12 年给股东分红百亿美元! 这家酒店太逆天

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凭借轻资产的运作模式，洲际以小投入撬动大规模，特许经营和委托管理联手贡献了集团逾九成的营业利润。不仅如此，其盈利水平在业内几乎可以傲视群雄，连开创了酒店业去地产化和轻资产之风的万豪也不能与之匹敌。

原标题为：《洲际：轻资产标杆》

新财富杂志 2 月号封面文章

根据截至 2015 年 3 月的行业统计数据，洲际以逾 71 万间的客房数量成为全球最大的酒店管理集团。只可惜，这个第一的宝座并没有坐热乎就旁落了—与喜达屋豪门联姻的万豪国际，顺理成章地将洲际挤了下去。不过，洲际完全没有必要因此而产生落寞的感觉，凭借轻资产的运作模式，其盈利水平在业内几乎可以傲视群雄，连开创了酒店业去地产化和轻资产风气的万豪也不能与之匹敌。

自 1946 年泛美航空在巴西贝伦（Belem）推出首家洲际酒店以来，洲际酒店的股权先后辗转至英国大都会集团（Grand Metropolitan）、日本 Saison 集团手中，1998 年被英国啤酒商巴斯（Bass）以 29 亿美元收购，并与巴斯收购的其他酒店品牌整合为巴斯饭店集团。该集团 2001 年更名为六洲酒店集团（Six Continents），2003 年更名为洲际酒店集团。

整合后的洲际集团以强大的运营体系与开拓性的酒店业态组合，从大本营英国起家，顺利辐射了欧洲市场和酒店业最为成熟的美国市场。尤其是 2003 年新的集团组建后，轻资产模式在降低收入增长不确定性的基础上，帮助它实现了高速扩张。至 2015 年，其旗下十大品牌洲际、Kimpton、华邑、皇冠假日（Crowne Plaza）、假日（Holiday Inn）、快捷假日（Holiday Inn Express）、英迪格（Hotel Indigo）、Staybridge 和 Candlewood Suites 在全球约 100 个国家拥有近 5000 家酒店（图 2）。

小投入撬动大规模

洲际去地产化的轻资产灵感得益于美国老大哥万豪。1990 年石油危机引发利率大幅提高，原先通过自有物业运营酒店的弊端凸显，万豪遂决定剥离酒店地产物业，以打包证券化的方式来回笼资金。在完成了资产负债表的瘦身之后，万豪也开始朝着酒店管理集团的方向迈进。此后，酒店业便掀起了一股去资产化的浪潮，' 长期委托经营合同 ' 和 ' 特许经营权协议 ' 成为了很大一部分酒店集团的安身立命之本。

在万豪的示范效应之下，洲际集团也开始有计划地分批出售旗下自有或租赁型的酒店资产，大刀阔斧地剥离酒店地产物业。2005 年 3 月，其一口气将位于英国的 73 家酒店、共计 12841 间客房打包出售；2006 年，又有 30 家酒店物业被转手。

至此，其自有 / 租赁的酒店不足 20 家，但洲际显然是要将去地产化进行到底，至 2015 年三季度末，它手中的自有 / 租赁物业仅剩屈指可数的 8 家，包括 3 家洲际、3 家假日和 2 家 EVEN 酒店。如今，洲际仅呈个位数的自有物业也只有老前辈万豪能与其比肩，自有物业在两家集团酒店中的占比均不足 1%。

相较自有 / 租赁模式中需要投入大量的真金白银，不管是特许经营，还是委托管理，对酒店品牌所有方而言都属于轻装上阵，不再涉及酒店物业资产，仅提供品牌、管理输出及营销，酒店所有权属于第三方业主。在最为 ' 轻松 ' 的特许经营模式中，洲际的职责更简化为品牌建设及渠道营销，连人力都无需输出（附表）。

不仅如此，在轻资产模式下，酒店品牌所有方的收入是建立在费用制基础（fee-based model）之上，即向酒店业主收取一次性的特许经营或管理费外加一定比例的提成。因此，对洲际而言，基本就属于旱涝保收的状态。当然，因为单个酒店的收入有限，要想获得收入和利润的大幅增长，唯一的出路就是大规模扩张。

2003-2015 年，洲际旗下各酒店品牌管理的客房总量一直稳步上扬，唯一只有在 2010 年受累于金融危机未有增长，减少了 1 家酒店。2003 年底，其共有 3500 家酒店、53.5 万间客房；截至 2015 年 9 月底，酒店和客房数量已分别攀升至 4963 家和 72.7 万间，12 年间的累计增幅突破了 40%（图 3）。将酒店数量换算成财务数据，2004 年，自有 / 租赁型酒对洲际的营业利润尚可贡献 1/3 强。此消彼长，到了 2014 年，反而是特许经营和委托管理这两种模式联手贡献了集团逾九成的营业利润。

2015 年 7 月，洲际宣布以 9.38 亿美元的总价出售香港洲际酒店的所有者权益。香港洲际酒店是世界上最知名的酒店之一，被福布斯旅行指南评为五星酒店，拥有三间米其林星级餐厅。其原为香港新世界发展有限公司拥有的丽晶酒店，自 2001 年洲际集团以 23.4 亿港元购入以来，一直为洲际全资拥有。对比 2001 年的买入价，此笔交易的利润就高达 6 亿多美元。更妙的是，洲际集团还将保留对该酒店长达 37 年的管理权限以及三次管理合同延期权（每次 10 年），因此管理合同将至少长达 67 年。即使按初步预计的每年 800 万美元左右的管理费以及 37 年的管理权限计算，此仅一家酒店就能为洲际带来近 3 亿美元的管理费收入。实际上在酒店翻新后，管理费势必还将有所增长。

出售香港洲际酒店后，洲际集团表示，其出售重要持有资产的工作已经完成。自 2003 年洲际集团组建以来，累计出售近 200 家酒店资产，并从中获得近 80 亿美元的收入，加上其他收入，12 年间共向股东们回馈了超过 100 亿美元。仅 2014 年，其就回馈了 10 亿美元，包括当年 5 月一次性 7.63 亿美元的非常规分红。

同样是采用近乎极致的轻资产模式，洲际不管是盈利能力还是资产收益率（ROA）都高于万豪（图 4）。这其中一个主要的原因还在于，前者的架构内有一个独特的 ' 体内基金（system fund）' 存在。其主要来源除洲际的特许经营和管理费外，还包括额外向酒店业者征收的旨在提升酒店收入的 ' 特殊用途费 ' 以及出售旅客奖励计划优悦会（Priority Club Rewards）积分的收入。2014 年，这只 ' 基金 ' 管理的近 15 亿美元资产中，上述两项分别为 12.71 亿美元和 1.96 亿美元。但凡与旗下酒店品牌的营销推广、预订渠道以及优悦会相关的开销都从中支出，而该 ' 基金 ' 的收入和支出都不会体现在集团损益表中。

中国市场急先锋

尽管洲际是家英国公司，总部位于伦敦，但其最大市场却在高档酒店业最为成熟的美国，在美国布局的酒店客房数量占集团总量的比例，与本土作战的万豪和希尔顿几乎不相上下，2014 年高达 76.4%。这意味着集团一半的收入由美国市场贡献，而更有 67.5% 的营业利润来自美国，而在 2011 年时后者的比例甚至一度高达 80%，整个集团的业务表现严重依赖于美国市场。

也许是看到了集中度过高而带来的风险，也许是见识了 Boxing Day 中国人冲锋陷阵的能耐，更可能是综合两者的考量，洲际的酒店布局开始越来越向中国以及其所代表的新兴市场倾斜。这其中，最为明显的一个信号即是：2011 年，集团财报中将大中华区单独列出，形成了与其他三大板块—美洲、欧洲、亚洲（其他区域）/ 中东 / 非洲四足鼎力的区域划分，大中华区的管理团队直接向集团 CEO 汇报工作。对比其主要竞争对手，除了喜达屋和从香港地区起步且主力在亚洲的香格里拉之外，希尔顿和万豪至今在财报仍把中国归于亚洲地区。

一个不可否认的事实是，洲际早在 1984 年就涉足中国市场，首家丽都假日酒店于北京开业，时点上几乎与香格里拉同步，让其他一众竞争对手难望其项背。但早期由于各方面条件均不成熟，其开始集中优势力量对中国市场发力也就是最近 5 年的事情。所幸的是，阶段性成果已经十分显著了。

截至 2008 年底，洲际在大中华区拥有开业酒店 100 余家，用了 24 年的时间。但仅 2011 全年，其就新增了 26 家酒店、逾 8000 间客房，使酒店总数达到了 167 家，另有 149 家在计划中。也是在这一年，洲际推出了全面更新的中文版酒店预订网站和同样是中文版的集团招聘网站，还将 Holiday Inn Express 的中文名称改成了智选假日。

在开拓新兴市场上，国际酒店管理运营集团的打法通常都颇为一致，将定位不同细分市场的酒店品牌在较为成熟的市场试点，再以品牌溢价撬动市场。在中国等新兴市场，洲际都是以最高端的洲际及皇冠假日为先锋，奠定高端形象，再辐射至金字塔中层的品牌。不仅如此，为了实现 2025 年大中华区客房数量超过美国的计划，其还于 2012 年推出了为中国消费者量身订制的专属品牌华邑，这是国际上首个针对中国消费者而设计的高端酒店品牌。2015 年上半年，首两家华邑酒店分别在广东阳江和江西南昌高新技术区开业，目前还有 27 个新项目已经列入了计划表。按照洲际的规划，未来华邑品牌还将走出国门，进军巴黎、纽约和伦敦等国际都市，以赴海外旅游的中国人为主要目标客户。

从华邑两家已开业酒店的选址不难发现，洲际已经将战线从最初的一线和东部沿海城市向二三线甚至四线城市延伸，这也就解释了何以 2014 年成为其进入中国市场以来发展最为迅猛的一年—当年洲际在大中华区一共新增了 34 家酒店，酒店数量增幅达 15%。

至 2014 年底，洲际在大中华区的酒店数量已经达到了 241 家，占其酒店总量的 11%，而整个区域的营业利润也已经和欧洲市场旗鼓相当，达到 8900 万美元，对集团总收入和营业利润的贡献都超过了 13%（图 5）。2015 年上半年，在特许经营和委托管理两项收入的增长上，大中华区又以 10.9% 的水平拔得头筹。不管是已经开业还是计划中的酒店，洲际在大中华区的酒店数量在万豪牵手喜达屋前都在同行中位居前列。

值得一提的是，与洲际在欧美市场主要采取特许经营的模式扩张截然不同，其在大中华区运营的酒店，高达 97% 均为委托管理模式，区内现有的 241 家酒店中，仅有 4 家为特许经营，2014 年区内特许经营和委托管理的收入分别为 400 万美元和 9900 万美元，悬殊巨大。除去已经开业的酒店外，目前洲际大中华区在建或筹建的 189 家酒店依然全部为委托管理模式（图 6）。事实上，从 2012 年开始，其在大中华区以委托管理模式运营的酒店数量就已经超过了美国和欧洲之和。

由此可见，尽管洲际一直以轻资产模式实现快速扩张著称，但它选择何种轻资产策略仍然相当谨慎。不仅是中国，在亚洲其他地区与国家乃至中东和非洲这些酒店业相对并不对成熟的地方，均是以特许经营模式为主。这是因为，特许经营模式下，洲际虽然对酒店的投入最小，但对品牌的控制力和约束力也最低，稍有不慎就有可能影响品牌整体的形象和价值。从另一个角度来看，随着中国酒店业的不断进步，洲际对采用特许经营模式的顾虑也会越来越小，一旦全面放开特许经营，其在整个中国市场的步伐势必也将进一步提速。