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资产配置一般按投资期限划分为几个层次： 超长期战略资产配置（Secular SAA,期限20年以上） 战略资产配置（SAA,期限3-7年） 动态战略资产配置（Dynamic SAA，期限1-3年） 战术资产配置（TAA，期限6-12个月） 短期择时(Market Timing，期限1天到1个月)
这么分的主要依据是，在不同的投资期限内，决定资产回报的主要因素是不同的。 先谈下Secular SAA，对一般机构来说20年太长了，只有保险公司在做精算假设的时候会看这个。20年的投资期限已经跨越了一般7年左右的经济周期和资产价格的估值波动周期，投资回报基本取决于经济里面的趋势性因素，例如潜在增速，长债务周期。
先看股票，在超长期限，由于估值的均值回归性，估值的影响将被抹平，潜在增速决定了长期股票盈利增长，进而决定股票的长期回报。
接下来是SAA，在3-5年的投资期限里面，这是价值投资者的投资期限，估值的均值回归特性会充分的展现，解释大部分资产价格变动。这个现象的原因是市场的惯性，常常过于乐观（悲观）的expolate近期盈利增速高（低）的公司, 对growth定价过高，尤其是在经济下行，增长缺乏的时候，去年创业板的泡沫就是一个很好的例子。 所以，要作价值投资者，一是进入成本要低，二是投资期限要长，贵的还能更贵，三是资金要稳定，因为经常要做反向投资，短期几乎必定是亏损的，但回报将是巨大的。As John Templeton said， it's impossible to produce superior performance unless you do something different from the majority。看看The big short更有直观感受。上面我是以股票作例子，但这一现象在其他资产都可以印证。
投资期限越长，投资起点P/E和回报率的关系越强
Dynamic SAA又叫Cyclical adjusted SAA,这个时候对宏观经济周期的判断的重要性在上升，可以帮你避免value trap。每个周期都有自己的champion asset，要顺周期而为，例如衰退末期的HY，复苏初期的美股和房地产，复苏中期的DM ex US股票，衰退时的国债。另外，注意到资产之间的dispersion很高。
当然宏观判断从来都不简单，需要跟踪数据，理解数据间的钩稽关系，具体讲要对利率政策，货币和信贷，企业投资和盈利，居民就业和消费，国民账户，Flow of Fund和国家资产负债表，国际收支和外部冲击等等有清醒的认识，建立一套自己的框架。这个没有捷径，没几年功夫下不来。此外，研究历史非常重要, 再强调一遍this time is different很危险，不要轻易bet。 到TAA和择时层面，估值已经不太起作用了，动能在6到12个月最明显，贵的可能更贵。 基本面依然很重要，但更重视经济指标动能而不是SAA看的level，同时更加看重资产的cashflow。流动性，技术指标、市场情绪和position给出的信号可能具有更好的命中率。一个很重要的问题是，这些指标很可能给出不同的信号，如何把这些信号combine在一起。实践中一般是打分表或者最优化，我自己比较偏好更加robust的办法，避免过度data mining。我自己之前的工作经验都是投资期限比较久的机构，存在价值投资，长期投资和反向投资的bias，对TAA一般不喜欢bet太重的仓位，除非信号非常极端。 估值在不同期限内回归均值的概率 Greed & Fear Index
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来自： bondtrader2015 > 《待分类》
虽然大家都知道经济分为衰退，复苏，扩张和放缓，但在当下有太多噪音干扰你的判断，比如短期的存货调整，经济外部冲击都会导致市场局部的调整，让你质疑你的判断，市场的情绪甚至媒体的头条都会冲击你的conviction。例如，2008年后的美股，每一次经济有下滑的迹象就有人担心衰退是不是要来了，因为经济已经扩张了很久。如果你的conviction够强，认为经济扩张还有余地，buy on dip的策略收益会很不错。
