2015年回顾：全球大类资产哪家强？

投资要点：

          2015年回顾：全球大类资产哪家强？

回顾2015，股市方面欧日股市表现最佳，英美较差，而新兴市场除个别外均有较大降幅；债市方面，15年发达国家债市依然平稳，加息后美国利率从短端至长端的传导效率仍有待观察。16年新兴市场债市仍有分化，等到联储加息节奏进一步确定之后，新兴市场将在16年之内看到企稳；汇率方面，美元最强日元次之，新兴市场货币则延续了13年以来的贬值趋势，多国货币出现大起大落，大幅贬值引发的不确定性和通胀将持续损害经济增长；大宗商品方面，大宗价格下跌空间有限，这或意味着全球通胀的回暖，继而在多个方面推动2016年的大类资产走势。

         外汇市场走势：美日货币坚挺，人民币贬至新低

2015年美元指数总计升值9.28%，主要货币均对美元贬值，其中日元（年度对美元贬值0.4%）幅度较小，人民币（-4.5%）和英镑（-5.44%）也相对坚挺，欧元（-10.3%）和澳元（-10.9%）表现最差。人民币周度对美元贬0.3%，幅度虽小，但已将人民币推至一年新低。不过，除非中国发生系统性流动性风险，中长期人民币没有大幅度贬值的基础，未来温和贬值和短期波动加大并存。

         联邦基金利率期货、主要货币流动性

总体来说，市场对联储货币政策力度预期在全年内大幅调低。本周2016年3月联邦基金利率的预期值继续上升，我们仍然认为联储在3月或6月的议息会议上启动下一次加息的概率较大。在正式加息后美元流动性出现实质性收紧。当前银行体系没有危机之虞，影响主要表现在全球资本市场的风险偏好将有所回调。回顾全年，市场对欧央行政策的不确定性预期仍然较高，欧元拆借利差的波动性要明显高于美元和日元。

         各国股指表现综述

2015年美股整体表现良好。美国经济数据相对表现强势是支持美股表现最重要因素。全年影响A股走势的决定性因素在内部，在各类制度、政策和情绪因素综合作用。

         各期限无风险利率和利差综述

2015年1年期和10年期美债到期收益率均有所上行，但期限利差在收窄。在国内无风险利率迅速下行的背景推动下，中美短端和长端无风险利差都有明显缩窄。推动利差收窄的主要因素在国内而非国外，明年有进一步收窄的可能性，但空间有限

         大宗商品综述

2014下半年美元指数的快速升值直接引发了大宗商品价格下行，但就2015年来说，供大于求的基本面是大宗难以反弹的决定因素（原油库存处于历史高位，主要产油国坚持不减产）。黄金价格整体处在下行轨道，ETF减持比较明显。支持金价的两大逻辑：投机性需求和避险需求在当前环境下很难达成，预计2016年上半年金价大概率在1000~1200美元/盎司之间浮动。

 

2015年度回顾：全球大类资产哪家强？

2015年最后一周全球股市涨落不一，且幅度较小。美国三大股指下跌0.7%到1.2%不等，欧洲股市中“轴心国”德国意大利微涨，而“同盟国”英国法国微跌。新兴市场诸国也同样缺乏统一的趋势，既有延续前周升势的澳洲普通股指数（周环比升1.7%）、马来西亚KLCI（1.7%）、印尼雅加达综指（1.6%）等，也有转跌的韩国综指（-1.5%）、菲律宾PSEi（-0.7%）等。

那么2015年全球股指哪家强？看图说话，阿根廷股市在资本外流加剧、放弃资本管制、汇率大跌逾30%、变卖人民币储备局面下大起大落，其股指以年度36.1%的涨幅卫冕成功，连续第二年成为涨幅最大的股指。但除了阿根廷、中国、新西兰之外，绝大多数新兴市场股指是下跌的，其中香港恒生指数、新加坡海峡指数和泰国综指跌幅最大。欧元区多数国家和日本股指在宽松政策的支持下走高，美股则在加息动作之下结束“慢牛”，三大股指中道指和标普微跌，唯有纳指有一定涨幅。综合来看，欧日股市表现最佳，英美较差，而新兴市场除个别外均有较大降幅。

债市方面，2015年发达国家债市依然平稳，联储加息预期下，美债短端在10月底启动，但在加息真正落地后又出现缓幅回落。预计联储至2016年底加息50bp-75bp，意味着短债利率上行趋势比较明确。长端利率在加息后轻微上升，但总体仍在今年以来的波动范围之中，利率从短端至长端的传导效率仍有待观察。

受套利交易的影响，发达国家长债收益率走势相对趋同。巴西、俄罗斯、印尼等新兴市场的债市收益率在8月启动上行，但随后又有回落。加息落地后巴西、印尼债市收益率再次升至高点，而俄国国债相对“淡定”。2016年新兴市场债市仍有分化，其中经济增长相对较强的印度、中国债市会在降息等宽松政策下下降，而增长较弱、通胀较高的国家债市将仍维持在高位。但等到联储加息节奏进一步确定之后，新兴市场各类资产将在2016年之内看到企稳。