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一般的理财平台只能用现金进行投资，Wealthfront为客户提供了除了现金之外的另一种选择：股票。这就是单只股票分散投资服务（Single-Stock Diversification Service）。 单只股票分散投资服务（Single-Stock Diversification Service）将单只股票逐步以无佣金、低税的方式卖出，并分散投资到多种类的ETF中。这项服务主要面对持有某一家上市公司股票的员工和大股东，且要求股票超过500股，总市值超过5000美元。由于持有人的收益完全由这只股票的上升或下降决定，风险远远大于分散化投资，而且一次性卖出的税费更高，Wealthfront推出的这项服务就针对这个问题。目前Wealthfront只针对twitter和facebook股票开展这项业务，尚未拓展到其他股票。如何将一支股票分散化投资呢？ ① 根据客户的股票持有量、短期金融需求和卖出持续时间，Wealthfront为客户制定个性化的卖出股票计划。 ② 客户将股票转让给Wealthfront，由Wealthfront按照制定的计划操作。 ③ 卖出这一支股票后，将所得资金逐步进行和分散化投资到ETF。 2 钱投到哪——ETF Wealthfront选择11大类ETF，分别为：美国股票、其他发达国家股票、新兴市场股票、分红股票、房地产、自然资源、美国政府债券、公司债券、新兴市场债券、市政债券、防通胀证券（Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS）。 3 运营过程 ① 测定风险承受能力 Wealthfront根据行为经济学家的研究成果，将问卷简化为只有10个问题，远远低于一般投资机构的25个问题。这10个问题可以评价出客户客观承受风险的能力和主观承受风险的愿望。 10个问题分为2类，其中6个问题评价风险承受能力，具体问题包括年龄、税后收入、现金和流动资产（5000最低）、 投资偏好是最大化收益或最小化损失、面对损失的不同补救方法：全卖、卖一些、保留还是补仓。通过这些问题，Wealthfront会给每个客户的风险承受能力打分，1分是最不能承受风险（风险厌恶），10分是最愿意承受风险（风险偏好），Wealthfront的客户平均得7分。特别值得注意的是，Wealthfront尤其关注答案的一致性。若客户在一种情形中表现为风险承受能力，另一种情形表现为风险厌恶，则认为该客户风险承受能力更低。 另外4个问题是评价客户是否有存足够的钱为以后的退休生活做打算。退休后收入越高，越能够承受风险。相反的，若预测的退休收入不能支付退休花费，则不能像其他客户一样承担风险。 ② 推荐合适的投资组合 根据客户的不同风险承受能力，为其配置不同种类的ETF。例如，当客户的风险承受能力为4时，Wealthfront的程序自动为客户配置出如下的投资组合：18%美国股票、12%其他发达国家股票、8%新兴市场股票、15%分红股票、6%房地产、31%公司债券、10%新兴市场债券。对于同一种类的ETF，客户可以选择不同公司同一标的的ETF。 ③ 资金转入第三方托管 客户开户以后，资金转入名为Apex Clearing的证券经纪公司；一般服务最低限额为5000美元，有免税等附加服务的账户最低限额更高，10万美元。 ④ 代理客户购买投资组合 Wealthfront代理客户向Apex Clearing发出交易指令，买卖ETF。在这个过程中，客户可以选择哪家基金公司的ETF，目前和Wealthfront和合作的公司有先锋集团、黑石、嘉信等。 ⑤ 实时监测，定时调仓，收取月管理费 当资产价格变化时，最优组合中资产比例和现实产生差距，监测与调仓就显得十分重要了。根据耶鲁大学David Swensen分析，调仓可以提高资产收益0.4%。当资产价格上升或下降，资产组合的风险增加或者并不是最优投资组合。当投资的ETF有分红时，客户账户就会有现金流入。Wealthfront可以利用这些现金流入购买其他类别资产，并采用阈值法（设定上下限），而非时时调仓。 客户每月缴纳管理费。资产超过10000美元的收取年化管理费0.25%，交易ETF收取佣金0.15%。这比通常机构1%的管理费低廉许多。就2013年而言，Wealthfront为客户省下的咨询费有150万美元。 4 升级服务 在原有理财计划的基础上，Wealthfront进一步提升服务质量，推出合理避税的税收损失收割（Tax-loss Harvesting）、税收优化计划（Tax-Optimized US Index Portfolio）。投资的资产越多，享受的服务越高级。10万美元以上的客户可以享受税收损失收割服务，50万美元以上的客户可以享受税收优化计划。 税收损失收割（Tax-loss Harvesting）是指将当期亏损的证券卖出，用已确认的损失来抵扣所获收益的应交税收，从而使投资者税后收入最大化。当某一只ETF出现亏损，以另一只相关性很高的ETF来代替这只亏损ETF，基本维持原有投资组合的风险水平和预期收益，目前管理资产超过5,000,000美元。通过对2000-2011年的研究，该项计划可以提高税后利润0.92%。客户要想享受这项服务，需满足最低账户为10万美元的限制。 口令：购买并持有战略 税收优化计划（Tax-Optimized US Index Portfolio）是税收损失收割的加强版。不是购买单只美国股票市场相关的ETF（标的为标准普尔500），而是直接购买501支证券——500支成分股和1支代表小盘或中盘的非成分股的ETF。其他种类的依旧购买ETF。这样可以进一步避免税收。如果标普500中的一支成分股价格下跌，就可以及时卖出，用损失抵扣税收。综合运用税收优化计划和税收损失收割的年化收益比普通的高了1.62%。由于按标普500的成分股比例购买全部500支股票，最低花费为15万美元，而一般状况下用于购买美国股票市场的资金占比30%，因此享受税收优化计划的账户最低限额为50万美元。 1投资灵魂：被动投资 Wealthfront的投资策略属于被动型投资，是因为Wealthfront首席投资官Burton教授的投资理念。作为著名经济学家、普林斯顿大学经济学教授，Burton是有效市场理论的推崇者，“有效市场理论告诫我们，无论投资者的策略有多么明智，从长期来看，也不可能获得超过一般水准的回报。”因此，作者主张：只要普通投资者采取“购买并持有”的战略，投资于指数基金，就可以获得安全、稳定的长期回报，并轻而易举地击败大多数机构投资者。然而，大多数人在几十年中由于感性的原因很难坚持投资的原则，专业的金融机构给出的投资建议又会多多少少受到回扣等方面的影响。Wealthfront就是利用有效理论，帮助客户“购买并持有”ETF，以期获得超过长期、稳定的收益。 2为什么选择11类资产？ 一般情况下，金融机构会推荐3类投资产品（美国股票、其他发达国家股票和美国国债），而Wealthfront选择的投资种类高达11种。这是为什么呢？ 首先，投资种类越多，投资组合的分散化越高，利于降低风险。比如公司债券和美国股票的相关系数只有0.1，相关性低，市政债券和美国股票呈现负相关。也就是当美国股票价格下跌，公司债券的价格不一定下跌，市政债券价格还可能上涨。如此一来，无论什么样的经济环境，投资组合中总有上涨或者下降的资产，风险被多样化的投资分散了。 其次，不同的资产作用不同（如图）。就收入而言，股票可以获得资本利得（通过买卖），债券则有每月（或每年）的定期利息收入。房地产、TIPs、自然资源可以抵御通货膨胀带来的贬值，市政债券、自然资源通过损失可以合理避税。债券的波动性较小，也降低了风险。 通过11类资产的投资组合，Wealthfront比传统3种资产组成的投资组合的有效前沿均提高了0.6%（下图），即在同样的风险承受能力下，多资产的Wealthfront投资组合的收益比传统3类资产高0.6%。 3为什么选择ETF？ Wealthfront选择跟踪指数的被动型投资工具ETF作为投资对象。原因在于以各类资产指数为标的的ETF反映了此类资产的整体状况，且费用低廉，有足够多的投资品种（1400多种）。这是被动投资的精髓所在：关注整体状况，而非个体表现。ETF的优势在于：采用指数化投资策略使得投资者以较低的成本获得与标的指数相近的收益；节省研究费、交易费等运作费用。Wealthfront选择较低费用和较小追踪误差、足够流动性的ETF。 4怎样构建投资组合？ Wealthfront根据均值方差方法（Mean Variance Optimization），确定不同种类ETF的投资比例，构建投资组合。具体而言，用效用函数来确定有效前沿[1]。r代表投资组合的收益，代表投资组合标准差，代表客户的风险承受能力，即1~10，该函数为： 根据以上公式得到不同风险承受能力的最优化投资组合。下图表示考虑税收的状况下，投资ETF的比例。当客户的风险承受能力为10时，新兴市场股票的份额最大，这和新兴市场股票的波动性大，收益也高的特点相辅相成。 1 机遇：理财计划的另一种选择 我国的个人理财市场起步较晚，但是发展迅速，蕴含着巨大的发展潜力，近年来我国的资本市场发展迅速，居民财富累积额逐年上升，投资需求旺盛，为个人理财市场的发展提供了良好的物质基础和广阔的发展空间。 余额宝的兴起是迎合中国居民理财需求迅速取得成功的先例。自2013年6上线至2014年2季度，余额宝资金规模已超过5000亿人民币，收益率相当于银行存款利息的十五倍左右。与余额宝相类似，Wealthfront在保持传统理财行业优质服务的同时降低了进入门槛和费率，但面向的目标人群不同。余额宝吸取的客户大部分是对流动性要求高、风险承受程度比较低的银行活期存款客户。 Wealthfront所提供的个人理财服务面对的是有一定风险承受程度希望获得较高收益的中等收入人群，此余额宝对Wealthfront并不形成威胁。 此外，Wealthfront 是一种长期的被动投资，特别适合退休养老。目前，我国60岁以上老人突破2亿元，到2025年，这个数字预计达到3亿。中国的老龄化现象越来越严重，养老计划却饱受群众诟病。“421”的家庭模式越来越普遍，使家庭养老变得越来越困难。“双轨制”缴纳养老保险又广受诟病，“以房养老”受到住房产权等70年的限制等等。从最初的家庭养老到社会养老再到住房养老，养老已经成为中国一大难题，并且这个难题随着老龄化现象的严重和养老金的亏空而日益明显。很多年轻人选择基金定投、商业养老保险等方式提前规划养老金。如果能够引进Wealthfront的管理养老账户的方式，在劳动力年轻时就将一部分资金投入到多样化的ETF中，年老后获得收益，而且，Wealthfront的投资门槛低，低廉的费用完全在工薪阶层的接受范围之内。这一定程度上解决养老金的问题。 因此，Wealthfront可以利用互联网金融低成本优势，满足了中等收入群体的理财需求以及养老需求，对于像Wealthfront一样的批量化机遇进入中国是一个机遇。 2 挑战：投资受限，金融市场不成熟 虽然国内尚没有出台有关互联网金融方面的监管法规，但是央行等监管机构对于互联网金融创新采取比较谨慎观察的态度，一旦Wealthfront模式在中国发展过于迅猛，很有可能遭致监管机构的关注和限制。 此外，Wealthfront以投资ETF为主，相对于美国有1400多支ETF，而中国只有几百支，投资数量和种类都无法与国外抗衡，种类少就难以分散风险。另外，ETF以各类指数为标的，能获取稳定收益的前提是金融市场的成熟，除去金融危机等特殊情况的影响，股票市场和其他金融市场每年应当随着GDP的增长而大致呈增长趋势，而中国的股市自从07年的6000点的疯狂之后，最近六七年一直徘徊在2000点左右。ETF以此为标的难以获取稳定收益。中国金融市场的不成熟，Wealthfront类型的投资合理性存在质疑。 总之，Wealthfront在美国的成功不能完全复制到中国，至于做出何种改变就是依靠创业者的智慧了。 [1] 有效前沿，即最优化的投资组合，在风险一定时，该组合的收益最大；在收益一定时，该组合的风险最小。风险一般用投资组合的标准差表示。 来源：未央网 怎样获得变革家“让人尖叫”的项目投资建议？ （1）扫描如下二维码并关注变革家公众号：biangejia 。 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