名禹资产董事长王益聪:做投资就是在做人性

2016-02-28  egaojing

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【导读】做投资就是做人性,心态不稳,产品净值曲线就会不稳,而要做到平稳,就要懂得舍弃。“要有原则、有底线,懂得向市场妥协。”


中国基金报 赵婷


大禹治水,因势利导,这正是名禹资产董事长王益聪的投资理念,“名禹”也因此得名。


“禹治水的勤勉尽责正是资产管理所需的精神。所谓‘名禹’,意在仰禹之名,效禹之行,行禹之事。”王益聪说。


王益聪善于择时,在市场中顺势而为,把握市场风格轮动,选择高弹性股票,利用自成体系的投资逻辑获取超额收益。凭借优异的投资业绩,王益聪在2015年荣获中国基金报评选的中国基金业英华奖三年期最佳私募投资经理奖。


选择高弹性股票


当你买一只股票时,你在买它的什么?这是任何一个投资者都要思考的问题。

按照巴菲特的理论,买一只好的股票就是在买一个优秀的企业。但在王益聪看来,优质的股票体现在市场对它的认知。


王益聪以价值投资的思维选股,但判断个股的价值则是基于市场对个股价值的认知,而非真正去计算这只股票值多少钱,这是王益聪和经典的价值投资者之间最大的差别。


他说,市场对个股的价值认知是自己的投资基点,因此,考量一只股票,会重点关注市场对它的估值认知是否充分,如果认知透支了,就要撤退。


从价值的角度寻找高弹性的股票,同时又注重择时,在适当的价格获利了结,这便是王益聪的投资思路。


“我不喜欢持有股票一直不动。”王益聪说,买进个股之后最好很快就有表现,最大的好处就是能够规避系统性风险。王益聪将此解释为与时间赛跑,在系统性风险到来之前,股票就已经有不错表现,可以及时获利。


在这种思路下,王益聪独创了“灰马选股”理论。他说:“所谓灰马,就是介于黑马和白马之间,初看亮点不明显,但随着时间推移,会被越来越多的人所认识和关注,股价自然也就越来越高。因此,灰马的安全边际高,向上弹性又大,容易获取超额收益。


王益聪青睐高弹性个股,对安全边际的考量很多时候也是基于市场状况,而非个股本身的绝对价值。他说,对于股票的安全边际,要综合基本面、市场风险、股价表现等多个因素来判断。


王益聪认为,弹性好的股票大多存在于高弹性的行业里,如互联网、文化传媒、计算机等高景气行业,在这些基本面驱动的细分行业里,自下而上去挑选高弹性股票,确定性更大。


除了考虑弹性和安全边际之外,王益聪对价值股和成长股也有着不同的考量方法。他说:“价值方向的个股,会放在市场背景下看它是否处于风口。成长方向的个股,则需要花大量时间和精力进行深度研究,包括调研、相关行业研究和跟踪、市场偏好和情绪跟踪,进而分析个股在大环境下有多少弹性和估值提升空间。”


择时贯穿始终


“我既不是经典的价值投资者,也不是纯粹的趋势投资者。”王益聪说,很难用简单几句话概括自己的投资模式。


从巴菲特、索罗斯等投资大鳄,到普通的海外投资经理,王益聪均研究学习,博采众长,并在市场实战中不断历练,形成自己的投资哲学。


王益聪认为,每个投资者在资本市场上都会有自己的一套赚钱思路。“我的思路就是先认清自己是什么类型的投资者、买这只股票是要赚取哪种收益,只有把这个问题想清楚了才能下手。”他说。


在王益聪的投资逻辑中,择时处于首要位置,这体现在对市场大势的判断上,顺应市场趋势,调整投资策略,而判断市场趋势,需要从宏观基本面、政策资金面、趋势跟踪技术、市场行为等多个因素综合分析,之后才能对市场有清晰的认识。


他说,市场趋势无外乎三种类型:牛市、熊市、平衡市。牛市往往会表现出行业轮动、板块轮动等特征,每轮牛市的宏观背景不同、驱动力不同,其主线也不尽相同;在单边熊市中,最好的策略就是保持空仓,保存实力,等待时机;而最为常见的平衡市,则存在结构性机会


王益聪说,在不同的时代背景下,市场脉络也会不同,市场主线会有明显的时代烙印。在2013年之前,他把大量精力放在对“煤飞色舞”等周期股的研究上。到2013年初,中国经济进入转型期,真正的大牛股都是在战略新兴产业及文化传媒、互联网、IT等领域产生。随后,他的投资重点也调整到这些行业,在风口上追踪行业变化和消费潮流,曾从中挖掘出同花顺等大牛股。


王益聪的顺势而为体现在投资的各个环节,根据市场风格的转换,持仓集中度也会及时调整。2014年四季度,王益聪判断,当时是增量驱动的市场,以券商股为代表的价值股、周期股都具有非常高的弹性,同时也是自己所熟悉的领域,因此,重仓相关个股,表现激进,净值跑赢大盘。


随着市场转换为以成长股为主线,王益聪降低仓位,个股集中度也较为分散。“成长股个性较足、市值较轻,考虑这些因素,会特别注意持仓分散度。”他说。


王益聪认为,对大趋势的择时和风格转换的择时,也是风控的第一关,具体就体现在仓位策略和个股集中度策略。他说,若大趋势是熊市,满仓何种股票都难获得正收益;在成长风格主导的市场中,拿了蓝筹股同样也可能不挣钱;在单边熊市中,不能和趋势对抗,只能顺势而为,降低仓位


他说,止损是风控的第二关,“既不能爱上一只股票不肯舍弃,更要有壮士断臂的勇气”,“做投资犯错是常有的事,关键是要及时纠错,不能失控。”


识破A股泡沫


正是对趋势拐点的精准判断,让王益聪在20多年的投资生涯中4次成功逃顶。

2015年6月的股灾让不少投资者心有余悸,断崖式下跌导致不少基金产品净值近乎腰斩,名禹则将旗下产品的净值回撤控制在了10%以内。逃过股灾靠的不是运气,而是多年市场磨砺中积累下的洞察力和执行力。


当上证指数到4500点以上时,王益聪已经开始对市场警觉,意识到市场泡沫已经很大,随时有破裂的风险。但彼时王益聪并未完全退出市场,在他看来,市场趋势还没有出现明显的转向信号。


直到6月15日,证监会重申清理场外配资的政策,王益聪观察到,在措辞和执行层面表现得更为严厉,这透露着强烈的政策信号;而此前一段时间上证指数震荡爬升,并不断伴随巨量杀跌,资金撤离的迹象明显;此外,期货贴水也越来越大。


捕捉到这些市场信号后,王益聪立刻对市场走势进行沙盘推演:一旦强制清理配资,必将导致场外配资平仓和市场大跌,而市场大跌反过来又造成配资强平和市场进一步大跌,并可能蔓延到场内融资的强平,如此恶性循环的结果就是踩踏现象


一切如推演的情景,股灾来势汹涌。王益聪当机立断,在6月15日下跌后的第一周基本清仓,保住牛市的成果。


“经历的牛熊越多,对市场的方向感就越强。”王益聪说,在牛市后期,群体的疯狂行为背后最大的因素是资金推动,资金反映的是人性的贪婪。在这种情况下,投资者要判断市场是否转向,从金融行为的角度就能捕捉到很多信号


事实上,相比成熟资本市场,A股市场的历史较短,典型的牛市样本不够多,投资者在前所未有的杠杆市下并无足够的经验去应对市场突变。对此,王益聪建议,通过分析海外资本市场的牛熊转换,对分析A股市场颇有帮助,这就需要有全球视野和历史沉淀。


他说,上世纪80年代末、90年代初台湾地区的股市就是典型的杠杆市,地下钱庄的钱大量涌入股市,实际过程和A股去年6月份的经历如出一辙。如果投资者了解这个历史,就可以想象到杠杆市的超强破坏力。


王益聪还表示,要想成功逃顶,需要反思自身的弱点,如犹豫不决、侥幸、贪婪等,如果能做到“众人皆醉唯我独醒”,抵抗住各种诱惑,排除不切实际的幻想,坚守绝对收益的底线,在灾难来临之前逃离还是能做到的。


当然,王益聪所带领的名禹在市场中也曾“交过学费”。2010年10月,名禹成立第一只产品,而当时市场行情已经接近尾声,急于求成的心态让王益聪在看到市场趋势下行之后依然看空不做空,最终造成二十多个点的回撤,这也是名禹历史上最大的净值回撤。“吸取这个教训之后,我们就把控制产品净值回撤当成首要任务,做市场上耐久型的选手。”他说。


王益聪印象:做投资就是在做人性

中国基金报记者 赵婷


王益聪说话声音很轻,语速平缓,略带沙哑的嗓音令人印象深刻。


这种伴随他二十几年的嗓音缘于年轻时一次刻骨铭心的挫折。1993年,王益聪一边攻读经济学研究生,一边打工从事外汇交易。半夜交易,白天上课,高压之下王益聪被一次小小的感冒打垮,最终声带扭曲,以致失声。临近毕业论文答辩,静声治疗仍未见好转的王益聪被铺天盖地的挫败感所折磨。


如今,坐在民生路的董事长办公室聊起这段往事,王益聪豁达一笑,甚至调侃起当时静声治疗期需要以笔聊天的滑稽。


但彼时年少轻狂的抱负遇到从天而降的磨难,内心的挣扎和最坏的打算也只有他自己最清楚。常言说,苦难是一笔财富,那段经历也在王益聪的身心打上清晰烙印。


从最低谷走出以至豁然开朗之时,一切也就风清云散,随之而来的还有性情的坚韧和强大。“以后在投资中遇到困难,都会觉得没有什么了不起,一切都能好起来,没有什么思想包袱。”王益聪这样表述自己内心的平静。


在他看来,做投资就是做人性,心态不稳,产品净值曲线就会不稳,而要做到平稳,就要懂得舍弃。“要有原则、有底线,懂得向市场妥协。”阅尽牛熊,王益聪始终保持谦逊。


这段外汇投资的经历,也让王益聪窥得资本市场的风险和魅力。他在毕业后毅然投身其中,不断磨练投资心态,完善自己的投资逻辑。同时,经历国际外汇市场的洗礼,也让他有着强烈的风控意识。在多次交流中,谈到历次逃顶经历,王益聪从未显出得意之色,而是一脸虔诚地称,要敬畏市场。


这种谦逊还体现在不断反省。他直言,尽管随着年纪渐长,市场阅历会不断丰富,但对新兴消费模式的理解还有欠缺,需要“90后”为公司补充新鲜血液,紧跟市场节奏。“现在新兴市场变化快,投资节奏也在加快,对每个人都提出了很大的挑战。”他说。


谈到投资理念,王益聪也并不拘泥一家,亦不盲从名人,而是博采众长,并结合自身的市场经历,自成体系,不断打磨,逐步完善。王益聪很较真,在解释自己的投资逻辑时,反复和记者确认是否理解准确。但撇开投资,聊到一些投资轶事,他也会开怀大笑,神情也放松起来。


在两个多小时的采访过程中,王益聪的语调平和,聊到经历的市场风浪亦从容淡定,平静中透着一种韧劲。“投资永无止境,我们想在这个市场上做耐久型的运动员。其实,投资阅历和人生阅历是分不开的,投资最后就是做人性。”王益聪说。



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