港股市场：世界最强汇率地 千年等一回的估值洼地

导读　尽管目前港股市场是国际金融市场的估值洼地，价值投资者的乐园，但是太多的千股和仙股陷阱、财务报表过于自由化表述、大股东过多的资本运作和完善的做空机制，都使得个人投资者防不胜防，只能借助机构投资者的力量。

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　　文｜尹仁平，耶鲁财富研究员

　　随着人民币开始走出国门，资本南下港股市场由来已久，很多个人投资者加入了南下掘金的行列。“港股直通车”和“沪港通”的开通，更是减少了个人投资者直投港股市场的限制，但是事后来看，个人投资者总是交了昂贵学费，却伤痕累累。为什么比A股整体估值更低、机制更健全、市场更成熟、选择更多的港股市场，投资回报这么差呢？

　　在回答这个问题前，我们有必要对港股市场做一个整体的了解和认识。众所周知，港股市场是一个成熟市场：

　　（1）以机构投资者为主。全球知名金融机构和私募基金大多在香港设立了地区总部或分支机构，是港股市场上最有影响力的投资者之一，年交易量占港股市场交易量的35%，个别年份达到50%。另外一个方面，无涨跌停限制、仙股和老千股横行、频繁使用衍生工具等因素决定了港股更适合机构投资者，而非个人投资者。

　　（2）港股市场比较理性。港股市场个股定价更注重价值投资和长期回报，“圣诞钟，买汇丰”即是证明；龙头个股和指数成分股更容易享受较高的市场溢价，做空手段繁多确保定价不高估；各市场参与主体频繁使用衍生工具来对冲风险和锁定利润。

　　（3）以内陆上市企业为主。中国移动、中国石油、中国石化、“六行三保”（中行、建行、工行、交行、招商、中信，人寿、平保、财保）等中国内陆龙头公司总市值已经超过港股市场总市值50%；同时在香港上市的1775家企业，内陆企业达920家，占比51.83%，市值更是高达60%。

　　（4）受外围股市影响较大。港股市场有“收市后看英国、晚上看美国、早上看A股和日本”的说法；当国际金融市场发生重大波动时，尤其石油、贵金属等大宗商品和外汇（包括日元套利交易）等市场发生剧烈波动时，港股市场也随着大幅波动。

　　随着2015年6月A股暴跌和中国汇率主动贬值引致的全球资本市场动荡，恒生指数跌至20000点左右，估值处于全球资本市场的“估值洼地”，成为内陆高净值客户的一个重要的资产配置方向：

　　（1）低估值，是全球主要金融市场的“估值洼地”。目前港股市场平均市盈率10倍左右，恒生国企指数成分股更是低至6倍左右，成为全球主要金融市场的“估值洼地”。横向对比看，A股市场市盈率高达20倍以上，创业板更是高达60倍，美国标准普尔500指数市盈率15倍左右；纵向对比看，目前港股市场估值处于历史估值的下限，甚至比2008年全球金融危机时还低。

　　（2）预期内陆资金将持续南下港股市场。中国是全球最大贸易顺差国，积累了大量的国际投资头寸，必将有部分资金“走出去”投资于港股市场。同时香港毗邻大陆，上市公司也大多来源于大陆，其估值体系更容易得到大陆投资者认同。目前，监管层也在开始着手资金南下港股市场，“沪港通”已经开通，“深港通”、公募基金和保险资金等多渠道直投港股已经纳入监管机构的工作日程，只待细则出台和执行。

　　（3）优质标的较多。尽管香港市场相对于A股市场是国际化的，参与资金较多，但是仍然有很多优质标的未被市场识别，特别是刚上市的、主营业务在中国大陆的、小市值互联网和科技行业的成长性企业。同时，很多公司主营业务位于中国内陆，其商业模式不一定能得到国际机构投资者的认可，造成价值低估。

　　尽管目前港股市场属于低估，但是由于全球资本市场的信心不足，港股市场只能做为高净值客户资产配置的一个方向，而非盈利来源；同时由于港股市场有太多的千股和仙股陷阱、财务报表过于自由化表述、大股东过多的资本运作和完善的做空机制，都使得个人投资者防不胜防，只能借助机构投资者的力量。

　　经历国内市场的大幅波动之后，我们应该更深刻地认识到资产配置的重要性。建议投资者能打开自身的投资视野；不仅仅是关注港股，更需要进行系统性地资产配置布局，具体可查看：

《如何系统性地进行资产配置布局》

——本文为鼎实FOF系列解读之五