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博雅生物发布15年业绩快报，公司全年营业收入5.43亿，同比增长24%，净利润1.55亿，同比增长49%（扣除转让海康生物0.26亿投资收益，公司净利润实际增长28%）。公司业绩快报符合预期。 血制品收入、利润全年稳定较快增长，受益于下半年提价，血制品利润同时呈逐季加快态势。15年上半年，公司新增3个浆站投入运营（截止14年底公司仅5个浆站），受益于浆站增加以及老浆站稳健增长，公司采浆量由14年133吨增长至15年176吨。投浆量方面，公司则由14年126吨增长至15年143吨左右，同比增长13.5%。血制品收入方面，我们预计公司血制品业务15年收入约3.3-3.5亿左右，同比增长约16%，略高于投浆量增速；血制品利润方面，我们预计公司15年血制品业务利润约1.08-1.1亿左右（已扣除转让海康生物投资收益），同比增长略超20%，呈稳定较快增长态势。分季度看，公司血制品业务利润显著呈逐季增长态势，其中15年上半年约增长10%-15%，15Q3约增长25%，15Q4约增长35%-40%。 16年血制品量价齐升，利润翻倍增长非常确定。量的方面，15年公司采浆量相比14年增长32%（大致可认为前一年采浆量对应第二年收入贡献量）；价格方面，受益于纤原大幅提价以及静丙小幅提价，公司吨浆利润有望由75万/吨增长至120万/吨以上，同比增长约70%。量价提升促进下，我们预计公司16年血制品利润有望实现翻倍增长。展望17年，我们保守假设纤原不再提价而静丙提价10%，同时由于公司今年底凝血八因子（吨浆利润将因此再提升约20万/吨），辅以投浆量30%增长，公司血制品利润仍将在16年基础上实现50%以上增长。 新收购公司完美达成利润承诺，预计16年有望超额实现利润目标。15年下半年公司成功实现增发收购新百药业&天安药业，目前两家公司已于12月份实现并表。我们预计两家公司15年已圆满完成业绩承诺。考虑到天安药业实际经营超预期，我们预计两家公司合计将大概率超过16年0.87亿的承诺利润。 假设天安药业&新百药业15年全年并表，我们预计公司15-17年分别净利润为1.81亿、3.01亿、4.30亿，公司EPS分别为0.68元、1.13元、1.61元。考虑到公司16年血制品利润翻倍增长、17年血制品利润50%+增长确定，公司一年期合理股价为50元，对应16年估值44倍。 |
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