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$当升科技(SZ300073)$ $天赐材料(SZ002709)$ $沧州明珠(SZ002108)$ 总结 当升科技2016年主营业务增长目前主要来自低价碳酸锂原料的超额利润和动力电池材料的放量，预计今年实现业绩预期是大概率事件。考虑公司有进一步并购需求和三元材料标的稀缺性，可以看看 公司一季度经营情况：今年一季度销量1500多吨，尤其是3/4月都是700吨以上的销量，几乎满产。 产能：扩建后，大概是10500吨产能，最高到12000吨产能（今年最高）。今年扩产计划不一定有贡献，现有622的产能建设还在建设中。 目前532已经供货，622依然还在认证（正极企业认证周期很长），下月初会试产，二期2000吨做622。后续客户：韩国客户一个月70吨要加到100吨以上，二期622可能没有太多富裕，目前也在加大国内客户开发，如果顺利的话会逐月加大量。500/600吨很容易释放出来。三星和LG也在测我们测532和622，储能领域也在测试，这两家原来也是333+NCA。现在尝试用高镍产品。 毛利：一季度综合毛利大概在15%水平，个别产品比如622会更高一些，大概在25%水平。普通三元和动力三元基本回到上市前水平。 内部销售计划：10000吨以上销量，每吨均价15万左右 星城石墨：业绩情况比15年翻一番。上半年负极产能15000吨。 中鼎高科：今年对赌业绩4300万，目前看没有问题。他的淡季与旺季与正极材料一致。一季度淡季、二三四是旺季。 国开信贷：国家给我低息贷款、用8年，每年利息1.2%。公司一期、二期都是需要资金。 行业： 正极产能：目前国内产能超过20万吨，高端的622/811会比较缺，一线品牌的乘用车要求电池厂商会更高一点，比如高镍。宝马在中国未来要建数据库，国内就选两三家，当升科技应该就在其中。 乘用车：估计4月起量会大规模起来，三元之争后半年内大巴估计会放开。宝马奔驰明年大巴都是三元的，公司将显著收益 碳酸锂：碳酸锂目前维持在16万左右价格，大幅增长应该不太会，但是今年也不太会大幅下降，公司目前也不敢多储备。 正极：622镍是30%以上，钴是12%：公司预计钴的用量会很大，钴未来会涨 上次调研：20160311 公司概况： 1.当升科技主营业务为锂离子电池正极材料，包括钴酸锂和三元材料NCM523、622及前驱体以及NCA材料。2015年实现营收8.6亿元，归上净利润1328万，扣非净利润621万元左右，顺利实现扭亏为盈。 2.2015年利润简单拆分如下：中鼎高科8月并表贡献利润2100万左右，全年实现净利润3898万，顺利完成15年3700万元的业绩承诺；公司参股32%的长沙星城石墨公司2015年实现净利润1490万左右，为公司贡献利润440万左右；收到政府各类补贴合计800万元左右。综合分析下来，母公司主营正极材料业务2015年仍然亏损，主要原因是传统钴酸锂材料竞争激烈，毛利较低，三元材料产能受限，规模效应未能体现。 3.公司2015年实现正极材料销售6000吨左右，包括2700吨左右的钴酸锂材料和3300吨左右的三元材料（其中动力用三元材料1500吨左右）。 4.公司目前主要的产区为燕郊工厂和海门工厂，分别主要生产消费电子类正极材料和动力电池类正极材料。燕郊工厂预计2016年完成产能4500～6500吨，对应钴酸锂300吨/月+三元523材料280吨/月左右，根据实际生产进行调配，下游需求较大的话要进行技改。 5.公司海门工厂二期第一阶段的正式投产，使得公司目前已经具备三元动力电池材料NCM523和NCM622各2000吨的年产能，预计海门工厂2016年完成2000吨NCM523和1500吨NCM622三元材料的生产。 6.2016年预计第一季度实现净利润1200～1600万元，其中正极材料主营业务贡献业绩约800万元，中鼎高科贡献业绩450万元左右，长沙星城石墨贡献业绩约200万元左右。 7.公司今年将启动海门二期第二阶段生产线设计，设计产能为高镍系NCM811材料4000吨/年，预计投资至少达到2亿元。 问答环节： 1.公司NCM622的技术实力如何？国内外客户产品分配比例怎样？ 答：公司是全球除比利时优美科、日本日亚化学外，第三家可以批量供应三元NCM622动力材料的公司，产品性能对标优美科样品性能更优。公司预计2016年实现产量1500吨，其中韩国SK需求1200吨左右，国内客户天鹏、振华、福斯特有少量需求。 2.公司动力电池产品有几款，分别应用于哪些领域？ 答：公司目前主要NCM523和622共两款动力电池材料，其中523材料应用于电动工具、乘用车和物流车，622主要应用于乘用车。公司动力电池材料未应用于新能源客车。 3.公司国内外的客户占比大约为多少？ 答：公司的客户演变经历了一个过程。2013年之前，公司日韩客户达到50～70%左右；目前国内客户占比70%左右，国外客户有三星、LG、SONY等，其中三星主要采购消费电子类产品，LG采购动力电池材料用于储能，SONY采购的采用主要用于电动工具。 4.每度电需要用到的622材料和523材料分别是多少？ 答：对于NCM622来说，一般质量比容量在165mAh/g左右，523材料在155mAh/g左右，计算得到一度电分别对应大约1.66公斤NCM622和1.77公斤NCM523。 5.国内客户使用622的意愿强烈吗？ 答：国内客户如福斯特、振华等已经开始尝试使用622材料，由于镍含量增加导致加工难度加大，国内企业使用的还较少。 6.公司一季度的业绩为何增长这么大？ 答：主要是受从15年四季度开始的下游企业扩产意愿强烈的推动，此外中鼎高科的并表也贡献了部分业绩。今年一季度实现正极材料销售1500吨左右，去年仅为900吨左右。从往年经验来看，一般二季度和四季度是旺季，一季度和三季度是淡季。 7.公司目前正极材料产品毛利率如何？上游碳酸锂的涨价对公司产品影响多大？ 答：公司因为在去年储备了部分碳酸锂材料，目前完成上半年产能计划没有问题，因而涨价对公司影响不大。由于产能规模的提升，和上游原料涨价带动的下游电池材料上升，公司消费电子类材料和动力材料毛利率都有明显改善。 8.目前碳酸锂的市场价大约是多少？公司碳酸锂的用量大约是多少？上游原料价格的快速上涨是否影响了公司的费用体系？ 答：目前碳酸锂大客户价格在14.5万元左右，海外客户价格在1万美金/吨左右，公司的碳酸锂一般是半年一签，目前海外和国内各占供应量的一半左右。公司碳酸锂用量约为300吨/月，之前公司的碳酸锂成本是折算到加工费中，现在已经独立计算原料成本了。此外，鉴于下游需求比较旺盛，公司对于账期要求较严，中小客户要求现款现付，并需要预付款；大客户的账期也严格控制在3个月之内，因而公司今年周转压力较小。 9.公司目前523和622产品的售价分别是多少？ 答：523在16.5～17万/吨左右，622在20～21万/吨左右。 10.公司三元的前驱体产能大约是多少？主要用于动力电池材料还是消费电子类材料。 答：公司目前三元前驱体产能400吨/月，主要用于动力电池材料，此外也要外购一部分。国内材料外购价格在7.2万/吨左右。，国外8万多； 11.公司海门二期第一阶段2000吨622材料的投资回报周期有多长？ 答：海门二期第一阶段固定资产投资6000万左右，流动资金4000万左右，一共一个亿。满产大约每年贡献业绩2000～3000万元（净利润7%左右）。 12.当升今年的业绩预计能有多少？ 答：中鼎高科这边业绩承诺4300万；星城石墨预计3000万左右净利润，为公司贡献业绩1000万左右；动力电池材料实现利润4500万左右。消费电子类基本实现盈亏平衡或者微利。公司今年业绩预计在1个亿左右。 13.公司有无继续并购的计划？ 答：公司下一步希望并购与公司业务相关性较强的公司，可以和公司的优势业务形成良好互补。目前正在寻找相关标的。 当升科技调研纪要_2015.11 公司介绍 公司总部在丰台总部基地，研发在大兴，北方的3个正极材料厂分别在河北燕郊、北京通州和河南新乡。这几个地都是租的，海门的是自己的地。未来北方集中生产小型锂电，南方生产动力型的，公司在长沙有一个负极6000吨的长沙星城，到年底可以扩到12000吨，目前正在再融资。 公司目前有员工602人，其中技术人员超过100，团队规模在国内排名前列。目前有正极材料9000吨，北方有7000吨，海门一期2000吨，到年底海门二期2000吨投产后，明年年初公司正极产能会达到11000吨。 正极材料中，钴酸锂主要用于小型锂电领域，三元材料主要用于动力领域，532和622已应用到动力汽车中，622目前全球只有3家能够生产，日本的户田，韩国的优美科还有当升。 江苏当升2012年开始投建，总投资2.2亿，建设产能是1万吨，包括2300吨的三元材料和8000吨的前驱体。2300吨是按照532来设计的，目前车用高镍三元供不应求，所以这2300吨现在是用来生产高镍的。海门一期是14年4月开始投产，设备和生产线都是引自日本和韩国。二期工程是15年5月开始启动，总投资1个亿，计划建设产能为2000吨车用的622，预计到15年底建成投产。 由于小型锂电的价格在下降，原材料的价格在上涨，3季度的业绩还不是很乐观，但趋势还不错。 公司未来的发展战略是一方面继续立足于锂电池材料行业，做大做强正极材料，同时向其他材料拓展，另外就是进军智能装备领域。 国际电动车发展的技术路线都是逐步的从过去的NCM镍钴锰+锰酸锂，过渡到纯粹使用镍钴锰材料，再到下一代的高镍和富锂的这种三元材料过渡，高镍三元材料是趋势。目前世界上主流的是NCM333和523，SK已经在用622，像特斯拉用NCA，LEAF用的是70%的锰酸锂+30%的NCA。从整体上来说，622有它特殊的稳定性和循环的优势。其实主要是在做两件事，一个是提高镍含量，另外就是提高电压，以提升能量密度。像LG也在用622和811,但811主要是用在小型上边。SDI已经用上了NCA，国内大部分的NCA都还在测，只有少量的客户把NCA加一部分523掺在一起，来提升能量密度。 今年5月份开始海门每个月生产50吨的622，燕郊工厂产523。海门2期的2000吨都会产622。 国家工信部对新能源汽车有一个创新工程，要求2015年动力电池的单体达到180wh/kg，电池组达到大于150，循环次数超过2000次，电池的成本要低于2元/wh，满足这个要求的只有镍钴锰和镍钴铝，磷酸铁锂和锰酸锂都达不到。 北汽从150二代就开始用三元电池。 14年12月份停牌做的重大资产重组，收了中鼎高科，这是一家轻资产的公司，它14年的净利润是3500万，15年对赌是3700万，从目前的在手订单来看，完成这个业绩没有问题。它的主要客户是比亚迪、富士康等一线的智能手机、平板电脑代工厂。中鼎员工有100人，掌握了核心的运动控制器。 做这次重大资产重组的时候，公司也是做了央企控股上市公司中第一单员工持股计划，一共做了3000万块，认购价格17.93元，没加杠杆。这次4、50个人基本上涵盖了公司的技术、销售骨干，后续还会再做。 Q：公司的业绩情况？ 15年2千多万，主要是中鼎贡献的。 16年中鼎4300万，再加上星城2600万的35%，再加上主营，可能再并一个项目半年的业绩，主营算上海门的折旧（100万/月）也不会亏了。 Q：三元的安全性到底如何评判？ 我们理解的危险性或安全性其实是基于电池或是车，对于材料这个本身就是你是怎样一个电池体系，你能够让它更安全，这不是材料所能掌握的。我们看到国内，比如说五洲龙、比亚迪的大巴用磷酸铁锂，也有着火的。关键看怎么设计这个电池体系，外部的保护怎么做的。 公司的动力三元正极材料目前有两款，一款是NCM523具有高容量、高倍率、高压实密度的特点，2013年被评为国家重点新产品，目前主要用在国外的电动工具，还有国内的电动汽车。另一款是NCM622,目前国内唯一能量产的就是当升，它具有倍率性好、低温性能好的特点，特别是循环性能，与优美科的样品相比，优美科的在循环2300周时，还剩80%的电量，而当升的在循环2500周时，还剩90%的电量，这是SK的测试结果。循环测试还在进行，目前测到2500周，预计可以进行到4500~5000周，也就是10年的使用寿命。622用在北汽的纯电动上。此外622也在向三星SDI、LG化学，国内的力神、ATL、中航锂电都在送样。 公司也在开展NCA方面的研究，实验室已经开发出相关样品，样品的各项电化学特性有较高的水平，由于NCA批量生产的条件要求很高，国内还没有办法批量生产。所以公司15年7月份时与韩国GS签订了合作开发NCA的意向书，双方准备在中国境内成立中外合资企业，共同开发国内的NCA市场，下一步会在海门投建NCA的生产线，预计在明年或后年。目前先把国内的NCA市场调查清楚，看下游客户有多少需求，未来主要面向除韩国以外的市场。 Q：公司15年的经营情况？ 今年1~9月份主营还是有点亏，因为小型锂电占的比例还是比较大，而且毛利率太低，基本不赚钱，海门还有一大块折旧，所以主营今年还是会稍微亏一点。 但是中鼎高科情况很好，它是从15年8月15日开始并表，按保守的3700万来算，今年也能并进来几千万。中鼎上半年的订单已经有1.58亿，下半年还会更多。中鼎订单的景气度是由下游的代工厂决定的，看消费类的手机、平板电脑。中鼎的是圆刀，国内之前用的都是平刀，而国际上用的是圆刀，一台圆刀的模切机可以替代多台平刀的模切机，还可以节省人工。 另外一块是公司的子公司星城石墨，15年1~9月是500多万净利润，全年预计到1200万，明年到2600万，今年公司进入了比亚迪，进入的比例不小。公司到明年初能扩到12000吨，目前是6000吨。星城的毛利率有百分之三十多。 今年公司正极业务会有20%多的增长，销量有30%多，价格是稍微有点下降。价格下降一是因为今年钴价有下降，二是因为今年三元材料卖的多，三元的价格比钴酸锂低。 Q：公司产品中三元的占比？ 1~9月三元和钴酸锂基本是一半一半。 Q：正极材料的产能价格情况？ 14年全球正极材料的需求达15万吨，钴酸锂5.7万吨。据高工锂电估计，中国钴酸锂的产能已能满足全球的需求。 公司钴酸锂的产能4、5千吨/年，有一部分产线是与三元共线的。前9月钴酸锂每月2百多吨的出货量，钴酸锂价格略有下降，均价在16.8万以上，都是用在消费电子上。 三元有4千多吨的产能，前9月每月出货量2、3百吨，其中车用的1百吨左右（包括50多吨的622），其余的都是供电动工具。532的售价在12~13万/吨，毛利率在7、8个点。622的售价在18万多/吨，毛利率在15%。 Q：15%的毛利率在正极材料行业里属于什么水平？ 公司上市以来15%已经算是最高的毛利率了，因为大部分的成本在原材料，未来量起来以后有希望能到20以上。在2010年上市的时候，公司正极材料的毛利率在15%，那时主要是因为钴价较高，钴价在2010年以后每年下降10%，公司产品的定价是与钴价挂钩的，售价=材料成本+加工费。 Q：公司未来的业绩增长？ 看产能增长，公司海门二期要扩建6000吨，其中今年年底建成第一阶段的2000吨622，第二阶段还要建4000吨。 Q：622的价格趋势？ 三元的价格是镍、钴、锰的价格，再加一个加工费，靠一个价格公式计算得出，并未挂钩锂价。如果锂价上涨过多，公司也会跟客户去谈。锂价的上涨还是很多年前手机需求起来的时候涨到了7、8万/吨，这次是因为新能源汽车起来了。其实锂并不是缺，并不像钴一样是稀缺金属，锂是相对垄断。我们判断锂价会到明年上半年，下半年可能就会往下走，后边国外的一些产能会出来。 Q：三元定价为什么没有与锂价挂钩？ 原来锂价比较低，一吨正极材料里用0.3~0.4吨的碳酸锂，钴酸锂的价格在16、7万，原来碳酸锂的价格只有3、4万，一吨钴酸锂里边碳酸锂也就1万多块，碳酸锂占的份额也就百分之几，不拿他定价很正常。但是现在碳酸锂价格突然涨起来了，而且正极材料的价格又在下降，所以它现在占到了百分之十几，变的厉害了。 其实钴酸锂里边钴占到60%，所以钴的价格影响很大，一开始碳酸锂的占比比较小，大家都认为它是辅料，把它放在加工费里。钴原来的价格很高，原来在08年的时候要50美元/磅，现在才12美元多。所以大家都看钴的价格来走。三元材料NCM就看镍、钴、锰。 Q：622中的各材料成本占比？ 碳酸锂按现在6万多/吨，0.4就是2万多块。 Q：三元正极材料的竞争趋势？ 三元会比钴酸锂好一些。三元尤其车用这块，要有一定的技术含量，小型的话一小个一小个在一起，它的一致性强还有出事的概率不大，所以大家在选择性上面不会太在意，对材料、各方面配套的不会要求特别的好。而车用的要求就更谨慎，在这方面也愿意多花一些钱，尽量把材料、电池做好，起码不会对动力带来大的隐患。所以就需要正极材料厂有一定的技术含量。 行业倾向于大的企业和大的企业合作，倾向于技术和质量上比较有保证的企业。日本那边电动汽车做的比较早的，像Nissan，它生产Leaf，它们的技术整个从对材料的筛选到体系，都是尼桑负责的，而NSC只是为尼桑生产电池。电动车厂是非常了解的，要一直控制到二级供应商，到材料，这是很明确的，因为对车来说太重要了。像跟我们公司，前阵子那些大的车企都来了，包括宝马、大众、上汽、福特等。整车厂原来是管它的一级供应商，但从今年开始新能源汽车这块要管到二级供应商，比如电池这块原来可能是管到电芯就够了，现在要管到正极材料。 所以到最后一定是大的跟大的合作，要相信质量控制，相信它的一致性，相信它的技术能跟的上，这种企业才能最后跟它合作。现在也有很多用小型的材料去做车的，但这种情况不会长久，三元材料车用的以后一定会是一个新的格局，会有大的洗牌，从技术、质量、设备要求上边都是很高的，格局会相对好一些。 像日本还有其他客户说的，其实我现在不一定非要买便宜的材料，价格是一个因素，虽然价格不下来会影响到新能源车的普及，但更重要的方向是不能让我的车出事。可以看到现在新能源车上的非常快，但并不是那些大的巨头们，反而是一些新进的像康迪、众泰上的很快。但这可能只是短期的，大的车企真正发力的时候可能就是另一个样了。 车的验证，包括电池验证、材料验证，需要很长的时间。像我们给SK验证就搞了两年多，2千多个循环，按0.5C充放，一天才能走7周。 Q：公司NCM622的优势？ 目前全球只有3家能做车用的622的，韩国的优美科、日本的户田、中国的当升。当升的622相比优美科的，在价格和循环周期上有优势，与优美科的样品相比，优美科的在循环2300周时，还剩80%的电量，而当升的在循环2500周时，还剩90%的电量，这是SK的测试结果。循环测试还在进行，目前测到2500周，预计可以进行到4500~5000周，也就是10年的使用寿命。 国内目前没有车用的622，只有小型的622，用在充电宝里边。小型的材料和车用的材料不是一个概念，虽然都叫622，但它的工艺控制和质量完全不是一个概念，小型的在车上用不了。 在622方面，公司在国内没有竞争对手，622开发出来后，认证就要有2年的时间，然后还要投建生长线，生产线的话国外客户也要认证，这些当升都已经走完了。 Q：电动车厂有哪些用三元、圆柱的？ 康迪有一部分微型车里用了523，其中可能就用了当升的正极材料。康迪的车有一部分是用的圆柱，众泰应该用的都是圆柱，新大洋用的也是三元的圆柱，还有江淮用的是力神的18650。天能以后给康迪供的也可能会是18650。万向给长安逸动、奇瑞EQ供的是三元。 目前国内电池厂商选正极材料多是谁便宜用谁的，甚至有的拿小型的锂电池直接用车上。国外是谁质量好用谁的。这跟有些车厂的定位有关系，因为有些车就4、5万块，拿了国家补贴之后基本就把成本cover掉了。 Q：以后乘用车放量之后，三元起来，当升会不会是唯一相对稀缺的公司？ 在高镍材料，当升是走在前面的。因为目前一流的车企，它的一个型号的这一代车都只用一家三元，负极可能会选两家，正极只会选一家。比如像北汽，它的EV300就只用当升的622，可能明年上半年投产。 Q：公司的车用三元都供给谁？ 622供给SK，国内也有。ATL、力神都开始认证，ATL的订单有超过10吨了。ATL最近开了个专家论坛，得出的结论是未来会以622为主要的方向。 三星SDI、LG都在测622、523的材料，它现在还没定最后要用哪种体系。目前他们国内工厂生产的可能会是333、523，都是两年前就跟车厂定下来了。 Q：国内的动力三元现在基本都是333？ 也有523，像江淮用的力神供的三元，用的就是523。 Q：1千吨622正极材料对应多少电池产能？ 按理论值算，1度电用1.64公斤正极，1GWh电池对应1600吨正极材料。15年国内动力电池用量十几GWh，对应2万多吨的正极材料。 Q：正极材料的价格趋势？ 跟金属价格有很大的关系。车用的客户的目标是价格要下降，但是金属价格很关键。在规模化批量生产之后，看自动化的成本是否会有机会下降。 Q：钴的影响？ 全球的钴储量是1100万吨，它比较集中，50%在刚果。特斯拉一辆车中用十几公斤的钴，500万辆特斯拉对应5万吨钴。2014年钴的销量是8.8万吨，电池占到全球钴的消费量43%。钴的储量是掌握在几家大的公司手里，跟锂的情况比较像，未来也许会出现炒的机会。钴是副产的金属，跟铜和镍联在一起，现在主要是铜和镍的价格比较低，所以开采的积极性不高，这两年钴的出货量增速在2~3%。 Q：公司未来外延的方向？ 在隔膜，以及与锂电、新能源汽车相关的智能制造。 |
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