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每次大盘上涨，新股表现一般都能远超大盘，并高出市场平均收益。同时我们也知道，除非中签，否则在开盘时定难买到新股，其中风险也较难把握。如此看来，新股不太适合普通大众投资者参与。 新股上市一段时间后将变为次新股。这类股票因前期新股上涨幅度较大，常伴随股市调整出现大幅调整，此时若这些次新股正如他们描述的那般，出现业绩高速成长，甚至超过市场预期的，这类个股将有机会重拾上涨行情。 我们着重精选了10家2015年价值成长次新股牛股深度剖析。本期将分享次新股牛股——永艺股份。 一、大盘与政策 从下图1可知，2015年上证指数共经历2次上涨行情，其中： 1、2015年2月至6月是一波牛市上涨行情，上证指数从3049点上涨至5178点，涨幅达70%。 2、而2015年9月至12月是一波反弹上涨行情,上证指数从3019点上涨至3684，涨幅达22%。 该大盘上涨行情中，个股表现定会远超大盘涨幅，尤其是次新股板块个股更有机会爆发式上涨。 图1 上证指数2015年周线 二、基本情况 1、主营业务如何? 永艺股份是一家专业的座椅生产企业，主要从事办公椅和按摩椅椅身研发、设计、 生产和销售，同时经营部分功能座椅配件及沙发业务。近年来，公司凭借研发设计和产品性能与品质，致力于大客户开发，主要客户包括：Staples、宜家家居 (IKEA)、OfficeDepot、俄罗斯BURO、NITORI、伊藤喜（ITOKI）、HNI、韩国Hanssem以及按摩椅制造商大东傲胜。 从如下图2的营业收入构成分析来看，主营就是单一的座椅，主要区分为办公椅占70%，和按摩椅占30%。办公椅是办公家具范畴，而按摩椅却可化为医疗器械范畴，主营按比例计算只能划入家具范畴。即便如此，也不能简单地将永艺股份用家具的视角来评估，需要双方面综合起来判断，才能更为妥当。 按区域划分，目前国外占70%，国内占30%，所以也需考虑人民币汇率对该公司的影响。 图2 营业收入构成（摘自同花顺） 2、经营模式怎么样？ 如下图3中，其实永艺股份仅是办公椅成品制造商，经营模式很简单，就是B2B制造企业，这类公司在中国很常见，下游客户为零售商如宜家家居、进口商和系统集成商，所以经营模式常常选择OEM和ODM；不过ODM需要技术研发能力。 图3 永艺股份所处办公椅行业产业链（摘自招股说明书） 如下图4中，与上市的家具类公司对比，永艺股份的经营模式最为简单。如美克家居的国外出口和国内有自有品牌和专卖店，宜华木业则以自有品牌出口，索菲亚和喜临门都是以自有品牌通过自营和经销商的经营模式，与浙江永强稍微接近些，有ODM，但也有自有品牌。相对而言，永艺股份现有经营模式确实很简单，主要以OEM和ODM为主，以此看来，几乎也没有太多亮点。 但果真如此吗？我们还需要继续分析。 图4 家具上市公司经营模式对比（摘自招股说明书） 3、竞争力强不强？ （1）产品竞争力 先看办公椅情况：根据海关信息中心统计数据，全国“可调高度的转动坐具”产品2011 年、2012 年和 2013 年销售收入同比增长分别为17.43%、14.24% 和5.86%。而永艺股份办公椅的销售收入同比分别增长16.80%、11.64%和 35.31%，3年的复合增长率达到22.91%，高于行业平均水平。 如下图5描述的按摩椅，永艺股份主要销售为大东傲胜，大东傲胜主要从事按摩椅器具的生产制造和销售，产品以按摩椅为主，兼有部分按摩小电器，为行业内知名按摩椅生产企业，由日本大东电机和新加坡傲胜国际有限公司合资设立。大东电机是一家日本按摩器具生产商，傲胜国际是全球大型按摩器具品牌商之一,为新加坡上市公司，主要品牌“OSIM”在亚洲市场具有很高的市场知名度。 因此，大东傲胜在市场如此高的地位，从而也间接反映了永艺股份在按摩椅椅身产品中的竞争优势。因与大东傲胜的合作，则需要加入更多研发投入，也为以后有机会介入自有品牌奠定了很强的技术研发基础。 图5 永艺股份按摩椅竞争力（摘自招股说明书） （2）营销竞争力 近来业绩成长主要来自新的大客户的开发，如宜家家居，这是全球500强企业，一跃成为该司第二大客户，可见其销售和产品能力所得到的认可，因此也为该股后续业绩成长奠定了强有力的基础。 图6 永艺股份营销竞争力（摘自招股说明书） （3）产业竞争力 该股所在安吉县为中国椅业之乡，这也是社会对该区域生产优势及能力的认可，而产业集群的优势也给永艺股份的发展带来极大的好处，如上下游产业链配合、人才优势、政府的政策支持等。 图7 永艺股份产业竞争力（摘自招股说明书） （4）研发竞争力 该股不断研发新产品，推出多个系列产品，与高校合作。而该司也是办公椅行业标准发起人，也侧面反映出其在行业中的地位。 加上这次募投资金有一块主要投向研发，如此说明公司高度重视研发，也符合公司中高端产品的定位。随着研发和新产能的投产，故该公司未来的业绩可期。 图8 永艺股份研发竞争力（摘自招股说明书） 4、重要财务数据如何？ （1）营业收入和净利润增长率 从营业收入和净利润增长情况的同行对比来看，2012年和2013年的情况一般。但营业收入增长明显高于净利润增长情况，其中原因很多，这次募投资资金有一块需用于偿还银行债务，这样减少了财务费用，业绩增长同样可期。 图9 永艺股份营业收入和净利润增长率同行对比（摘自招股说明书） （2）毛利率 与同行对比，毛利率偏低，这和公司经营模式有很大关系，采用ODM和OEM的经营模式，产品销售价格肯定没法和品牌的零售价相比。但毛利率低并不意味该股的收益也很低，还要看中间费用。 图10 永艺股份毛利率同行对比（摘自招股说明书） （3）销售费用 与同行销售费用对比，永艺股份的费用仅占3%左右，远低于同行，这和经营模式有关，但我想这点与企业的管理也有很大关系。只有管理做的好，严格控制成本及各种费用，靠产品技术说话，这样才能有机会获取高额利润。 图11 永艺股份销售费用同行对比（摘自招股说明书）
（4）净资产收益率 因此，该股的净资产收益率在费用的有效控制下，远高于自有品牌经营模式的家具同行，即使是按摩椅的蒙发利，2014年的净资产收益率也仅为6.61%。而永艺股份却高达22%以上。 记得巴菲特投资过名叫内布拉斯加的家具店，这是一家很普通的家具零售店。而巴菲特看重的就是该企业负责人B夫人对费用成本极致控制能力，因其成本费用极低从而创造出极有生命力的经营模式，为客户和股东持续带来好处。 显然，永艺股份在这点上也符合巴菲特上述选股的要求。 图12 永艺股份净资产收益率用同行对比（摘自招股说明书）
5、行业成长空间大不大？ （1）办公椅的成长空间 从国际市场看，欧美的成长趋于稳定，但过去几年的金融危机导致办公家具的消费下滑，目前随着经济的复苏，尤其美国市场，未来对办公家具的需求将有机会持续稳步上升。 与此同时，俄罗斯、印度、东南亚等新兴市场的需求未来空间很大，以至2015年办公椅的市场有望较2011年翻一番。 图13 办公椅国际市场的成长空间（摘自招股说明书） 而国内市场对办公家具需求则快速上升，主要得益于，随着国家鼓励全民创业，越来越多的企业成立，将对办公椅需求旺盛。近来旅游业蓬勃发展，旅游商务酒店数量也在持续增加，加上城镇化推进家庭书房也对办公椅形成强有力的消费支撑，以至2015年办公椅的市场较2011年翻一番，并不保守。 图14 办公椅国内市场的成长空间（摘自招股说明书） （2）按摩椅的成长空间 按摩椅在国际上主要以日本市场为主，因其认可度较高，加上日本日益老龄化，其对按摩椅的需求日益旺盛，所以该股作为大东傲胜的主力供应商，也必然能从中受益。 图15 按摩椅国际市场的成长空间（摘自招股说明书） 而国内近年在各大超市、机场等场所都出现按摩椅的摆放，随着国民收入的增长对于按摩椅越来越认可，加上中国未来有一个庞大的老年人市场，再加上中国人喜欢送礼等习惯，有机会对按摩椅构成强大的成长空间。 图16 按摩椅国内市场的成长空间（摘自招股说明书） 6、未来规划如何？ （1）重点技术创新和产品开发 募投资金重点投入研发检测中心成立，争取成为椅业行业首家“国家级企业技术中心” 。只有在研发上加大投入，才有可能在未来功能坐具、按摩椅等产品上得到更多发展，更能贯彻公司战略。 正如招股书说明书中提到： “研发检测中心的建设是弥补目前研发条件不足的重要举措 ”，“研发检测中心的建设是未来占领高端市场的需要”，“研发检测中心的建设是未来实施品牌战略的重要组成部分” （2）产能提升 永艺股份2011年办公椅产品产能为65万套，本次办公椅扩建募集资金投资项目实施后，公司将新增办公椅产能 110 万套，新增产能是原有产能的1.69倍。 随着未来产能大幅度提升将有助于业绩成长。 而下图17中，我们看到该股因为现有产能无法满足业务成长，其实简单的说，目前公司就是处在主营业务快速增长阶段，业绩当然有机会大幅增长。只有产能适度放量，各种费用控制妥当，加上财务费用将大幅下降，成长确实可期。 更有想象的地方就是为了扩大产能，可以采用并购重组等资本方式来扩大，外延式扩张值得期待。 图17 永艺股份产能规划（摘自招股说明书） （3）业务拓展 主要集中在现有国际知名客户拓展，以及运用各种销售方式，如展会、电子商务等合作方式；另外通过合作，有机会逐步建立起自有品牌。 图18 永艺股份业务规划（摘自招股说明书） 7、控制人如何？ 从招股说明书上了解到，正如图19所示，公司实际控制人为张加勇、尚巍巍夫妇。本次发行前，张加勇与尚巍巍夫妇持有本公司控股股东永艺投资 100%的股权，永艺投资直接和间接持有本公司58.1875%的股权，张加勇先生直接持有本公司9.75%的股权，直接和间接控制本公司77.50%表决权。 永艺股份为中国办公椅行业标准(QB/T2280-2007)起草单位之一，公司董事长 兼总经理张加勇先生和开发部经理程军先生为起草人。从中可知控制人张加勇在办公椅行业已从事多年，是行业的专家，懂得行的管理人，这样的管理层有助于公司未来战略专注于办公椅做大做强。 图19 永艺股份股权架构图（摘自招股说明书） 8、股本小吗？ 这是一个典型的小盘股，总股本10000万股，其中流通盘仅有2500万股。按照发行价10.22元计算，就是一个总市值为10亿，而流通盘仅为2.5亿，因此该股本为后续的炒作提供了想象空间。 9、估值如何？ 对永艺股份估值，如前面分析，更应介于同行上市公司浙江永强和蒙发利之间。 如下将用在2015年3月31日股价和2015年1季度净利润情况做市盈率分析： （1）永艺股份发行价10.22元，对应市值10.22亿；2014年5434万元净利润，故2014年静态市盈率为18.8倍；2015年1季度2177万，故动态市盈率仅为11.7倍。 （2）浙江永强2014年静态市盈率为29.7倍，2015年动态市盈率10.3倍；而蒙发利2014年静态市盈率为53倍，2015年动态市盈率1170倍（该1季度数字太小不符合，故该动态市盈率不做参考）。 综合判断，永艺股份对应2014年静态市盈率应该在30-50倍，则对应股价应该为16-27元。考虑到永艺股份2015年1季度业绩大幅预增，在大幅上涨的牛市行情中，市场往往给予更高的动态市盈率，假设能达到30-50倍的动态市盈率，股价应该为26-43元。 这样的估值仅作参考，只有股价在16-43元之间都有投资机会，但是否要投资，还需确认的业绩支撑和技术面的共振。没有技术面的支撑，估值仅仅是无水之鱼，没有用处。 10、小结 总的来说，永艺股份是一家管理非常优秀的企业，经营模式简单，公司正处在业绩成长阶段，公司有着清楚明了的战略规划。这样一个优秀的小盘股，未来一旦业绩确认成长，必然逃不开主力的法眼，必有一番大幅度的炒作。 三、业绩成长 （1）2015年一季度业绩情况（摘自2015年一季度报告） 正如我们前面分析中得到，公司果然处于业绩成长的阶段，一季度业绩就大幅爆发，4月29日发布一季报，显示归属上市公司股东的净利润暴涨7652.33%，营业收入增长33.71%。 随着主营收入的增长，控制好费用，则马上迎来业绩爆发。 图20 永艺股份2015年一季度业绩情况 （2）2015年半年业绩情况（摘自2015年半年报告） 这里列举出的2015年半年业绩仅为确认该股不是昙花一现，而确实是业绩上涨。半年净利润增长152%，依然优秀。 图21 永艺股份2015年半年业绩情况 四、股价催化剂 1、次新股 小盘股 该股良好的基本面，是次新股，又是小盘股，想必炒作少不了。 2、业绩成长 从上面1季度业绩情况显示，该股业绩爆发式增长，为炒作打下坚实基础。有业绩的个股炒作也算是有据可依。 3、人民币贬值 从2014年开始，人民币就处于贬值的通道中，从汇率6.04贬值至最高6.6，而该股收70%为外销收入，人民币贬值能给该股业绩成长增添了一把更重的筹码。 图22 人民币兑换美元曲线
五、技术面 从基本面分析看，该股有着优良的基本面，而业绩也爆发式增长，想必在牛市行情中，主力肯定不会放过这样的该股，而且也不需要等到半年报业绩确认再炒作。 加上小盘股，更好炒作，故主力肯定要抓住机会一鼓作气推高股价。 1、日线 永艺股份新股开盘就连续10个涨停，直接推至2月6日的35元。按照2014年静态市盈率看，该股则有些高估，此时大盘迎来调整，故该股顺势回落，出现一个倒转锤头的形态后，股价形成了一个调整平台。 之后3月16日出现30日线，显示该股突破30日线，该处成交量放量和MACD金叉，此时是一个中线买点，按照我们之前30日线买法，可以很安全介入，若考虑上涨动能，可以适度介入，仓位严格控制在50%以内。 4月29日发布一季度报告，4月21日回调至30日线后1个涨停启动，在这样的时刻，明显就是一个异动，代表着主力已经先知先觉知道1季度业绩大幅上涨的消息了。此时也是一个加仓点。 随之一季度报告的正式发布，股价以一个涨停长阳突破调整平台以来的最高价，创出该股上市以来的新高，此时也是一个加仓点。 图23 永艺股份2015年上半年日线
果然该股突破平台后，迎来了一波大幅上涨行情。在6月份出现了一段调整跌破30日线的次日7月3日，一个低开大阳线，预示该股后市可以继续上涨，此时也可加仓，仓位最终不要超过70%。最后8月里出现多个长上下影线以及高开大阴线，预示该股后市上涨动能有限，可适度抛出，落袋为安！跌破30日线是最后的逃命机会，此时一定要坚决止盈。该股从突破30日线买入时的25元，到最高时涨至159元，短短5个月涨幅达到536%。 图24 永艺股份2015年上半年日线
2、周线 除了日线，我们还要看下周线，该股在周线上也显示为一个小小的平台整理，回调至10周线附近，于4月30日周K线突破平台，启动行情，之后迎来一波大涨行情。 而6月29日该周和8月的几个周里都出现了多个长上下影线，故可适度减持，跌破10周线是最后的抛出机会。 若日线结合周线一起操作该股，就更加容易，受益肯定能多多。 图25 永艺股份2015年上半年周线
六、总结 永艺股份，作为一只质地优良的次新股和小盘股，加上业绩高速成长，还有人民币贬值带来的股价催化剂作用下，在牛市上涨行情下，主力肯定不容放过如此优秀个股的炒作机会的。 我们提出的“宏观面 政策面 基本面 技术面”的牛股挖掘方法，同样在次新股牛股上体现的淋漓尽致。任何个股的投资，不能孤立地看其中单个方面，综合起来，才能不至于只见树木不见森林。同时仓位控制，分批买入，才能做到更加有的放矢。 目前大盘正处于复苏阶段，若能有机会发起一波行情的话，那么次新股肯定会出现牛股辈出的场景！ 因此，不管公司怎么变化，只要个股在国家的宏观面上，行业的政策面上，业绩大幅上涨的基本面上，以及日线、周线、月线完美配合的技术面上，形成强有力的同步共振，必能逐步将该价值成长个股推向王者的宝座。 亲爱的朋友，只要你认真阅读老余挖掘大牛股的方法、思路、逻辑、秘籍，按照【宏观面 政策面 基本面 技术面的同步共振===大牛股】的策略，严格照做，你一定能获得丰硕的成果。更多大牛股解读，敬请期待。 特注：此文为老余看股市原创内容，特此申明。如需转载此文，请务必注明出处，否则将法律追究。上述牛股分析仅供参考，不建议个股及软件。 |
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