IPO规则：从选美到考级的突变

IPO规则：从选美到考级的突变

――创业板以百倍市盈率信心满满地迎接注册制

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

 

特别提示：有人误以为IPO注册制是没有门槛的，实际上，注册制拥有两大重要门槛：一是固定的、刚性的、透明的IPO财务标准（底线标准）；二是只有更好、没有最好的IPO信息披露标准（最高标准）。IPO注册制对信息披露质量的要求，远高于固定的财务标准，而且信息标准是柔性的、有弹性的。信息披露质量的高低与好坏，将以投资者需求作为唯一监管导向和衡量标准。监管者将远离企业财务指标及投资价值的评价与判断！因为这是投资者自己该干的事！监管者只管打击、威慑信息造假及证券违法犯罪活动，券商等证券中介则以“先行赔付”承诺对信息真实性进行背书和担保，发行人则以“强制回购”承诺进行自保。你还担心啥呢？

 

选美是大家十分熟知的一种民间活动，比方，海南环球小姐大赛、香港小姐大赛、亚洲小姐大赛、国际小姐大赛等。选美采用的是“海选”机制，无论多少人报名参赛，经过“好中选好、优中选优”的淘汰赛，最终评审结果只能是少数人入围，大多数参与海选的选手只能是陪衬或落选者。中国A股市场的IPO发审制度――核准制，十分类似于这一“选美”机制，它通过对排队企业进行“海选”（好中选好、优中选优），并对IPO节奏实行“饥饿营销”式控制，不断人为推高IPO门槛，进而不断推高IPO身价及稀缺性，结果导致IPO成为少数精英企业的专利或特权，垃圾股成为赌博筹码，炒壳重组游戏十分猖獗。为此，A股市场基本丧失了资源配置功能，股价信号被严重扭曲，并且大多数企业被排斥在IPO大门之外。这样的股市不符合市场化、法治化、国际化改革精神的基本要求，同时，它也不能适应“大众创业、万众创新”时代的伟大战略。因此，我们必须尽快废除行政审批的核准制，改为国际通行的IPO注册制。

通俗地讲，IPO注册制十分类似于英语通级或注册会计师考证。对于英语四、六级通级，或注册会计师考证，考试机构一般设立一个固定的“合格”门槛线，凡是达到这一固定“合格线”的人，就可以拿到英语四、六级合格证书，或注册会计师从业资格证书。然而，这些拿到合格证的人，是否属于真正的“人才”，则完全取决于用人单位的独立判断与决策。同样道理，注册制是由上交所和深交所事先设定各自的IPO固定标准，所有想上市的企业，只需要证交所IPO审核达标（达到IPO固定门槛线），就有资格获得平等的IPO资格，但该企业是否具有真正的投资价值，则完全取决于投资者独立判断与决策，风险必须自负。投资者就是“用人单位”，好坏你判断、买卖你作主，这样的制度十分公平、有效。

很显然，与核准制相比，IPO注册制淡化了行政审批与政府担保，充分尊重市场决定及投资者选择，虽然IPO注册制具有极强的包容性和市场化属性，但它以发行人“强制回购”及券商“先行赔付”作为信用担保，通过法律手段强调市场主体各就各位、各负其责。不过，值得特别说明的是，投资者做出决策判断的依据，主要来自企业IPO文件的信息披露。因此，IPO信息披露的真实性、完整性、有效性、合规性，将是注册制这座大厦的基石与根本。

当然，在注册制下，IPO标准更多元、更包容，IPO节奏及IPO定价将会更加市场化，企业上市变得更加容易，IPO身价会大跌，比方，一倍市净率发行会经常出现，垃圾股的“壳资源”价值将荡然无存。新股不败（所有新股上市必须连拉N个涨停板）、垃圾股死不退市，将绝迹江湖。为此，投资者行为将变得更加谨慎、理性，股民“用脚投票”的能力及“自我维权”意识会大幅提升。证监会将会加大对发行人、上市公司、证券中介的严厉监管，严打证券违法犯罪活动，这将极大地净化股市、威慑犯罪。

因此，IPO注册制将是一场自我革命和制度突破。在IPO注册制下，A股估值将回归理性与常态。基于充分信息披露的股价估值，将会出现三大趋势：第一，大盘股、蓝筹股、高成长股票将受市场追捧，其估值有走高空间。第二，高价小盘股估值重心将会大幅下移。第三，垃圾股估值会大幅跳水，1元股将成为垃圾股的代名词。1元退市标准将会大放异彩。

截止2015年底最后一个交易日，深交所创业板平均市盈率居然仍高达109倍！目前A股市场50元以上的高价股多达200只，其中，还有29只百元股，除贵州茅台为大蓝筹外，其余28只百元股均为小盘股，而且大多业绩平平，根本无法支撑其高股价。这些高价小盘股将会受到IPO注册制的巨大冲击。

以2015年第三季度末的财务报告统计，每股净资产不足1元的A股共有106只。其中，有两只垃圾股股价特别显眼。宝诚股份（最早名称“石劝业”，后改名“湖大科教”）自1995年以来，连续20年亏损或微利，这样的垃圾股公司没有主业、没有盈利、没有规模，只有死不退市。截止2015年9月30日，宝诚股份每股净资产仅剩6分钱，前三季度每股亏损5分钱，然而其股价却高达87.24元。这样的垃圾股，如此离谱的估值，最终只有股民敢于买单！

在每股净资产跌破面值的106只个股中，“上海钢联”股价第二高。2015年底最后一个交易日，其收盘价高达50.7元。2015年前三季度，上海钢联每股收益亏损-1.18元，每股净资产跌破面值。

此外，在这些每股净资产跌破面值的个股中，股价高于10元的个股更是多达78只，其中，竟有32只个股的股价高于20元，股价低于5元的股票仅有1只！这就是A股市场对垃圾股“特别的爱”！在IPO注册制推行后，它们都有可能成为1元股，不过，最终愿意掏钱买单的人仍只有股民（散户）！

另有300多家上市公司未分配利润为负数，这是历年没有积累下来没有被冲销的帐面亏损，将由未来的投资者承担其风险。另有200多家上市公司的每股资本公积金不足1毛钱。

2015年前三季度共有458家上市公司亏损，每股收益不足5分钱的上市公司多达800家。

根据法律安排，2016年3月注册制将正式启航，3月前后将留给市场预期反应的足够时间，投资者必须提前作好准备，以适应新市场、新常态。2016年大趋势预测：中国股市的最大希望、最大利好，就是IPO注册制的正式实施，因为只有IPO注册制能够改变A股暴涨暴跌、短牛慢熊的市场生态。2016年A股基本走势，大致可判断为“前低后高”的格局。“前低”的运行格局是由宏观经济基本面决定的，而“后高”则是由IPO注册制实施产生的正效应牵引、拉升的结果。请相信注册制，它也会让A股市场像成熟市场一样享受五至七年的慢牛幸福！