 转载自天下粮仓自去年11月末以来，豆油与棕榈油的价差持续收窄，3月8日，中国大连盘1605合约豆棕价差已经收窄至608元/吨，较11月末的高点1414元/吨下降了806元/吨，降幅达到57%。之所以两者价差发生如此之大的下降，主要原因在于：
首先，棕榈油价格持续走强。2015年初厄尔尼诺的强度较弱，直到年中才开始增强，并在秋季达到顶峰。此次厄尔尼诺是历史上强度最大的厄尔尼诺事件之一。但厄尔尼诺对棕榈油产量的影响一般要滞后6个月。马来西亚棕榈油产量的下降从2015年11月份开始。根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚2015年11月份毛棕榈油产量为1,653,068吨，较上月2,037,466吨降18.9%，较去年同期1,750,567降5.6%，此后持续下降，今年1月份产量已经下降至113万吨。预计2月份马来西亚棕榈油产量将继续下降至107万吨，这将是2011年1月份以来的最低水平。再加上令吉汇率走软的支持，芝商所的交易所合作夥伴BMD (馬來西亞衍生品交易所) 、其棕榈油期货价格持续走高，2016年2月15日最高触及2653令吉/吨的高点，此后回吐部分涨幅，3月7日收于2537令吉。BMD棕榈油期货价格强劲走高，拉动国内棕榈油价格。
附下图：BMD棕榈油走势图
其次，豆油价格因全球大豆供应充裕，处于频繁震荡之中，涨幅有限。由于连续数季获得丰收，南美大豆2015年销售的时间窗口长于往年，直接抢占了美豆的市场份额，美国出口销售步伐较往年明显迟缓。而即将上市的新季南美大豆也有望获得丰收。阿根廷交易所预测2015/16年度阿根廷大豆产量达到5800万吨，比上年度的6080万吨减少4.6%，但是比过去五年的平均产量5060万吨提高了14.7%。巴西大豆也获得丰收，当地咨询机构Agroconsult公司通过田间巡视，认为2015/16年度巴西大豆产量应当达到1.016亿吨，高于1月份该公司预测的9920万吨。全球供应充裕，使得美盘豆类价格走势疲软。芝商所旗下CBOT大豆价格已经在850-900美分的低点徘徊很长一段时间。因大豆进口成本较低，盘面有榨利，中国进口商通过买美豆，并在大连盘抛售豆油及豆粕期货来锁定压榨利润，导致大豆到港量持续大幅增加，大连盘豆油价格涨幅明显落后于棕榈油。豆棕价差因此一路收窄。
附下图：CBOT大豆价格走势图 我们认为，目前豆棕价差已经达到低位区域，继续收窄的空间已经不大，后期有望重新扩大。主要依据： 1、 棕榈油有库存压力，而豆油供应紧张。随着棕榈油价格持续拉升，与豆油的价差不断收窄，棕榈油现货成交量受到明显的抑制，节后棕榈油成交非常清淡，大多时候处于有价无市的状态，这导致棕榈油库存逐步攀升。截止目前，主要港口棕榈油库存在90万吨左右。而由于下游消耗较好，豆油库存却持续下滑。截止目前，国内豆油商业库存总量62.5万吨，较较去年同期降低14.5%，处于偏低水平。后期棕榈油需要重新恢复市场份额，必须拉大与豆油的价差。 2、 按往年的规律来看，东南亚棕榈油产量在2月份创出新低之后，3月份之后将进入恢复性增长期，厄尔尼诺对产量的影响很可能没有想象中的那么严重，马来西亚棕榈油库存下降势头预计也将在5、6月份结束，下半年重新上升。届时市场的关注焦点可能重新从供应端转向需求端。而目前马来西亚棕榈油FOB价格与南美豆油FOB价的价差仅40美元/吨左右，远落后于正常100-120美元/吨的价差水平，也就是说，棕榈油产量恢复性增长之后，如果需要放大出口来消化库存，两者的价差需要再度扩大至100美元/吨以上。 3、 下半年天气题材炒作的可能性存在。如果厄尔尼诺气候转变为拉尼娜气候，将会严重影响美国大豆产量，提升豆油价格。而拉尼娜对棕榈油产量影响较小，受限于东南亚庞大的产量，棕榈油涨势将落后于豆油。 综上所述，未来豆棕榈油价差走扩的概率较大，如果出现较强的拉尼娜气候，两者价差扩大的空间将较大，反之，则对两者扩大的空间也还不宜过分乐观。按往年规律，两者价差4-9月份将会逐步走扩，季节性高点一般出现在7-9月份。因此未来一段时间，在低位区域，逢低介入做豆棕价差扩大不失为一个不错的交易选择。
市场调研机构Hightower发表报告指出，2015年初厄尔尼诺的强度较弱，直到年中才开始增强，并在秋季达到顶峰。此次厄尔尼诺是历史上强度最大的厄尔尼诺事件之一。因此，棕榈油产量短缺问题可能才刚刚开始，有可能一直延续到2016-2017销售年度。BMD毛棕榈油期货的周线已经形成头肩底形态，上涨目标价为每吨2990林吉特。突破2月份的颈线时，成交量出现放大，而此后市场的确也出现进一步上涨。这些因素都有助于确认底部形态。周线图上的支撑线为连接2015年8月低点（1800林吉特/吨）以及11月震荡低点（2086林吉特/吨）的上行趋势线。Hightower 作出两项交易建议，在2417林吉特/吨的价位买入BMD 7月毛棕榈油期货合约。目标价设在2909，止损设在2259。此外，较进取的投资者可在550.50美元附近买入芝商所6月毛棕榈油日历掉期合约，最终的上涨目标价设在726.90美元。止损设在499.80美元。 芝商所和BMD所提供的毛棕榈油期货合约，与国内相关合约细则规格相若，可提供内外盘套利机遇。了解更多，请访问芝商所中文网站：http://www./cn-s/products/agricultural-commodities/?utm_source=weixin&utm_medium=social_post&utm_campaign=China_daily_post |
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