定增方案确立，蓄势以待转型

西水股份(600291)

投资要点：

西水股份于2016年1月6日公告公司募集资金之非公开发行股票发行工作目前已经完成，最终发行的认购价格为24.2元/股，最终拟定发行的股份数量285,422,182股，募集资金总额69.07亿元，确定认购对象及配售股份情况如下：

图1： 配套募资认购情况

资料来源：公司公告，华泰证券研究所

本次发行股份及支付现金购买资产与募集配套资金的成功实施互为前提，共同构成本次重大资产重组不可分割的组成部分。收购天安财险股权并增资天安财险事宜需中国保监会最后审批。

最终方案中配套募集资金的发行价格24.2元/股高出原方案近4元/股，意味着天安财险的资产质量得到肯定，西水股份的重组方案得到追捧。除此之外，根据原方案，西水股份还将以15.99元/股的价格发行股份购买天安财险股权。若保监会最终通过方案，则总股本增加7.1亿，持有天安财险50.87%股权，公司主营业务变为保险业务。

作为中西部地区曾经最大的水泥上之一，西水股份在水泥市场进入低迷之时及时调整战略，放弃部分水泥业务投身保险业务。公司于2010年入股天安财险，2012年被授权行使50%以上的经营表决权。以明天系为背景，西水股份将与资本市场对接享受金融资源的协同效应。

天安财险资产优质，原保费规模排名长期位于行业前十，其理财险“保赢1号“2015年预计带来800度亿元的保费收入，推助天安财险”资产驱动负债“快速做大做强。而资产需要强大投资能力作保证。天安财险投资收益率一直高于业界平均，2015年收益率更高达13.59%。

假设2016完成收购，2015、2016、2017的EPS为0.6、1.8、2.2，BVPS达到3.1、17、19.2，对应的静态P/B为8、1.5、1.4，给予增持评级。

风险提示：收购进展不如预期、政策风险。