收购枫彩布局城市周边游，景区供给侧改革龙头

三特索道(002159)

投资要点

公司拟以发行股份及支付现金的方式购买枫彩生态100%股权，预估值为24.82亿元。同时，拟向大股东当代集团等四名特定投资者非公开发行股份募集配套资金9.8亿元。发行底价为18.58元/股，合计发行不超过170,344,445股，发行后公司总股本为309,011,111股。

枫彩彩色生态观光园位于中心城市人口达到100万以上，离城市中心2小时之内的地区，园区面积5,000-10,000亩，可复制性强，储备项目丰富，平台化运营后续盈利空间广阔。枫彩生态将以彩色观光园为核心，嫁接现代农业、观光旅游等多种产品，拓宽业务领域，盈利提升空间较为广阔。 公司储备项目丰富，截至公告日，已签约和16、17年拟签约项目合计15个。

收购助力上市公司补齐周边游资源，并将显著增厚上市公司业绩，改善公司财务结构，解决项目资金需求。交易后大股东持股比例提升，帮助打开再融资空间。生态观光园将为上市公司补齐周边游资源，丰富景区业态；枫彩承诺15/16/17年扣非净利润分别为1.2/1.8/2.4亿元；配套资金将使上市公司资产负债率大幅降低，从而降低财务成本。交易后，当代集团及其一致行动人合计持股比例达到33.67 %。

投资建议

三特索道“田野牧歌”品牌下在全国范围内打造“索道+精品酒店+民宿+运动+商贸零售”的“三特营地”，有利于挖掘游客消费潜力；梵净山试水景区信息化建设；枫彩观光园受益于周边游、亲子游的崛起，平台模式灵活、可复制性强，后续空间较大。

旅游行业供给侧改革，景区要素从过去单一的观光型目的地向重视文化内容、休闲体验、一站式全方位服务的综合度假区转型，同时移动互联网技术反过来推动景区信息化程度提升，效率提升有利于实现景区与周边旅游资源的线上整合，通过产品的多样化、个性化，能更好地为景区引流，并提升景区的盈利能力。三特索道作为稀缺的民营景区开发运营公司，有望成为景区供给侧改革的龙头。

交易前，预计15/16/17年基本EPS为0.14/0.20/0.34，对应PE 211/148/87；交易后，预计15/16/17年摊薄EPS为0.08/0.64/0.96，对应PE 351/47/31。维持增持。

风险提示：定增过会风险，特大自然灾害及疫情风险，项目培育低于预期风险