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【去产能的故事怎么讲？】 对供给侧改革中“化解过剩产能”的理解应当上升到更高的层次、扩展到更广的范畴。重新审视化解过剩产能的深层含义，我们认为去产能必须从直接方式和间接方式两个方面入手才能提高胜率：
1、直接方式：即通过各类直接减少供给的方式来达到去产能的目的，主要可以划分为两类模式。首先是被动模式，包括连续亏损、资金链断裂后被迫的产能关停（上市龙头较中小企业具有更强的抵抗力）、也包括监管层授意的传统过剩行业中的央企重组（但强扭的瓜可能不甜，股价也表明投资者对此并不完全认可）；其次是主动模式，包括细分行业的龙头主动寻求行业内的产能整合、也包括传统行业的公司依靠充沛的现金积极向其产业链的上下游转型。
2、间接方式：即通过“大众创新、万众创业”、“互联网+”等战略的推进创造新的业态，提供更多岗位以承接传统行业的员工在去产能后的再就业（这一方式与中国加入WTO后对冲了90年代末纺织、轻工行业去产能造成大量失业问题的情况十分相似）。
供给侧改革将是2016年的政策主线，而其中化解过剩产能则是其中的重中之重，我们不需怀疑政府对于去产能的决心；有着美日以及中国90年代对纺织业去产能的经验，我们也不需怀疑去产能的胜率，而目前真正需要考虑的是在产能去化的过程中，如何把握住A股市场中相应的投资机会：过去一周市场血雨腥风，但钢铁、煤炭等产能过剩的传统板块却出现了连续的放量上涨，与其犹豫不决是否追涨这一轮主题性的机会，不如从上述去产能的两个方面入手，仔细梳理未来一年如何布局这一政策主线的投资机会。
1、板块整体的脉冲性机会：煤炭、钢铁、有色、化工等产能过剩板块的整体性机会还会以脉冲的形式不断出现，板块性机会的布局需自上而下把握政策的节奏同时自下而上观察价格的变化。
2、优选个股的长期性机会：挑选可以长期布局的供给侧改革相关标的可遵循两个逻辑，一是选择具备产能整合条件的细分行业中的龙头公司；二是选择传统过剩行业中正积极向其上下游转型的公司。
以上是从全局角度出发，针对“化解过剩产能”本身及其相关的投资机会进行的一系列梳理，但对于产能过剩的几大细分行业来说，逻辑又不尽相同：
1、化工：对供给侧改革行业和标的的选择：1、本身行业供需已经逐步在恢复过程中，改革起来后有望明显见效；2、行业集中度高且存在具有较强竞争力的龙头企业（最好是国企）；3、产品价格弹性大的，已经有整合趋势的。
2、有色：从业绩弹性和整合并购的潜力来进行选股，首推品种是铝。一方面，铝是有色行业中产能最为过剩、政策干预最强、市场化出清最弱的品种；另一方面，铝价低迷导致新增产能逐年下行，中长期价格预期已经有所改善。
3、钢铁：其一，受产能过剩冲击最早的钢贸板块是行业中转型的领头羊，钢铁电商已成为行业发展共识；其二，虽然目前钢铁行业对兼并重组普遍持谨慎态度。但从行业发展形势以及供给侧改革来看，新一轮兼并重组也必然会出现。钢材板块是行业中去产能的主战场，也是行业整合预期最高的子板块。
风险提示：化解过剩产能的实质性推进不及预期。 本报告出自安信证券徐彪等。 |
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