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请点击标题下方'Alpha'关注我们！中国对冲基金行业第一智库！ 作者：郭涛 最近海外金融股跌的比较惨，德银成天霸占头条，被称为“雷曼第二”，我这里简单针对媒体披露的问题回答下。 第一：“敞口问题” “截至2013年底，德意志银行坐拥超过54.6万亿欧元（按照当时汇率折合75万亿美元）的衍生品赌注——数额比德国GDP大20倍。JP摩根在金融衍生品上的5万亿美元风险敞口已是惊人，但却被德意志银行一击秒杀。” 粗略查一下德银财务报表，衍生品头寸，场外（OTC）占了90%以上，这其中外汇和利率产品占90%，因为大部分是对冲仓位，所以加起来的估值也就在200亿左右。50几万亿欧元资产组合，带动百亿级的利润变动，杠杆自己算吧。具体什么仓位我们也不知道，人家也不告诉，但是一般来说做利率/汇率互换这种对冲业务的，都是按bps（万分之几）来赚的，很多还是做市性质，一般情况下头寸风险可控。 经历过2008年，我们都知道，杠杆会死人的。我总结下，在两种情况下高杠杆可能导致损失被无限放大，第一，黑天鹅事件，第二，流动性丧失。雷曼破产就在于此。 先说黑天鹅事件，因为简单的说，基本所有的杠杆对冲投资都是按照模型算的，在大概率下资产价格的波动遵循“一价定律”，同类资产价格相关性维持稳定，举个例子比如说EUR/JPY， JPY/DXY，EYR/DXY，三个价格应该两辆印证，这中一价性意味着不同市场交易的同一资产及其的衍生品价格都应该一样的。但交易上的黑天鹅事件就是从概率上打破了某种常态，比如让LTCM破产的债券违约事件就是7个标准方差以外的极低概率事件，多少亿分之一的概率。 第二流动性问题，对投行来说，就是交易的对手盘关闭敞口，举个08年贝尔斯登的例子，3月10号，市场谣言传出来，大行开始把头寸集中转移走，同时出售贝尔斯登用作抵押的证券，导致抵押品价格迅速下滑，几天股价跌60%，一周之内破产。 好了，在次债危机时这两个问题本质是一个问题，即投资者在预期投行所持有头寸将大幅亏损，可能无法获得核心资本融资，并且市场缺乏最终流动性提供人，市场参与者争抢着释放风险，导致的踩踏。 或者我再总结下危机的传导链 1）某种危机需要持续发酵，并形成一致预期。 2）投资者产生恐慌，并对负面消息放大反应。 3）恐慌情绪的负反馈导致交易对手集中抛售手中资产。 4）去杠杆进行中。。。 5）流动性出现问题，拆借利率上涨。 6）没有最终贷款人兜底 7）股价大幅下跌， 8）再融资失败，最终破产。 9）评级机构（晚半拍）下调评级。 现在顶多发酵到第二步，而且说欧债危机是市场可以发酵的共识，也不准确，现在欧洲央行还在做QE，并很有可能在3月10号的会议上做扩大qe的举动，或者进一步增加周边国家国债的购买力度，或者增加机构债的购买金额，总之，是有兜底的。要知道，只要你的资产可以抵押，获取现金流，就不存在市场自我实现导致抵押品越卖越低的可能，即使发生，也是缓慢的过程，而这个过程中，投行完全可以再融资，风险缓慢的释放就不构成危机，因为银行的其他业务产生的利率会逐渐弥补亏损，最差也就是个僵尸银行。 德银现在杠杆在25倍左右，是同级别大行，比如摩根，美银，富国（9-11倍之间）要高出一倍，确实有一定风险，但危机也需要各种因素集体发酵才能爆发。 还在春节假期，不多写了。 为什么市场跌这么惨，请参看我去年12月份写的，关于美联储的文章，基本上是因为联储犯了一个明知会错又不得不犯的错误。当时我也写到了市场的风险。 点击阅读原文（日期写错了，应该是12月17日） 被绑架的美联储与耶伦的无奈选择-美国9年来首次加息深度点评！--------------------------------------------------------------- 欢迎关注'Alpha'，超额收益与对冲基金！提供私募基金从备案，落户，政策税收，人才招聘，孵化，产品发行，行政管理和品牌提升等私募对冲基金相关的一站式服务。我们与国内主流券商，媒体，资金方，产业园区都有紧密联系，已经成功帮助十几家基金产品发行数十亿。合作需求请联系 info@cnhta.org 或直接回复此订阅号，工作人员会与您联系。 |
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