业务 华熙生物科技是一家透明质酸钠（又名透明质酸，玻尿酸，玻璃酸钠，简称HA）的制造商及销售商，主要从事开发，制造及销售各种HA原料及终端产品两块。整体来说，HA原料占公司收入的三分之二，HA终端产品占公司收入的三分之一。 第一块HA原料 HA是可在人体和动物多种组织中发现的自然存在物质，一般存在于关节、眼球玻璃体、皮肤、脐带及鸡冠中。 HA因其本身具有的保水性、润滑性、黏弹性、假塑性、可降解性及生物兼容性等诸多特性，在制药、美容及保健产品 中被广泛用作原料及辅料，华熙的HA原料产品主要分为三类。分别是医药级HA、化妆品级HA及食品级HA，是国内HA原料的龙头企业（市场占有率如下图），公司拥有70余个产品型号，可满足不同客户的产品需求，同时还可应要求定制产品。 第二块是以HA为主要成分及主要功能要求的终端产品的研发、生产、代理及销售。 目前华熙已成功上市的主要产品有注射美容填充产品：注射用修饰透明质酸钠凝胶（商标名：润百颜）、透明质酸 医学护肤品、医用 HA凝胶（眼科用） （商标名：海视健）、骨关节腔注射针剂产品（商标名：海力达）等产品，涉及美容、制药及日常生活等多方面。其中润百颜为目前公司核心产品，该产品获得美国FDA，韩国KFDA、欧洲CEP和中国CFDA的认证 2014 年玻尿酸终端产品的份额占比% 国内主要玻尿酸终端产品情况 股权结构 AIM投资为公司董事会主席赵燕全资拥有。另外GIC的投资包括4亿6500万港元的可转换债券和1亿9400万港元的新股。可转债的转换价为 每股17.2港元。完成之后，GIC将持有公司总股份的约4.84％。目前公司的股东结构如图。 行业简析 中国医疗美容这一块它的主要的一个增长驱动力大概分为以下几个方面： 第一个方面主要体现在我国人均可支配收入的提高，这也是医疗美容行业增长的主要动力。第二个方面是人们对美容的认识在逐步提升，且微创整形这种不是大手术的整形对身体伤害很小，更容易被消费者接受。第三个方面是微创注射整容行业更偏向消费属性，在得到专业资质认证之后，定价权基本由市场供给决定，不受制于整体医药招标降价和医保控费的影响。最后国家老龄化使得更多的人面对皮肤老化的问题。 我国医疗美容行业和世界平均水平有一定的差距。2013年，国内约有318万女性接受美容手术，在6.7亿女性中占比不到1%，2013年中国美容消费总额47.5亿美金，美容消费总额仅占2013年国民总消费额的1.4%。未来行业仍然可以保持快速增长。我国2013年年人均医疗美容次数仅为2.4次/千人，远低于韩国的13.5人次/千人，也 低于希腊的12.5和美国的9.9，低于世界平均水平3.3次/千人。具体到HA注射，我国平均0.6次/千人大幅低于美国的18次/千人。所以随着生活水平的提升，医疗美容观念的开放以及生活水平的提升，医疗美容行业提升空间很大。 而在非手术类的医疗整容行业中，玻尿酸注射很大。在美国，2014年1000多万的消费者接受了手术类和非手术类的医疗美容消费。其中手术类占消费总额的60%，非手术类占40%。而在非手术类的医疗美容消费中，玻尿酸注射排名第二。下表为美国整形医生协会统计了过去4年的所有整形医生进行的非手术类医疗整形数量。 具体到玻尿酸注射市场，我国从2012至2016的年复合增长率大约为34.27%，增长十分迅速。 财务摘要
公司的营业收入2010年到2014年快速增长，从2010年的1.56亿元增长到2014年的 4.81亿元，增长率基本保持在30%以上。同时公司净利润也快速增长，从2010年的0.60亿元上升到2014年的1.62亿元，同比增长71%。收入和利润的快速增长源于公司产品销售的快速增长，以及终端产品的盈利能力的提升。 公司总体的毛利率处于非常高的水平，2014年为78%，净利润率为33.47%，较2013年 有大幅的提升，主要是因为公司2012年7月获得CFDA认证之后开始产品团队和渠道建设，市场推广等活动导致13年成本费用较高。2014年成本费用相比于2013年下降近10%。 公司预计未来3-5年，原料药行业的收入至少可以保持8-10%的增长，目标是10-15%的增长，对于终端产品公司目标是30%以上的增长，净利润增长25-30%。 估值
PS. 本文数据来源和部分内容参考于公司年报，公司路演材料，国元证券报告，格隆汇网站和万得资讯。 |
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