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海外并购狂潮背后的累累负债
编译/Nelson & Kev 译读：T-Read | 译读小号二世：WinnieTheFool 美国酒店集团喜达屋（旗下有威斯汀和喜来登等品牌）的老板汤姆·曼加斯在这周对员工写道：“ 现状太疯狂了。”他是指美国另一家酒店运营商万豪国际和以安邦保险集团为首的中国公司之间为了拿下喜达屋而展开的竞标战。安邦在这周先是把报价提到140亿美元，后来却弃购喜达屋。曼加斯先生的话，同样也适用于中国领头的，一股席卷全球经济的并购潮。 撇开安邦的突然变脸，鲜有国际商业经验且又负债累累的中国公司已成为全球资产的最大买家。截止目前，中方公司今年宣称的跨境并购计划总额已接近1000亿美元，已高于去年的610亿美元（见下图）。然而正如一波三折的喜达屋事件，表态是一回事，完成交易又是一回事。考虑到输给其它竞标者以及被监管方限制竞标的可能性，中国实际投资的数额可能不会那么高。然而，大趋势毋庸置疑。在过去几年宣布的跨境并购计划中，中国一直占不到十分之一。而今年，中国占了近三分之一。
某种角度来说，这种投资潮对全球经济有利。预计全球并购额将在今年第一季度同比下降25%，如果没有中国的大胃口，下降的幅度可能更加显著。中国并购的行业类别广阔，从化妆品到建筑设备，从电影到化肥。中国似乎不再局限于大宗商品和能源领域。 从政治层面来说，这些交易相对而言也没太大争议。美国荣鼎咨询公司称，美国外国投资委员会（CFIUS，为避免安全威胁而对在美收购展开审查的机构）的审查次数增多了，但相比于中国投资交易数的增长，其增速也没那么快。 然而，一种新的担忧正在加深，即对外投资的激增其实是在彰显中国国内经济的脆弱。这一观点很容易被夸大。事实上，尽管过去两年人民币对美元汇率的持续走低以及国内经济增长的放缓的确改变了人们对中国经济的砍伐，但与其说这些改变让中国公司大惊失色、慌乱逃出国内，不如说是让它们认清了一个事实：它们在海外的投资还远远不够。
在过去五年，中国GDP占全球GDP的15%，其海外并购却只占世界的大概6%。春华资本和安邦一同参与了对喜达屋的竞标，其创始人胡祖六表示：“中国在海外并购上的表现与自身实力不符，仍有加速空间。”安邦等中国保险公司开始逐鹿全球，但整个行业位于国外的资产仍只有不到2%。 一位同中国公司合作的银行高管认为，人民币进一步贬值的前景顶多是个推动交易的“附加值”。收购方更为重视的是获取中国缺少的技术和品牌等战略考量，从而提高其在国内的地位，推动其在国外的扩张。当交易实际完成后，大量资金将一次性外流。但如果投资获得良好回报，资金将会以盈利的形式稳定回流。
另一种针对交易资金来源的担忧更加令人不安。总的来说，中国收购方比被收购方负债多得多。根据经济学人对标准普尔全球市场情报数据的分析，2015年初到目前的收购计划中，中国收购方债务股本比的中值为71%，而目标被收购公司的这一数值仅为44%。同时，中国收购方能够用以缓冲的资金也少得多，它们的流动资产比流动负债大概要少四分之一。虽然中国债权人对重债的容忍度比其它地方都高，却改变不了中国收购方负债累累的事实。 那么，它们从哪里获取收购所需的资金呢？对很多收购方来说，答案是举更多债。在中国的银行眼中，借钱给海外的中国公司是一种安全的与国际接轨的方法。政府也鼓励银行支持海外收购。只要被收购方有强大的现金流，银行就愿意以被收购方的资产为担保，为收购提供贷款。这样一来，这些公司的负债程度会达到只有在杠杆收购（译者注：Leveraged Buyout，LBO，并购方公司利用目标公司的资产作为债务抵押，收购目标公司的策略，通常并购方公司的负债程度会相当高）中才会出现的高度。 国外银行也参与了其中的一些交易：汇丰银行、瑞士瑞信银行、荷兰合作银行和意大利裕信银行正在帮助中国化工集团公司筹集银团贷款（译者注： 银团贷款是指由一家或数家银行牵头，多家银行参与组成的银行集团，以不同的分工，共同向一位或以上借款人提供贷款）。中国化工同意以430亿美元的价格收购一家来自瑞士的植保公司——先正达公司。银行家说，当收购方财务状况不可靠时，通常有两件事能让他们宽心：一是交易本身会为他们带来收益；二是收购方，尤其是国营企业的政治血统能够用以自保。一位并购顾问这样说道：“你得相信，收购方的影响力太大，（政府）不会（放任其）失败。” 对于收购方来说，收购在金融层面上的合理性来自两个原因，虽然这也反映了中国市场的扭曲。首先，依靠债务完成的收购其实能使其债务负担更易承受。拿中联重科这一建筑装备制造公司来说，撇去利息、税务、货币贬值和分期还债等因素，它的负债是收入的83倍。中联重工意欲用34亿美元收购竞争对手美国特雷克斯公司，后者的负债仅为收入的3.5倍。即使全部靠借款完成收购，新公司的债务收入比仍将降至18左右，这对中联重科来说是个非常大的改善。 第二，中国收购方明白，一项关键的财务指标对他们是有利的：国内股票市场中的估值远远高于国外。中国收购方市盈率的中位数是56，目标公司的2倍。 （译者注：市盈率指每股市价除以每股盈利。一般来说，市盈率在28以上即反映出股票市场存在泡沫。）实际上，这意味着收购方可以在国内发行股票，然后利用收益去购买在他们看来便宜了一半的国外资产。这同时也给了它们在竞标战中战胜对手的武器。可能在外国人看来，中国公司花的钱有些不值，但只要中国银行和股东愿意买单，中国公司就又打开了一扇希望之窗。 原文地址： 本文由译读团队的志愿者编译 |
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