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澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。 澄泓研究·新视界工作室团队：简放、散人gjjn538、大徐子（主稿）、明日花开、后来居上_dioyan、杨长雍、股市里的随风草 一、 公司基本面1、公司核心竞争力公司成立于1998年，公司目前主营业务为电力成套设备、电力电子设备及充换电设备的研发、制造、销售和服务，并为用户提供全方位综合性电力应用解决方案。 公司核心产品为防窃电能计量装置 ，占据江苏市场的绝大部分份额，是公司第一大营收产品。动态消谐综合电力设备一直是公司重点扶植的产品，2014年该产品业绩增长较快。 公司此两块核心产品2015年业绩下滑都很快，说明公司产品面临较大市场竞争压力。比如防窃电能计量2014年、2015年业绩下滑很明显，公司给出的原因是公司防窃电电能计量装置收入有所下降，以往江苏省电能计量箱的招投标范围仅局限于江苏省内的生产厂家，其他外省无法参与进来，在国家电网公司要求下，改为面向全国招标，这种招标形式的改变，直接影响到该产品的销售订单。这充分说明公司的核心产品存在地方保护特性，当地方保护特性减弱时，公司产品营收就面临较大压力。 2、公司商业模式公司主要客户是国网或地方电力公司，主要是通过参加国网或地方电力公司组织的招标来获得电力设备的订单。这种商业模式特点是市场竞争较为充分，容易受到国家电力投资的影响。比如当国家电力投资加大，公司营收有可能取得较快增长。当国家电力投资趋缓时，则公司营收会面临较大压力。 公司在2014年年报中提出：2015年要拓宽公司的商业模式，公司目前正积极与政府相关部门、大型国有企业、行业内知名公司等商谈电动汽车充电站的运营项目，今后可能以合资控股或参股的形式进入到电动汽车充电的运营服务领域。但公司在2015年年报中关于2016年工作计划中仍旧为这种表述，说明公司在2015年新的商业模式仍然没有取得进展。就目前电动汽车充电的运营服务领域来说，A股上市公司已有公司进入，比如科陆电子，但目前仍未能找到好的盈利点。 3、财务分析和顺电气的财务比较简单，从它的产品结构、成长性、盈利能力三方面来分析： （1）产品结构与成长性
从上表可知： a.公司业绩近两年下滑非常明显，净利润下滑速度远快于营收下滑速度。公司近两年产品的竞争力有下降趋势，没有体现好的成长性。 b.公司第一大产品防窃电电能计量装置收入连续两年大幅下滑，占比从2012年的71%下滑至2015年的38%，这是公司近两年业绩下滑的主要原因。电力成套设备受2015年国家电网投资影响收入大幅下滑，也是2015年公司业绩下滑的次要原因。 c.公司2015年充电装置取得近8000万的收入，这是2015年年报唯一的亮点。未来公司业绩要想取得突破，充电桩业务必须有所突破。2016年国网一季度招标结果公布，和顺电气入围中标，对公司今年的充电桩业务将有较大的促进作用。 （2）盈利能力
从上表可知： a.公司的净资产收益率、净利率、毛利率下降趋势非常明显。而源头是核心产品的毛利率下降明显及公司费用率上升明显所造成。这也是造成了公司的净利润下降速度远快于公司的营收下降速度。 b.查询2015年报可知，公司两大核心产品防窃电电能计量装置、电力成套设备的毛利率分别是26.96%及10%，分别比2014年下降8个百分点及6个百分点，毛利率下降幅度较大，从而导致公司整体毛利率下降。 c.查询2015年报可知，公司的期间费用大幅增长。其主要原因是公司的管理费用、销售费用大幅增长。公司在年报中给出的理由是：公司在下半年度搭建了销售平台，建立了北方、南方、华中、华东、西部分公司，吸收了很多优秀人才，增加了相应的销售费用和管理费用。 d.公司新业务充电桩2015年实现收入近8000万，它的毛利率为34%，相比奥特讯电动汽车充电设备26%的毛利率要高，但比通合科技充电电源模块47%的毛利率要低。未来需要持续关注公司充电桩业务的进展。 （3）公司2016年一季度财报简要分析 a.公司一季度实现营收5000万，同比下滑-34%。实现净利润62万，同比下滑-94%。营收和净利润仍处于加速下滑状态。公司给出的原因是系市场竞争的激烈，导致订单略有减少，这无疑说明公司产品的竞争力在下降。 b.公司与连云港海通公共交通有限公司3400万的充电桩合同正在履约，目前肯定没有确认收入，但今年大概率会完成，所以会对今年业绩产生一定的影响。 c.公司中标了国网部分充电桩设备，也会对今年业绩产生一定的影响。 4、公司融资并购操作分析（1）公司于2015年三季度收购江苏中导电力，中导电力长期致力于需求侧能源管理服务及智变电站运维服务。收购中导电力对公司的作用如下： a.通过收购中导电力获得与公司传统业务相配套的电力安装资质。 b.紧抓苏州需求侧能源管理试点机遇，带动公司电能质量治理产品销售。需求侧管理以及智能变电站运维市场广阔。随着中导电力将需求侧管理以及智能变电站运维两个商业模式的快速叠加，可以使用户在人力、电力等多方面减少开支降低成本，市场前景广阔。 c.通过收购中导电力进入用户变电所智能运维领域。 d.通过增资使中导电力迅速建立能中导云管理平台，落地能源互联网。 e.创造用户黏性，积累长期用户数量。 （2）公司2015年新设立苏州和顺能源投资发展有限公司，它将有助于公司提出的“全面布局新能源行业，聚焦新能源汽车上下游产业”的公司新能源板块发展方针。
和顺能源将以和顺电气多年研发生产和销售配电设备、电能质量治理设备、电动汽车充电相关设备、新能源及分布式能源相关设备的行业经验为依托，充分适应电动
汽车充电服务，电动汽车分时租赁及运营，分布式发电及储能，新能源电站及充电设施的EPC项目。和顺能源将努力为公司寻求新的盈利增长点，从而提升公司的核心竞争力和盈利能力，使得和顺电气成为集研发、生产、销售、建设、运营五位一体的能源综合解决方案提供商。 （3）公司上述并购动作，充分体现公司的战略规划实施的决心，公司将在中导电力需求侧能源管理服务，为其客户客户个性化的电力节能降耗方案提供包括SVC、SVG、MCR、VQC、APF、TSC 以及DCC
等高低压电能质量产品支持；公司将通过和顺能源投资发展公司为中导电力在打下稳定客户数量基础后提供分布式能源、储能、电动汽车充电站等能源互联网增值项目的投资解决方案。充分发挥各子公司的协同效应，将需求侧管理与和顺新能源布局相结合，未来将打造分布式发电、储能及电动汽车充电为一体的系统及应用，并依托电力需求侧及变电站运维管理平台向用户市场靠近，适应能源互联网发展需求。 二、公司估值面虽然一季度业绩仍然是大幅度下滑，但2016年公司业绩有可能迎来拐点，主要是基于以下几个理由： 1、公司中标国网充电桩设备招标，及目前仍有连云港充电桩大合同正在建设，预计今年充电桩设备类产品收入将保持较快增长。 2、公司新成立的和顺能源，打造了阳光充电品牌，电动充电服务及电动汽车租赁服务将为公司增添新的业绩增长点。 3、收购的中导电力，开展的变电所运维业务边际利润率高，有可能为今年公司利润做出贡献。 4、今年政府工作报告提出的加快农村配电网改造（从2015-2020总投资为2万亿），将极有可能扭转公司传统业务下滑趋势。公司2015年在异地增设较多销售机构，就有可能为此服务。 鉴于上述几点原因，2016的公司业绩提升的可能性较大。出于对公司业绩无法估准的考虑，我们可以参考各机构对业绩的估计。 下图为各机构对历年和顺电气的业绩估计与实际对比表：
从上表可知：各机构对和顺电气的业绩估计除2014年差别较大以外，其余年份基本与机构预测的最低估值接近，故2016年和顺电气的业绩我们采取机构的最低估值来计算：
从上表可知：2016各机构对公司净利润预测的最低值为7496万元。以此净利润计算，则公司今年净利润将同比增长232%，则公司EPS约为0.45，以2016年4月29日收盘价34.7来计算的市盈率为77，这个价位的市盈率仍然较高。如果从估值安全的角度来投资和顺电气仍然需要耐心等待。 四、操作策略1、因目前该股处于历史高位，且公司的第一季度报业绩仍处于下滑趋势，所以目前最好以观望为主，同时跟进公司的半年报的业绩是否有拐点发生。 2、2016年一季度十大股东显示国家队中央汇金入场，同时新进几个牛散，说明公司受到市场主力的厚爱。业绩下滑，还能受到国家队资金的增持，后期当然值得继续跟进。 五、风险分析1、目前和顺电气因为业绩大幅下滑，及股价大幅上升，导致公司动态PE达867，估值明显偏高。如果今年业绩不提升，在目前市场处于熊市阶段，这么高的估值风险很大。 2、虽然中标了国网充电桩设备，但目前充电桩设备的毛利存在下滑的风险，且目前充电桩运营仍不能给公司带来可观的利润，所以市场目前炒作的充电桩能否给公司带来实际的收益存在很大的不确定性。 3、和顺电气作为市场充电桩的龙头，在此次反弹中涨幅已达110%，且价位到了2015的牛市高点，积累了较多的获利盘，现在入市将存在很大的被套风险。 【澄泓研究·新视界工作室】 新视界，我们用心看透复杂，让您轻松看到简单。 秉承让研报变诚实，使投资更简单的理念，研讨市场方向、把握投资机遇、挖掘潜力个股。专注但不限于新能源与环保，用多重维度的专研，去解析变化万千的市场。新视界工作室，用“诚实”谱写，让“简单”说话，带给您投资研习的美丽新世界。 【免责声明】 利益披露：工作室部分成员已持有文中所涉及的股票或其他投资组合。 工作室的系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和工作室以及下属作者无关。 |
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