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不知不觉，从跟踪02198.HK中国三江化工开始，到现在，中国三江化工已经成为一个市值只有9.53亿港元的庞然大物了。股价从最高4.73港元下跌到现在的0.96港元，规模从18万吨的环氧乙烷，发展到现在的53万吨环氧乙烷，30万吨乙烯，39万吨乙烯，12.5万吨丁烯C4，和30万吨乙二醇（乙二醇产能和环氧乙烷有重复，为环氧乙烷的下游产品，根据环氧乙烷销量进行调剂。环氧乙烷不易储存）。
先让我们来看下三江化工的发展历史和过程。
从最早经销环氧乙烷开始，管建忠先生看到环氧乙烷利润比较丰厚，但是，国内的原料基本上掌握在中石油，中石化手中，不外售，无法加工获利。依靠敏锐的商业嗅觉，和惊人的想象力，管先生将国外的乙烯，通过冷冻高压船，运到国内加工成环氧乙烷出售。这也打破了中石油和中石化的垄断，也为下游企业争取了利润的空间，企业自身也获得了发展。
由于环氧乙烷的化学性能，不能远距离运输，存储时间不能超过3天，所以，建设环氧乙烷项目，需要下游项目的配套。这个相当于先有鸡还是先有蛋的问题。企业也一直根据下游企业情况，稳步发展。
到了2013年，石油价格开始上升。乙烯价格上涨非常快。导致环氧乙烷的利润一步步被压缩，而且由于产量提升，在乙烯采购上，议价能力越来越差。而当时甲醇，由于煤化工的兴起，价格不贵，货源充沛。甲醇制烯烃的技术，大连化学物理研究所研究的DMTO专有技术，具备中国自主知识产权的、居国际领先地位，并在宁波禾元化学有限公司开车成功。 于是，为了长远利益，中国三江化工开始筹建MTO项目。
比较遗憾的是，在MTO项目建成之时，随着全球经济陷入低迷，经历了欧债危机，次贷风波，中国经济减速，原油价格由2014年每桶110美元下跌到2015年底的35美元，并于2016年初下跌到最低30美元，到现在开始反弹到40美元多。导致乙烯价格暴跌，而相应的甲醇价格，下降不大，导致MTO项目亏损。
接下来让我们来看看年报吧。
2015年，新增产能甲醇制烯烃MTO项目，180万吨甲醇原料，产出30万吨乙烯和39万吨丙烯，C412.5万吨，以及第五期環氧乙烷╱乙二醇，环氧乙烷10万吨，乙二醇30万吨。这样环氧乙烷达到53万吨产能。乙二醇的上马，可以降低环氧乙烷的库存压力。因为环氧乙烷不好存储，一般为3日期限，一旦环氧乙烷销售不畅，可以生产为乙二醇，存储压力小了。
公司收入由36.35亿（人民币，余同）增加到49.66亿，亏损2.27亿，其中外汇损失1.95亿，出售美福码头获利1.57亿，扣除外汇损失和出售美福码头一次性收益和损失外，亏损约为1.89亿。
公司存货由2.9亿增加到5亿，这个相对于MTO巨大的产能来说，这个存货增加算很少了。可能是甲醇到乙烯和环氧乙烷联产的缘故，乙烯的存货少了。
关联方美福石化贷款由13.5亿减少到9.7亿，说明美福石化在盈利。
公司可供出售投资4.22亿，现金7.92亿，贷款和债券为34.7+6.0+13.5=54.2亿，借款缺口42亿，对应的融资利息2.76亿左右，在中国属于为正常偏低水平，说明财务管理不错。
公司亏损的原因，根据年报，年中平均价格环氧乙烷6235元/吨，丙烯4949元/吨，乙二醇4655元/吨，C4丁烯产品4170元/吨，表面活性剂7230元/吨。
而2014年，环氧乙烷8786元/吨，表面活性剂9696元/吨。公司在2014年，并没有生产丙烯，乙二醇，和C4产品，所以没有提供价格。
现在，让我们来看看市场发生了一些什么变化吧。
首先看看原材料和成品的价格，
根据郑州交易所的甲醇期货价格，甲醇由2015年底的1733元，上涨到1925元；
根据微博及新闻，东北亚乙烯2015年底的1071元，上涨到1200元；
环氧乙烷价格，从2015年底的7500元，上涨到9000元；
丙烯价格，从2015年底的5050元，上涨到5398元；
环氧乙烷项目：
毛利空间为9000-1200x6.49x1.17x0.8-1000=710元。目前产能为35万吨环氧乙烷，利润为2.5亿。其中9000为环氧乙烷销售价格，1200为东北亚乙烯价格，6.49为美元汇率，1.17为增值税，0.8为乙烯转换率，1000为其他成本。0.8的转换率偏低，其实只有0.7多，所以实际利润要增加些。
MTO项目：
乙烯1200x6.49x1.17-1925x2.6-1200=2906元/吨，30万吨，利润7.8亿。
丙烯5398-1925x2.6-1200-500=-1307元/吨，39万吨，亏5亿左右。
美福石化：
目前比较稳定，占51%股份左右，大约有1亿利润左右。
以上价格，根据市场公开资料计算。
以上利润，不包括折旧费用大约5亿左右。对现金流来说，可以增加5亿。
年利润为6.3亿，现金流大约增加11.3亿。
按照当前的价格，和价格的波动情况，前面3个月MTO亏损大约5千万左右。
今年算9个月，那么利润为6.3x9/12-0.5=4.2亿，现金流为9.2亿元。
简单说，就是市值现在人民币8亿的02198.HK中国三江化工，按今天的原材料，成品价格，年化可以赚到6.3亿。今年扣除亏损后，可以赚到4亿多。当然，由于行情波动比较大，对利润的变化影响非常大，需要随时跟踪。
其他的乙烯销售，期货运作，由于金额不大，就忽略了。
总体来看，三江最困难的时间已经过去。在那么极端困难的情况下，中国三江化工没有在市场融资，折价配股，也充分说明以管建忠先生和韩建红夫人为领导的管理层是靠谱的，是扎扎实实为企业，为股东服务的。只要公司的现金流没有问题，就有希望在以后的经济复苏中，能够取得巨大的经济利益。
另外，根据2016.3.26http://eto./显示，三江化工率先将环氧乙烷提价，说明三江化工在市场上取得一定的话语权，也标明经济开始复苏，价格开始回升，销售景气。 对未来的展望：
由于目前经济下行，随着MTO项目普遍亏损，以及国家对环保，安全问题的进一步提高要求，一些产能在几方面的压力下选择了停车，而一些新上，拟上的项目，选择缓建，停建。而以后在环保，安全的双重压力下，新建的门槛也是越来越高了。
石油的价格，根据最悲观的叫惨法，是跌到20美元，和现在的40美元，落差20美元。和原来的落差75美金，明显小了很多。当然，百分比不小。相信经过这几年经济这么不景气，价格变化不会太迅速，太大。其他的价格跟随石油，变化也不会太大。经济规律使然。
关于环氧乙烷和MTO的门槛，是否以后会进入国家限制类项目，防止恶性竞争。
本人原先持有02198.HK中国三江化工，最近加仓买入。
最近检修完毕后的MTO项目，冒蒸汽了。
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