【对话】新三板爆发超预期，业内疾呼投研力量和大宗交易平台

导语：新三板是和上交所错位和互补的资本市场，它更适合民营企业市场化地壮大，目前仍需要3-5年配套制度来健全。

4月15日下午，2016新三板创业领袖论坛在上海如期召开，本次论坛主题为“新三板新商业新征程”。高顿财务培训、上海财经大学商学院为本次论坛的主办单位，新三板在线为本次论坛的战略支持媒体，对活动进行了跟进报道。

在主题为“新三板市场与投融资趋势分析”的圆桌讨论中，证大集团总裁助理兼私募投资总监谈佳隆、申万宏源证券场外市场部总经理蒋曙云、上海证券做市业务负责人汤洪海、阳光金服董事长与新三板在线创始人石义强等业界专家展开深入交流。 

投资者要和新三板企业共成长

作为本次圆桌谈论的主持人，谈佳隆首先尖锐问道，现在都说新三板流动性不好，那么投资者和投资机构要不要投资？

蒋曙云直率道：“不要等了，如果没有抓住A股很好的投资机会，那就一定不要错过这一次新三板的投资机会。”在她看来，随着分层机制即将落地，预计符合创新层条件的新三板挂牌企业大概有1000家，这些企业相对比较优质，便于投资者和投资机构选择投资标的。

汤洪海补充道，现在新三板流动性不好，对投资机构反而会获得更好机会。“现在新三板公司的市盈率是A股对标公司的65折，如果流动性上来，新三板的投资价格就不会这么便宜。”

但新三板流动性差，存在大量没有交易量的“僵尸企业”，这又要怎么看呢？还有很多拆除VIE的公司，在战兴板暂缓后又怎么看？对此，蒋曙云认为，企业耗费不少成本和精力挂牌新三板，除了获得规范性外，还应该动起来，从市值管理、企业发展等各方面完善起来。

石义强赞同上述观点。他指出，阳光金服自身也是挂牌新三板的公司，参照分层公开征求意见稿，阳光金服是分层标准二的潜在标的，而旗下的“新三板在线”这一平台，日均活跃用户已经超过20万人，月度覆盖用户达500万人。从数据上看，新三板的底层用户越来越庞大。在该人士看来，重点在于公司成长性和基本面，在战兴板暂缓后，市场上大部分拆除VIE的公司，当前首选资本市场已是新三板，新三板也欢迎新经济、高成长性企业。

石义强认为，新三板企业尤其是企业的董事长要有一颗很平的心，登陆新三板就是要拥抱未来民营经济的黄金十年，当这颗心放平的时候，投资者都会跟着你赚钱。“像券商一样追求价值的大方向，这是企业登陆新三板的初心”。

蒋曙云则认为，企业有其发展路径，刚开始肯定不盈利，管理也跟不上。“新三板合格投资者非常重要，投资者要跟企业好好交朋友，陪着一起成长，让企业真正对接资本市场。”

“我们接触的券商、资管及公募基金等众多主流机构投资者十分看好新三板，”石义强总结自身经验，坚定看好新三板和分层机制。在他看来，如果过去是新三板的培育期，2016年是新三板建设期，“在分层机制推出后，优质企业和主流机构投资者的接触会更加顺畅”。

赶不上新三板增速的配套服务

然而，随着新三板快速发展，投资者已经蜂拥而来，那么，新三板的投研等相关服务准备好了吗？对此，蒋曙云和汤洪海均坦言，新三板发展速度完全出乎所有人的预料，券商机构在人员设置方面未能跟上市场发展的速度。

新三板在线统计，截至2016年4月15日，新三板挂牌总企业数6583家，总股本共计3850.27亿股，而目前主办券商和做市券商仅有85家。

事实上，同样是关注新三板的券商，申万宏源和上海证券采取了不同的发展策略。新三板在线统计发现，目前申万宏源是拥有挂牌企业数最多的主办券商，截至4月15日其挂牌家数是520家，做市家数是225家。而上海证券选择控制挂牌新三板项目规模，更侧重做市业务质量。数据显示，上海证券的挂牌企业数是53家，做市股票数则是250只。对此，汤洪海表示，上海证券对要挂牌的企业要求严格，不能为了挂牌而挂牌。

市场对于新三板的研究报告需求非常旺盛。据蒋曙云透露，申万宏源2012年开始做新三板，2013年开始建立新三板团队，现在有5个研究员，而该机构A股有却有300多个研究员。不过，她也强调，随着市场发展，券商机构正在加大新三板的人员队伍。

汤洪海则介绍称，上海证券新三板研究团队在2014年成立，其实已经有研究报告出来，但囿于证券公司自身的风控体系，这些报告未能公开出来。“规则红线在哪里？无论是券商还是监管方面，政策还说不清楚。”

汤洪海举例称，比如券商自身的挂牌企业和做市企业是不是可以出研究报告？新三板并未规定，“现在上海证券严格按照A股市场的研究规定来进行，已经形成不少研究报告，但涉及自身负责的挂牌企业和做市企业，这些研报写好了也不能公开推出。”

石义强很早就注意到这一市场需求。2015年底，阳光金服在民政系统获批设立了新三板研究中心，除了券商的新三板研究院与研究所外，该研究中心是业内唯一的第三方新三板研究中心，目前该中心已经与20多家券商的研究团队开展了合作。

“我们不是生产研报的专业公司，但作为新三板访问量最大的第三方平台，新三板在线可以给券商机构提供研报的发布平台，和券商机构进行深入合作。”石义强强调，新三板在线可以发挥互联网的平台优势，遵重资本市场和投行业务的规律，可以相对标准化、高效率地集聚券商研报，为投资者提供研报服务窗口。

市场期待大宗交易平台

作为私募基金从业者，谈佳隆关注到，私募基金产品“变相”降低了新三板投资成本，比如从原来的500万元投资门槛降到100万元，而新三板也为私募基金提供了退出渠道。如今，私募基金产品如何安全有效地退出，成为最新关注焦点。

对此，蒋曙云和汤洪海纷纷表示，一些私募基金产品逐渐到期，如果没投资者接盘，这些产品在抛出时，会影响新三板企业的股价和基本面，因此在做市交易制度下，补充大宗交易平台是有必要的。

而汤洪海则强调，PE等投资机构和券商的利益应该是一致的。蒋曙云认同这一观点，她认为，券商拥有众多的优质企业资源，可以作为桥梁，给投资机构提供投资资源和退出资源，这就既可以保障投资机构的利益，又不影响企业二级市场的股价。

谈佳隆提到，常听到的解释是，这新三板就是中国版纳斯达克，会诞生一批伟大的公司？然而，真的如此吗？

对此，石义强认为，新三板有可能成为中国特色的纳斯达克市场，但是，它一定是有中国特色且本土化的资本市场。在他看来，新三板是个市场化的资本市场，有很多市场化的想象空间。现在挂牌新三板的企业90%是民营企业，市场的直接融资功能和融资效应彰显，这个“市场”二字给了民营企业和投资者更多机会。“如果作为交易所本身，新三板是跟上交所错位和互补的资本市场，它更适合民营企业市场化壮大，但需要3-5年的时间来配套、健全制度。”

“我相信新三板会像纳斯达克一样创造一批伟大的公司，但新三板就是新三板。”汤洪海认为，新三板不一定要对标美国的纳斯达克或者其他资本市场。在他看来，中国的资本市场和美国的资本市场，无论是制度还是发展的历程上都是不一样的，包括现有的监管体制也是完全不一样的。

蒋曙云指出，现在看来，新三板的发展确实跟美国的纳斯达克有区别的，跟台湾的资本市场也有不同。“关键是看新三板企业、投资者等众多参与者，资本市场是互联互通的，企业家可以自由选择任何市场。随着后续更多政策的陆续出台，也希望新三板市场越来越好。”

 

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