|
大宗商品行情分为启动、中继、加速并衰竭三个阶段。启动阶段的入场点是好选择的，大宗商品价格处于持续盘整期，价格波动率很小，日K线上5日至60日均线开始粘结。一般地，行情盘整的时间越长，一旦启动，行情的级别就越大；越多均线粘结，方向一旦出来，行情的幅度越大。中继阶段，均线由粘结开始逐渐发散，持仓量往往会有所增加。上涨行情中，价格在均线之上运行，均线成为支撑系统。下跌行情中，价格在均线之下运行，均线成为压制系统。加速并衰竭阶段，价格波动率显著加大，日K线上大阴线与大阳线交替出现，持仓量一会大幅增加，一会大幅减少，多空双方争夺激烈，经常持续出现大量的多开、多平、空开与空平。社会现象上，研究报告明显增多、多年不出山的分析师也开始发表看法，市场出现某大佬又赚了上亿资金的传言。在加速并衰竭阶段，均线系统由发散逐渐演变为收敛态势。整个周期，波动率由小变大，再由大变小。 1大宗商品价格趋势的启动阶段2008年11月之后，LME铜价跌至历史低位，均线系统逐渐由空头压制转变为均线收敛，2009年1月6日至2月25日，铜价5日至60日均线逐渐收敛并走平。最关键的一天是2月24日，一根阳线斩断所有阴线，之后铜价呈现趋势性上行。60日均线是均线系统中最关键的趋势线，期货市场默认为中长期趋势的最关键趋势指标。跌破60日均线后，长线多单暂时离场，再次站稳后，长线多单再入场。在60日均线上方，当5日与20日均线开始粘结时，注意可能出现的回调，此时重点考虑基本面上出现的边际变化。 图1中第一个红色圆圈内为行情的启动阶段，黄色方框内为行情的中继阶段，第二个圆圈内为强烈调整阶段。第一个红圈，铜价处于历史相对低位，均线系统粘结，此时，重点考虑基本面的变动情况。政策取向、高频数据的边际变动结合起来。大级别的行情都是基本面驱动的，不是技术指标驱动的，技术分析只是一个辅助性的参照指标。 2009年2月24日LME铜价日K线斩断所有均线后，再对COMEX铜与上期所铜的技术形态进行确认。图2、图3和图4中黄色方框内为2月24日铜K线形态与均线粘结情况。2月25日，LME、COMEX和上期所铜价均跳到5日至60日均线之上，技术上已经具备了入场的条件。
在铜价下行动能减弱之后，均线开始粘结后，对基本面的情况进行详细的考察。一旦技术上入场时机已经成熟，就可以立即建立风险能够承受下的头寸数量。铜价基本面分析的详细框架见图5。在周度和月度经济数据拐点出现之前，主要考虑财政政策、货币政策以及产业政策。只要政策方向与技术分析的方向配合，就可以建立一部分头寸，待房地产、汽车、空调、电力电缆产量与销量数据配合后，加大仓位。最重要的是，此时入场的止损，很好设置，跌破所有均线就止损，亏损的额度有限。
在解决了政策取向、技术分析入场点之后，一个关键的经济变量是经济循环的驱动因素。居民部门、企业部门和政府部门的加杠杆行为是经济驱动的最核心变量。2009年时居民加杠杆购房、购车，企业部门加杠杆投资建厂（设立更多生产线），政府部门加杠杆进行基础设施建设投资。需要盯住的核心指标是信贷投放量，再次一级的变量是实体经济的周度与月度数据。 结合技术分析，在过去的5年里，我们可以回溯的入场机会是比较多的。 2016年2月中旬LME铜价均线粘结，面临方向选择。中国宏观经济政策取向宽松，货币稳健，财政积极，汽车购置税减半。这次经济改善的动力是图6中的居民部门加杠杆与预期的政府部门加杠杆。
2015年10月底，LME铜价均线粘结。中国宏观经济政策保持稳定，政府与居民部门都未出现加杠杆行为，此时企业部门的去杠杆行为依旧是经济下行的主要动力。月度经济数据上，投资数据与房地产市场数据继续向下。
2014年11月中旬，LME铜价粘结。这个阶段主要变化是财政支出的大幅下降，高善文博士对2014年8月之后财政的冲击有过深入的研究。2014年11月和12月基建投资出现大幅回落。居民部门商品房购买依旧负增长，企业部门制造业投资增速回落。铜价在基本面驱动下大幅下挫1361美元/吨，从6700至5339美元/吨。
图10 2014年7月至2015年2月中国基建投资增速
图12 2014年7月至2015年2月中国商品房销售面积累计同比 2012年8月中下旬，市场预期美联储要推出QE3，随着预期渐浓，铜价在均线粘结后突破向上。但这次并未带动实体经济需求的好转，主要是中国开始了去杠杆行为。
由于QE3并未促使图6的中国居民部门、政府部门和企业部门加杠杆行为发生，因此这次铜价因货币宽松预期拉动后，转而下行，后来LME铜库存持续攀升，铜价展开了中级下跌趋势。逻辑上，高价刺激了供应增加，却又抑制了需求。不是由经济主体加杠杆行为导致的实体经济需求的好转，铜价的上涨难有持续性。
小结 价格均线粘结后，结合品种分析框架与经济主体加杠杆（去杠杆）行为的分析，预判基本面运行的方向，建立头寸方向，以小止损搏大行情，错过了均线粘结的建仓时机，其他的建仓时机要次优一些。 2大宗商品价格趋势的中继阶段大宗商品价格的中继阶段，政策方向、经济数据方向与技术分析的方向多数还是一致的。在均线处于发散态势、经济数据方向与均线方向一致、基本面边际变动方向与均线方向一致时，头寸的方向与价格的趋势保持一致。此时建仓存在的困难是，价格有可能随时出现小幅的与均线方向不一致的变动（上涨趋势中的小幅回调或下跌趋势中的小幅反弹），如果止损设的不合适，可能出现连续的止损，有可能导致看对了方向却出现亏损。最后频繁交易，扰乱交易心理，最终不但没有盈利，反而出现了亏损。
在植物油基本面改善（库存回落、原油价格上涨、东南亚棕榈油减产、中国宏观经济改善预期）的情况下，豆油在2月2日突破均线粘结后开始上行，图16黄色方框内为行情中继阶段。豆油价格上涨的过程中，经常出现较长的上影线与大阴线，如果多头头寸建立在日内或两三日的阶段性高点，就有可能出现频繁的止损。 一个可以选择的处理方式是，拉大K线图的频率，把日K线变为小时K线、30分钟K线与15分钟K线，寻找趋势线、支撑平台、压力平台。
可以看到，在豆油1609合约小时K线与30分钟K线走势中，存在明显的趋势线上沿与下沿，以及多个平台的压力与支撑。设好止损，在关键的支撑位做多。
基本面分析决定大的方向，策略选择是逢低做多铜。考虑到铜库存较高，经济复苏的不确定性。在行情中继阶段，策略是铜价遇到支撑位右侧建仓，设好小的止损。如果是在行情启动阶段36800附近建的多单，那就轻松多了。 小结： 行情中继阶段，建仓是次优的。品种的库存水平是个关键变量，低库存价格上涨节奏更快，高库存品种价格上涨节奏不会太快。参照WIND公布的期货公司持仓分布，中粮、万达、国投等期货公司的套保盘较大，永安、中信、申万、国泰君安的宏观对冲基金头寸较多，套保盘较大的品种波动率相对较低。日内持仓量变动超过2%，减仓与增仓带来的价格波动较大，技术支撑与压力位的毛刺越多。波动率较高的品种宜小仓位大止损。 行情中继阶段，一旦价格脱离建仓的成本区，头寸基本就安全了。这个阶段，不宜频繁开仓，头寸不宜过重，频繁止损会影响基本面的判断与交易心理。 3大宗商品价格趋势的加速与衰竭阶段做多与做空的情绪释放到极致后，行情多出现停板、连续停板或多品种的停板。这个阶段建立头寸是最难的。多空博弈最激烈的阶段，持仓量大幅波动，波动率远远高于行情启动阶段时的波动率，也显著高于行情中继阶段的波动率。投资者对价格是否已经充分反映基本面，分歧巨大。博弈占优的资金主导行情走势。这个阶段，重仓操作，心态必然不稳定，频繁操作往往会吞噬行情启动与中继阶段的盈利。若不是盘感极好的交易员，可以考虑的选择是轻仓做30分钟K线与15分钟K线级别的短线交易。如果前期的盈利已经完成了年度的考核目标，或者已经达到了自己的盈利目标，前期建立的中长线多单或空单宜进行调仓或全部止盈。在品种大面积持续停板时，往往是阶段性行情结束之时，常常是中线阶段性的顶部或底部，部分演化为3至5年长周期的拐点。 2010年11月4日至11月11日，PTA出现连续4个涨停，之后连续3个跌停。当时驱动价格上行的核心因素是通胀预期，棉花主力合约在11月5日涨停，豆油主力合约也在11月5日涨停。情绪的释放到了极致，PTA连续4个涨停后，所有大宗商品均出现回落，一直到触及到60日均线的趋势线支撑。2010年12月大宗商品反弹之后，中国经济在2011年一季度见顶回落，大宗商品价格出现了长达5年的熊市。
图24 2010年11月11日前后铜主力合约价格走势 图24中第一个方框，铜价阶段性高点是2010年11月11日的70150元/吨。当时大宗商品的普遍回调原因是，政府把通胀的原因归为期货市场的过度投机，新闻联播还进行了播放，投机多头响应政治号召，大量止盈离场，引发了大规模的持续性回调，多数品种都回调到60日均线。毕竟经济形势依旧向好，最后大宗商品期货价格普遍贴水现货价格后，又从2010年12月初一直上行至2011年2月初，待中国政府收紧货币政策累积效应起作用后，大宗商品价格开始趋势性下行。
在行情加速阶段，往往政策会转向，或者进行微调，经济的惯性与政策的方向背离，多空博弈加剧，行情日内波动巨大。此时，重仓操作基本搏的是概率事件。基本面正在缓慢演变之中，均线系统从持续发散到开始收敛。典型行情2010年12月初至2011年4月末，铜价均线系统由发散逐渐转向收敛。
2011年4月末铜均线收敛后（图28红色方框），中国经济下行，铜价下行。2011年6月30日开始（图28黄色方框），嘉能可逼仓江铜，加上6月、7月是消费旺季，铜价上行，江铜组织铜库存运货到LME交割仓库，嘉能可逼仓失败，铜价大幅下挫。2010年9月上旬，均线再次粘结后（图28紫色方框），欧洲债务危机爆发，中国经济下行，铜价持续暴跌，直至欧洲债务危机缓解。
2011年2月11日螺纹钢价格指数创出历史最高点5185，之后开始持续回落。当时螺纹钢的波动率并不高，趋势性很好，主要是资金博弈不剧烈。当时的每日成交量在200到500万手的水平，而2016年3月以来螺纹钢的成交量已经超过2000万手。图30中第一个黄色方框内为2010年11月至2011年9月螺纹钢成交量。
小结： 通过上述的各个图形与案例，可以看出行情加速阶段（阶段性衰竭阶段），日内价格变动幅度频繁超过3%，甚至幅度更大，资金博弈加剧，成交量继续放大，建仓的位置难选，重仓很容易被打出止损。一个相对可取的应对策略是轻仓设大止损。 大周期拐点的出现往往是由政策转向与经济转向共同引致的。政策面模糊与基本面模糊的时期，资金博弈加剧时期，基本面分析与技术分析可靠性都较差，不宜重仓参与。 4策略驱动与基本面边际变化2016年3月16日以来的大宗商品行情主要由基本面层面的边际变化引致。耶伦的鸽派言论提升了投资者的风险偏好，铜、螺纹钢、铁矿石、豆油、棕榈油价格持续反弹。在美联储官员释放鹰派言论后，加上中国上海收紧房地产政策的传言，以及大宗商品价格持续上周后的多头止盈需求，大宗商品出现了两天至三天周期的回调。但这并不能证实中国居民部门加杠杆与政府部门加杠杆会终止，信贷数据至关重要。 处理基本面的边际变化问题，需廓清一波行情发动的核心经济动力是图6中哪一类经济主体加杠杆拉动的需求。如果基本面边际变化不能扭转这一个核心动力，那么价格的中长线趋势就不会改变。 林毅夫的一段话对于我们分析基本面的边际变化对大宗商品价格的影响机制、途径与程度具有借鉴价值。 在考察问题、提出政策建议时，我不再直接根据现成理论或过去经验，而是每次都尝试直接寻找经济现象背后的行为人，分析他们所要达到的目标、面临的约束及可能的选择，每次都自己从头开始构造一个能说明问题来龙去脉的因果关系模型，就像我的《本体与常无：关于经济学方法的对话》所倡导的那样。—林毅夫 后记 战术上勤奋难以弥补战略上的缺失。在行情启动阶段建仓，优于行情中继阶段，严格优于行情加速与衰竭阶段。建仓时机不合适，容易出现频繁止损。利润回吐与账户浮亏有可能引发交易心理的不稳定与脆弱性，这往往会导致交易频率进一步提高，出现恶性循环。战略上获得主动权是至关重要的。 建仓，谋定而后动。 2016年3月25日 |
|
|
来自： bondtrader2015 > 《待分类》
