|
给金融机构估值是一件极为困难的事情，这类企业通常是高杠杆运行，名下资产繁多难以估算公允价值，并且受宏观环境和经济周期的影响极大。 在所有的金融机构中，私募股权投资机构的估值又是最困难的。人才流动性大、成本高;高杠杆运行;所投企业处于早期中期，公开资料匮乏，几乎无法估值;宏观经济和股票市场都会左右被投资企业的运营情况和估值。 但这不代表无法估值。 私募股权投资机构的主要盈利方式是管理费和业绩表现费(自有资金不适合此方法)。管理费，大约每年1-1.5%;业绩表现费，一般能分到投资收益的20%，除去运营费用、员工薪酬和奖金，剩下的就是利润。 所以一般以市值/资产管理规模(以下简称P/AUM)描述资管机构的估值水平，这个数字越大则估值越高。 那么，全球各个市场的P/AUM(市值/资产管理规模)情况如何呢.请看“读懂新三板”整理的下表。  管理2万亿资产的黑石市值1000亿，管理200亿的九鼎投资也值1000亿。 你没有看错。管理2万亿资产的黑石市值1000亿(对应P/AUM0.056)，管理1.2万亿资产的凯雷估值300亿(对应P/AUM0.026)，管理200亿的九鼎投资也值1000亿(对应P/AUM4.79)，管理274亿的中科招商估值289亿(对应P/AUM1.055)，管理81亿的同创伟业估值114亿(对应P/AUM1.407)。 这样看会更清楚。  如果黑石集团创始人史蒂夫·施瓦茨曼知道有一家214亿资产管理规模的私募股权机构和管理3000多亿美元的黑石集团几乎市值相当，他会不会哭晕在厕所. 看上去，新三板、港股、美股的估值体系差异巨大，十倍差距有木有! 市值超过资产管理规模，投资者买股票不如买产品 实际上，如果你研究完目前所有公开可见的私募股权机构融资案例，你会发现，不排除已经出现10倍P/AUM(市值/资产管理规模)的公司。 你知道这意味着什么吗.此处无数省略号。 那么，P/AUM(市值/资产管理规模)到底多少合适呢. 文章开头的公募基金经理说，“0.35到0.4是合理的”。 但是另外一位笃信价值投资的阳光私募合伙人却认为0.1倍P/AUM(市值/资产管理规模)可以考虑买点，“国外私募各种收费基本都能拿到，国内私募要和各种渠道分，我认为国内估值应该比国外低。0.1倍已经不错了。”但是，你知道，这位合伙人是经典的价值投资者。鉴于大部分人都不是价值投资者，所以此段可以略过。 但是，从现在这个估值很明显得出一个结论：如果你真的看好新三板上这些私募股权机构，你应该去买他们的基金产品，而不是股票。买产品赚钱了，你还能分80%好不好。 当然，我知道，你会反驳我的说法，“九鼎投资已经是金融控股集团雏形初现好不好，你这估值方法论都是错误的。” 嗯，确实，越来越多的私募股权机构在走这个路数，所以，纯代客理财的公司请先按上面的模型估值。 下面讨论想走金控道路的。本来，这些私募股权机构是没啥自有资本的，但是新三板太好融资了，所以，你看到融完资的公司自有资产规模大规模暴增。 如果你长期关注新三板，应该知道至少1/4的钱被这些公司圈走了。 如果自有资产较多，可以从PB角度给这块资产估值。 那么，现在PB估值的情况如何了.我们假设代客理财这块按0.3倍AUM估值，市净率=(市值—0.3*资产管理规模)/净资产。那么，现在的PB情况如下图：  其实原因很简单，PB在5倍以下的公司早就通过巨额融资试图做实资产。 中科招商为什么在融资90亿后，又要融资300亿，即便是非现金也愿意接受.九鼎投资为什么在融资100亿后又要融资55亿. 融得越多，PB越好看。这就叫看上去很美。 |
|
|
