跌幅暂时收窄，前景仍不乐观

-2015年11月份工业企业利润数据点评
投资要点

         数据表现：11月份，规模以上工业企业实现利润总额6720.8亿元，同比下降1.4%，前值为-4.6%，降幅比10月份收窄3.2个百分点。

         我们的观点：

         1、11月份工业企业利润跌幅缩窄的主要原因有：第一，产品销售上升。11月份，规模以上工业企业主营业务收入同比增长1%，相对而言10月份同比下降1.4%。第二，单位成本出现回落。11月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.94元，同比下降0.03元，相比之下10月份每百元主营业务收入中的成本同比增加0.04元。第三，营业外净收入增加。11月份，规模以上工业企业实现营业外净收入269.1亿元，同比增加233.5亿元，增加额比10月份多161.8亿元。第四，投资收益增加较多。11月份，规模以上工业企业投资收益同比增加92.5亿元，增加额比10月份多91.7亿元。

         2、从企业性质看，国有控股企业是工业企业利润下跌的主要原因。按照注册类型划分，1-11月份国有控股企业利润总额同比下降23%；集体企业下降2%；股份制企业下降1.9%；外商及港澳台商投资企业增长0.6%；私营企业增长5.3%。从行业划分看，采矿业是工业企业利润下跌的主要原因。按照行业划分，1-11月份，采矿业利润总额同比下降56.5%；制造业增长3.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长14.7%。

         3、总结来看，1-11月份在41个工业大类行业中，29个行业利润总额同比增长，1个行业持平，11个行业下降。其中，汽车、电力等行业对工业企业总体利润的向上拉动作用明显。受汽车生产增长明显加快影响，汽车制造业利润同比增长35%，增幅比10月份提高28.6个百分点；受电力生产销售回升等影响，电力热力生产和供应业利润同比增长51%，增幅比10月份提高42.6个百分点。这两个行业合计使规模以上工业企业利润降幅收窄3.8个百分点。

         4、工业企业去杠杆进程稳步推进，去库存进程进展缓慢。11月份资产负债率为56.6%，较上月下降0.2个百分点；产成品存货累计增长4.6%，前值为4.5%，库存略有回升；应收账款净额同比增长7.8%，较上月下降0.2个百分点，仍然处于低位，未来主营业务收入增速仍然承压。

         5、未来展望：未来半年内工业企业大规模仍然维持负增长。第一，“去产能、去库存”是2016年的政策主线，这必然导致产量增速回落，产品销售增速的放缓将对工业企业利润造成负面影响。第二，美联储加息启动了新一轮强势美元周期，国际大宗商品价格仍然承压，PPI跌幅仍然较大。第三，2016年经济下行压力依然很大。综上所述，预计未来半年内工业企业利润仍然将维持负增长，难有根本性的改观。