又是骗你的 油价上涨是假涨？

始于2月中旬的国际原油价格回升势头将注定崩溃，不能持久。

它有点类似于2015年3月至6月的虚假回升。在这两次中，油价回升大部分归因于市场情绪。正如在前一次回升中，库存量太多，而需求又太疲软，难以支撑油价走高太长时间。

西德克萨斯轻质原油价格（WTI）在过去20天已经从2月中旬的每桶26.21美元涨至上周的38.5美元，涨幅达47%。

上图显示的是2015至2016年纽约商品交易所西德克萨斯轻质原油期货价格与OVX油价波动情况。

一年前，西德克萨斯轻质油价格在35天时间里从每桶43美元涨至每桶近61美元。就像现在，分析师们认为油价已经触底了。去年油价曾徘徊在每桶60美元左右，持续了整整37天，一直到8月底才触及新低每桶38美元。之后油价又频频触及新低，在本次回升开始前曾达到每桶近26美元的水平。

一年前油价无法持续走高的部分原因是原油库存量比五年的平均水平还多了一亿桶。目前的原油库存量比2015年虚假回升期间的库存量还多5000万桶，并且这个数字还在增加。

上图显示了美国原油库存量情况。从图中不难看出，2016年的库存量要高于往年同期水平。

国际原油库存量情况也和美国的类似。经合组织的原油库存量为31亿桶，比2010至2014年的平均水平多4.31亿桶，比2015年的水平多3.59亿桶。而美国的原油库存量就占了经合组织的库存量的近三分之一——13.5亿桶。

2015年，美国原油消耗量与原油库存量呈负相关。在2015年油价虚假回升期间，在西德克萨斯轻质油价格触及自2009年3月以来的最低位后，4月和5月消耗量开始增加，而反应往往滞后数个月。2015年第一季度，原油均价为每桶47.54美元，而2010年11月至2014年9月的原油均价为超过每桶99美元。

上图反映了2015年1月至2016年3月美国原油消耗量、库存量和西德克萨斯轻质油价格变化情况。

这与2015年4月后美国原油产量开始下滑保持一致。

上图反映了14年1月至17年11月美国原油产量和价格的历史情况和预期情况。

库存仍持续净外流，一直到7月原油才消耗量下滑，得以回应6月曾攀升到每桶60美元的油价。产量因油价走高而增加，之后油价再次下滑，并触及新低谷，产量随后又开始减少。市场反应的这种复杂顺序反映了目前的市场对于油价、产量和消耗量的轻微变化都有敏感反应。

最重要的是，这表明了一年前价格发生15美元的变化就足以遏制消耗量。这对于目前的价格回升有着深远影响。而目前的油价比基准高了12美元，较2015年回升时的价格高。

为何库存至关重要？

虽然大多数分析师都注意到了库存量，但是市场平衡通常被认为是简单的供求平衡关系。与此同时分析师们在美国能源署公布原油产量而非供应量前无法有把握地确定美国石油产量。类似地，美国能源署还公布消耗量而非需求量。

这是因为供需仅能通过评估库存量变化以及库存量如何影响产量和消耗量来得以确定。产量加上可用库存量等于供应量。在现在这个供应过剩市场，消耗量加上库存外流量等于需求量。

自去年4月以来，美国原油日产量已经减少了58.3万桶。由于库存量达到1.63亿桶，净产量下滑才能被忽略，而库存外流量将产量维持在（去年）四月的水平长达九个月多的时间。这就是在油价持续回升前库存量必须下滑至2011-2014年的水平的原因。当然这是以需求能容忍油价走高为前提。

原油库存量增加是因为低需求和低油价。“支付每月贮存成本并出售石油远期合约直到现货价格和需求都增加”的做法更明智。

许多人认为一部分期货合约价格是未来石油价格的合理指引。然而它们不是。未来油价大部分反映了期货合约的供需情况。

这一点也不能使期货交易对油价的影响打折扣。西德克萨斯轻质油期货市场是世界上最大的赌博场之一。赌注经常被押在和全球性事件相关的市场情绪上。主要基于市场情绪的价格波动几乎没有可能比市场情绪或相关事件持续更长时间。

跨越界限

目前的油价回升部分基于美元疲软，以及“OPEC组织和俄罗斯将削减产量”的希望之上。然而后者还没有被加入到讨论议程中。准确地说，没有多大意义的产量冻结更有可能发生。一些人认为一场有关产量冻结的对话可能导致不远的将来产量削减。我对此表示赞同，但是作为油价上涨约50%的原因来说，这太无力了。

交易商们正在“跟读”，这意味着他们已经覆盖了此前的做空投资，并跟随势头测试越来越高的价格门槛，只要有人愿意在另一面押注。这也是市场运作的方式。

如果这次价格回升能像2015年时那样持续一段时间，我并不会感到惊讶。我对允许价格有意义地持续回升的必要条件感兴趣。我曾认为这是一个相对直截了当的“减少产量市场就能平衡”问题，

随着低价的持续，我意识到界限已经被跨过了，而看起来在2014年9月前一直管理着石油市场的原理也不再适用。我现在相信世界经济已经受到2008年金融崩盘后累积的债务以及之后的宽松货币政策的重创。

在不远的将来的某个时候，库存量的持续消耗以及目前开采和生产活动获得的投资不足将导致油价大幅走高。全球经济将不得不变得更强劲以适应这一变化。

我所展示的“目前油价回升和2015年3月至6月的虚假回升的潜在相似点”将巩固我的观点——油价回升一点也不简单。油市对于更广泛的经济而言是一个先行指标，因为经济主要依靠能源而非钱。

价格和需求看起来可能受到了限制。在价格波动能反作用于需求前，需求的小幅变化都令油价也随之上下波动。在“低息贷款使得生产商们不顾低油价和利润持续生产石油”的大背景中，石油生产就像一台一直运作的机器。市场也因此变得如此无序。

全球石油产量现在看起来在下滑，这是市场朝着平衡这一正确方向迈出的必要一步。我预期2016年OPEC和俄罗斯将削减产量，这将毋庸置疑地使市场达到某种平衡。然而我认为在新平衡中“价格和需求可能都保持在比2014年跨过价格崩溃界限后低的水平”。

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