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从黄金走低看美元上涨 原作：龚蕾
昨天，现货黄金下跌至每盎司1224美元下方，累计跌幅近2%。 尽管过去一年里，美联储努力阻止美元升值太快，美联储主席耶伦希望美元缓慢升值以支持美国上市公司出口业绩，上周会议维持利率不变，比利时空袭事件，黄金曾一度走高，然而，两天后美元指数已经开始朝着更高。 美联储核心通胀率上升至1.7%，劳动力市场数据较好，随着维持利率不变后市场已经平静以来，数据继续改善，市场已适应宽松政策，尽管美联储希望美元不要升值太快，然而，美元最终会升值。美元上涨可能促使投资者抛售黄金。 尽管三月份美联储维持利率不变，但不排除四月加息可能，六月份加息概率也有所增加。 历史让人明智，黄金与美元呈现负相关变化，黄金以美元计价。利率与黄金呈现负相关变化，提高利率，持有现金，黄金承压，降低利率，提振黄金。黄金走低，在金融市场释放风险后，美联储可能会基于强劲经济数据继续加息，相比较利率正常化过程，美联储资产负债表翻了两倍多，如何缩减也未必容易。 最近，美联储前主席伯南克在布鲁金斯博文认为，温和负利率也是一种折中方案。准备金负利率不等于按揭贷款负利率，似乎，美联储仍在考虑新金融工具。 今年以来白银价格累计上涨14%，超过黄金上涨幅度。上周白银表现好于黄金，以至于有投资者认为，卖黄金、买白银的时机可能已经到来了。其实，这是对实体经济长期更看好的预期。 具体有以下几点： 首先，美联储主席耶伦鸽派也有可能转向鹰派，据大西洋月刊文章，美联储主席耶伦做事风格有个特点，她是鸽派但偶尔表现为鹰派。上周美联储没有加息，不表示耶伦不会突然转向。 其次，美国经济数据今年以来好于预期，劳动力市场逐渐复苏，失业率维持在低位，核心通胀率上升，经济数据越来越好将可能迫使加息，这也是经济学家认为今年将再次加息的理由。 再次，欧元本月进一步宽松，本月维持利率不变可能是考虑到金融市场与调整节奏，但美元潜在升值概率仍然比较大，避险情绪被市场消化后，投资者平静再次倾向于风险资产，黄金走低也可能会推动美元又一轮上涨。 美联储利率再次提升之前，美元或继续走强，为什么呢？ 1、许多央行采用宽松推动本国经济，耶伦如何让利率正常化，首先需要缩减资产负债表。由于美元指数与美国十年期国债价格呈现正相关，与国债收益率负相关，利率下降或上升会影响到货币供应量，尽管利率受到需求、消费偏好等其它因素影响。历史数据看，美国十年期国债收益率与联邦基金利率几乎是重叠。 2、美元脱钩金本位后，很难找到一种货币替代美元。欧洲央行进一步宽松，美元相对于欧元走高。美联储关心美元，还有堆积如山债务。三十多年来，利率一直呈现下降趋势，廉价资金成了常见的事。在继续收紧货币加息前，美联储会关照到债券，维持利率不变有助于美国债券市场。当利率再次上升时，债券吸引力会降低，债券市场悄悄进一步细化，高品质债券更受欢迎，评级较低垃圾债券被抛售。 3、美联储加息不会直接影响到黄金价值，然而，债券市场与黄金有一定相关度，最大不同是黄金价值不会减少或增多，而债券可以获得到期收益率。当利率下降时，商业银行从美联储借入廉价资金如购买债券。利率下降时，有利息的资产如债券股票更有吸引力，其实是鼓励了套利交易。黄金价值不会减少或增加，而股票和债券可以。只要股票或债券有收益，就会吸引投资者减持没有收益的黄金而转向债市股市。 4、美元指数上升，美国跨国公司出口减少，美联储加息，美元仍有一定走高空间，美国历史上加息时刻也是美元暂停上涨时刻。美国在1994年、1999年、2004年、1986年、1977年加息，而美元指数也分别出现暂停上升或下降。暂停上涨不等于终止上涨，加息时，美元指数暂停上涨，正好符合了美联储希望美元缓慢升值预期。 综合债市与黄金，加息与美元指数历史数据，虽然上周维持利率不变，但美联储很有可能随时再次转向，避险情绪被市场消化后，黄金走低，美元也有可能随时上涨。经济数据继续向好，历史上美联储加息时，美元指数暂停上涨，这其实正是美联储所希望的一个节奏。
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