不能高于20%，假如你买到腾讯也不能买太多，会有很大遗憾。 解决长期收益的唯一方式就是靠资产配置，但是资产配置靠什么呢？一个是经济周期，第二个是资产本身。 我自己提了解决方案——按经济发展阶段划分周期。我发现达里奥也是这样，他将国家的发展划分为五个阶段，这个粗略简单的框架对投资者指导意义很大。 第一个阶段是国家很穷，人们也认为自己穷。这个阶段的特征是维持升级用，必须品紧缺，最典型的是改革开放阶段。 第二个阶段是国家快速富裕起来，人们仍然认为自己很穷。这时候国家的储蓄率和投资额大幅上升，是出口导向型经济，有固定的汇率。 第三个阶段国家继续富裕，人们也觉得富裕了。在这个阶段会有一些表现特征，比如工作时间下降了，开始转向消费，休闲娱乐和奢侈品支出大增。 第四个阶段是国家开始变穷，人民还觉得富裕。实际工资增长变慢，人力成本提高，国家的基础设施陈旧，固定资产的投资也不够。 第五个阶段是国家在去杠杆化，国力下滑，人们对这些东西的接受程度很慢。 再深刻理解资产的驱动因素，可以寻找到一些机会。以房地产为例，房地产有两个定价机制——供求情况和投资属性。过去它的投资属性起了主导的作用，而不是“丈母娘要求有房子”这样的刚需驱动，所以长期驱动因素有一些变化。 美国知名投资家查尔斯·埃利斯(Charles Ellis)在1985年出版的《投资方针》(Investment Policy)中就提到：“资产配置，是投资人所能做的最重要投资决策。”而核心的东西就是基于它的价值做资产配置。 |
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