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注册制可能将企业推向两极分化，不复均值回归或者中间状态。 小汪说1、重点看气质 微传播（430193）1月14日发布公告，公司拟以30-40元/股的价格发行3333.33万股，募集资金额不超过人民币10亿元。同时，公司拟将主营业务变更为互联网自媒体营销及互联网广告业务，本次主营业务变更不会导致公司所属行业发生变化。 公司本次募集资金将用于股权投资、社会化媒体营销业务领域扩张、补充公司经营所需流动资金三个方面。其中，并购互联网等相关产业上下游标的公司，将进一步增强公司综合盈利能力，同时通过产业资源整合，促进微传播平台自身发展，形成互联网流量变现立体网络。
截至2014年末，公司总资产为386万元，总股本为5220.88万股，实现营业收入76万元，净利润亏损207万元。
公司的这一融资方案，经营实体体量小定增融资志气大。与此前伯朗特的百亿融资方案相似，重点看气质。
2、金融资本还是产业资本？ 伯朗特（430394）1月14日发布公告，公司定向增发方案获股东大会批准，方案显示，此次定向增发数量为6,000,000股，增发价格为20元，募资规模1.2亿元。根据其公开资料显示，伯朗特主营业务为注塑成型机用机械手及周边自动化设备的研发、生产、销售，同时提供自动化生产线的整体解决方案。该公司所属行业为通用设备制造业，总股本为3450万股，以增发价计市值6.9亿元，每股收益为0.26元，对应的增发市盈率为78倍。
此前，2015年12月25日，伯朗特曾公告称，拟以30元/股的价格向并购标的公司精锐达全体股东发行320万股，收购100%股权；此外以同样价格向广东荣造投资管理有限公司及其管理的私募投资基金定向发行3.5亿股，预计募集105亿元用于补充流动资金、布局全球销售渠道、研发投入及扩大产能。公告后20天不到，公司主动放弃了这一增发方案，以调整后的方案进行融资。
对于这个百亿定增计划，根据媒体的报导，公司董事长尹荣造解释称，他此举是为了创新，建立由制造业企业管理的产业基金，试图“革PE的命”，象征意义大于实际意义。至于105亿元的额度，“如果我发1.05亿的时候没声音，只有发105亿元才有人关注我，才有人去思考深层次的东西。” “我们一直说的都是金融产业，金融主导产业。现在我的这个案例，想要产业主导金融。需要长期为产业服务的，一直不动的资金。中小企业有一个非常大的特点，就是小，然后就是稀释太快。而他说的这种发行产业基金的方式，参照美国AB股的合伙人制度，保证创始人的股权不被稀释，同时会加强实际控制人的控制权。”若此次融资完成，荣造投资及其管理的私募投资基金将持有伯朗特88.90%股权，加上尹荣造直接持有的5.67%表决权，尹荣造在伯朗特的表决权将由原来的64.74%增加至94.57%，这将解决他称为“中小企业癌症”的“控制权之痛”的难题。
说得好有道理，小汪竟无言以对。
3、新三板的悖论 随着证监会发布《非上市公众公司监督管理办法》和《上市公司重大资产重组管理办法》，新三板市场并购重组活跃度明显提升。除了传统上作为被并购方出售以外，作为并购方进行并购重组的趋势也越来越强。
2015年，共计82家新三板挂牌公司披露了85次收购报告书，合计交易金额47亿元；有76家挂牌公司披露了77次重大资产报告书，合计交易金额达到了256亿元。
但同时，2015年12月13日，证监会虽未出台正式的政策，但开始暂停PE挂牌新三板。虽然政策法理尚未明晰，但PE的融资规模过大，对于其他中小企业的融资形成挤出效应，显然是重要的原因之一。
2015年以来，新三板挂牌公司融资规模超过1200亿，规模接近去年融资总额的10倍。PE机构来融资规模超过300亿元，这大约占到市场融资总额的四分之一。PE机构对于中小企业的融资挤出效应明显。
4、注册制的寓言
以新三板看，较之金融机构的融资规模，中小企业的直接融资能力仍然有限。作为目前最为市场化的资本市场，从新三板可以对注册制实现后的资本市场窥探一二。
事实上，在一个完全市场化的市场，企业之间的差距会被实质性地拉大。目前A股由于供给受限，均值回归倾向强烈，普遍地认为小市值企业可以高估，而大企业应该估值回归。而在一个完全市场化的市场里，可能只有明星型企业与边缘型企业两种状态，并无中间路线或者均值回归。
所以，即使注册制虽然被大家形容为中国特色的注册制，目前这个阶段仍然非常重要。因为将来当明星，还是被边缘化，这可能就是留给企业的最后一个时间窗口。
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