全球资产配置将是财富管理领域最热部分

全球资产配置在财富管理领域有很强的应用价值。信托公司应根据自身的特点、资源和优势，结合目标客户的需求，重点注重海外另类投资、房地产投资及利用海外各种资产，为高净值人士提供另类资产管理和私人财富管理的创新业务。

2014年，中国财富管理规模实现了高速增长，包括银行、信托、保险、券商资管、公募基金、基金子公司和私募基金等在内的大资管行业总规模达58万亿元，比2013年底增加17万多亿元，增幅达42.5%。2009～2014年，中国大资管行业规模从10万亿元增加至58万亿元，年均复合增速达41%。

与之同时，随着《基金法》全面实施，基金专项资产管理子公司业务热情高涨，继银行之后，保险公司、证券公司相继进入公募资管行业，资管市场进一步放开、充分竞争格局已然形成。包括第三方理财、互联网金融等在内的各类机构，不断尝试金融创新以满足各类投资者日渐复杂化、多元化的需求。

面对激烈的行业竞争，信托公司迫切需要创新产品和服务，满足民众特别是高净值人士不断增长的财富管理需求。

财富管理海外配置刚刚起步

当前，中国经济发展催生了一大批富裕阶层。2015年4月胡润百富联合发布的《2014-2015年中国超高净值人群需求调研报告》显示，中国超高净值人群约17000人，总计资产规模约31万亿元，平均资产规模18.2亿元。2014年高净值客户可投资资产约为32万亿元，海外投资比例约为7.8%，而美国这一比例达到14%。比较国内和美国的海外资产配置比例，依然有6.2%的增长空间，由此可估算出海外投资空间约为2万亿元（32×6.2%=2）。

国内经济增速正在放缓，投资回报在不断均值回归，投资者也更加成熟，不再一味关注投资回报率高低，而会综合考虑波动、期限等各种风险因素，投资本身也往往与某种实际需求（如养老）挂钩。海外丰富的投资品种能够很好地为投资者搭建满足特定需求的投资组合，全球资产配置在财富管理领域有很强的应用价值。

一方面，随着国内经济增长步入减速和转型期，这些客户需求已经从财富保值、增值目的下的投融资，过渡到分散资金风险、跨境资产配置和财富传承，表明境外理财需求将日益强烈。另一方面，海外市场特别是美国市场在经历了金融危机后，经济已逐步回升，能够很好地为投资者提供相关性较低的投资标的，有效分散风险，同时适当的全球化配置也是应对人民币贬值的最佳措施之一。

而随着财富管理规模的高速增长，另类资产管理和私人财富管理成为两个具有高潜力的新业务领域。

首先，随着社会财富的爆发式增长以及去存款化的大势所趋，另类资产管理和私人财富管理将是未来十年中国最具成长性的金融服务领域之一。其次，当前这两个业务领域还处于发展初期，市场上缺乏成熟的业务模式和专业性很强的机构，有利于信托公司作为新的力量进入市场。再次，信托公司在资产获取网络的建立和高净值个人客户的积累方面已经有了良好的基础，在这两个业务板块中具备一定的竞争优势。最后，全球来看，与其他金融服务相比，另类资产管理和私人财富管理两项业务更为稳定且占用资本金更低，是对目前高波动性、高资本消耗的传统信托业务的有益互补。

但从目前财富管理资产配置的比例看，国人在海外资产配置上刚刚起步。根据福布斯与宜信财富共同发布的《2015中国大众富裕阶层财富白皮书》显示，2014年，中国大众富裕阶层人数达到1,388万人，预计到2015年底人数将达到1,528万人；其中9.6%的受访者表示自己有境外资产，其中又有超过60.0%表示其投资于境外的资产金额占个人总资产的比例在“20%以下”。

当前海外投资现状

近年来，中国人海外投资意识逐渐增强，但投资渠道却非常有限。当前，国人境外投资仅为可投资总额的3%，而韩国有43.8%的客户拥有海外资产，且海外投资额占可投资额的16%。

究其原因，主要是由于人民币资本项下不可兑换、海外资本市场尚未完全开放，中国资管行业可进行海外投资的成熟境外投资渠道仍显匮乏，需要获得相应监管机构的批准，包括资格、产品和外汇额度等，现有的主要机制包括：

合格境内机构投资者（Qualified Domestic Institutional Investor ，QDII）

在国内设立，须经国家有关部门批准，允许境内机构投资境外资本市场股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。截至2014年底，整个行业实际使用额度仅有200多亿美元，实际使用率仅有三成。截至2015年8月底，整个资管行业批复的QDII外汇额度为899.93亿美元。其中，保险使用额度为308.53亿美元，银行使用额度为138.4亿美元，基金和券商使用额度为375.5亿美元，信托使用额度为77.5亿美元。虽然信托业在大资管行业中管理资产规模占约25%，但从QDII外汇额度来看，信托占比仅8%，远低于其他行业。

RQDII

与QDII的区别主要体现在，RQDII以人民币资金投资于境外以人民币计价的产品。央行于2014年11月发布《中国人民银行关于人民币合格境内机构投资者境外证券投资有关事项的通知》，意在拓宽境内人民币资金双向流动渠道，便利人民币合格境内机构投资者的境外证券投资活动。

合格境内有限合伙人（Qualified Domestic Limited Partner，QDLP）：

允许注册于海外，并投资于海外市场的对冲基金，在获批的外汇额度内，向境内的投资者募集人民币资金，并将所募集的人民币资金投资于其海外母基金。QDLP是上海市政府在国家相关部门支持下推出的投资海外对冲基金机制，试点总额度50亿美元。目前发展速度缓慢。

合格境内投资者境外投资（Qualified Domestic Investment Enterprise，QDIE）

是深圳前海发起的，允许满足条件的深圳市金融机构申请合格境内投资者境外投资试点资格。2015年初，南方基金旗下南方资本、招商基金旗下招商财富、长城证券旗下长城富浩基金和中诚信托子公司拿到了首批QDIE试点资格，首批试点额度为10亿美元，可以投资境外非上市公司股权、债权、对冲基金以及不动产、实物资产，投资范围扩大了许多。

自贸区海外股权投资：作为人民币资本项目开放的试点，上海自贸区计划建立跨境股权投资基金中心，帮助中国企业“走出去”，成为国内实体企业进行跨境并购的基地和桥头堡。

沪港通

上海证券交易所和香港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易的所上市股票，是沪港股票市场交易互联互通机制。近日，证监会发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》，允许公募基金参与沪港通交易。

海外直投

2015年2月，中信信托全资子公司中信聚信（北京）资本管理有限公司投资设立的云南聚信海荣股权投资管理有限责任公司获得中国人民银行及云南省金融办批准，可以从事人民币境外直接投资、人民币海外贷款业务。中信信托成为国内第一家可从事人民币国际投贷业务的信托公司。

总体上，随着近年人民币国际化趋势以及境外投资需求增加，国人海外投资渠道正逐渐放宽，只是每种投资机制仍都有其局限性。如果一家资管机构希望做全面的海外资产配置，不得不设立多个分支机构，申请多个资管牌照。

信托海外投资探讨

海外投资种类繁多，且资产类别和产品相比国内也成熟很多。信托公司根据自身的特点、资源和优势，目标客户的需求，结合信托公司未来发展趋势，可以重点关注海外另类投资、房地产投资及利用海外各种资产为客户提供全球资产配置服务。

股权投资

指旨在取得被投资公司股份的投资。企业（或者个人）购买其他企业（准备上市、未上市公司）的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他公司，最终目的是获得较大的经济利益，这种经济利益可以通过分得利润或股利获取，也可以通过其他方式取得。由于股权投资基本上涉及非公开市场，公司信息没有上市公司透明、规范，投资期限比较长，投资收益可能较高，但相应的投资风险也高。建议信托公司在进行这类投资时与海外专业机构合作，通过投资PE基金、PE的FOF或跟投的方式参与。

对冲基金

自20世纪90年代以来，全球对冲基金行业保持显著增长趋势，截至2014年末，全球约有一万多家对冲基金管理公司，整个对冲基金市场资产管理规模约3万亿美元。投资对冲基金有以下几点优势：一是与传统的股票、债券市场的相关性较低；二是能够在不同市场环境下取得绝对收益；三是能够提供较好的风险调整后收益；四是降低投资组合的波动率等。而海外成熟的资本市场和丰富的金融工具成就了各种投资策略，投资者可以根据各种需求选择相应的投资策略或组合。目前，国内对冲基金刚刚起步，投资策略很少，投资者缺乏对海外各种投资策略的了解，很难选择。信托公司可以从上海金融办的QDLP开始，根据客户需求逐步扩展到其他投资策略。原则上首先选择有名的、历史长的公司发行的旗舰产品，策略简单透明，公司内部沟通、监管批准和客户销售相对容易。

大宗商品投资

大宗商品投资一直是国人比较喜欢的投资。2008年全球金融危机后，由于全球经济还没有恢复，特别是中国经济处于减速和转型中，对大宗商品的需求大幅减少，导致过去几年大宗商品价格和需求基本处于下滑趋势，目前还看不到大的投资机会。

原油投资

目前整个市场对原油价格比较悲观，市场预测今年和明年价格在50美元/桶左右。但不排除地域政治和市场波动造成原油价格偏离正常价格，从而带来很好的投机机会。如果原油价格下跌到30美元/桶甚至更低，建议买入原油；如果原油价格上涨到70美元/桶或更高，建议卖空原油。

策略型指数（smartbeta）

策略型指数是近几年海外发展起来的新的资产类别，通过模式根据系统性投资因素决定持仓投资，致力为投资者提高回报、减低风险及进一步分散投资。由于是被动型管理策略，费用低且客观性强，可以为投资者带来不同于传统资产投资的回报。

汇率投资

汇率市场是全球交易最活跃、市场规模最大的投资市场。但由于杠杆率极高，汇率市场任何波动都可能对投资造成巨大影响，甚至损失所有本金，建议可以少量参与，最好通过专业机构发行的产品参与。目前市场总的策略建议买入美元，卖空欧元和日元；买入美元，卖空英镑；买入美元，卖空澳元和加元。由于是高杠杆投资，进行汇率投资不光要关注汇率市场长期趋势，更要关心短期走势。

人民币汇率套利

和美国相反，中国经济增长减缓、利率下行，造成人民币贬值。目前海外1年期远期人民币相对美元贬值将近3%，海外许多机构投资者甚至认为人民币应该贬值10%～15%。但由于中国政府担心资金外逃对资本市场和中国经济的冲击，且中国政府今年正在申请人民币成为国际货币基金组织[微博]特别提款权货币之一，央行将控制人民币的贬值，会小于海外市场的预期。投资者如果认可以上分析，可以通过在国内买入美元现货，同时在海外远期卖出美元买入人民币进行套利交易。

房地产投资

一是在资本市场投资REITs或房地产相关股票及债券；二是直接投资物业，持有获得租金收入及未来可能的增值；三是参与开发投资；四是买入物业改进后，获取更高的租金收入及未来卖出时的增值；五是困境资产投资，这类投资是海外成熟的投资类别，是一些专业投资者（对冲基金）利用其专业投资能力，从银行等一些贷款机构购买一些有问题的资产包，通过重组、重新组织贷款、分别出售等方式获利。

美国房地产投资

得益于美国经济持续复苏，美国房地产市场在过去几年表现抢眼。预计2015年及未来数年贷款利率仍将处于相对低位，美国房地产市场有望保持健康增长（每年10%左右）。投资美国房地产应重点关注以下几点：一是优先考虑流动性，建议投资美国房地产投资信托（REITs），其市场总值达8000亿美元，包括商业、健康护理、工业及住宅等不同类型的房地产设施，流动性良好；二是定期派息要求，建议投资大学公寓、城市公寓、商业等。这些物业需求稳定，且随着经济复苏，出租率和租金收益稳步增长，确保固定派息；三是投资增值，建议投资大城市的单一和多家庭住宅，以及度假屋等。这类投资租金收益很低但其增值和经济复苏相关性最高；四是困境投资，美国有很多对冲基金参与此类投资，著名的如橡树资本、黑石等。前几年美国的困境投资获得了较好的投资收益。未来几年，由于欧洲银行去杠杆化，困境投资最好的机会应该在欧洲。