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圣哥看黑色——后市逼仓或将重现 2016-04-04 南华期货赵文圣 睿者南华 自从去年12二月以来螺纹钢，热卷，铁矿石，等黑色系品种期货合约产生了一波凌厉的上涨。螺纹钢各合约总和日成交量最高超过2200百万手的天量。而最引人注目的便是即将交割的1605合约，从2015年12月1日至今螺纹钢，热卷，铁矿石1605各合约上涨幅度分别为42.45%；47.36%；42.66%。上涨幅度之大，波动之剧烈，为近年罕见。短期的行情走势，是否已经偏离了基本面，转化为主要是市场情绪，预期，与资金推动的结果。还有29个交易日就到了5.15交割日，这些合约是否会产生如同1601合约的逼仓行情。主力合约后期价格走势会如何。未来一个多月，将有那些因素主导行情，应该用什么样的策略操作，笔者将在以下文章里进行一些梳理。如对基本面枯燥的数据兴趣不大的朋友可直接拉到后面看技术分析与操作建议。 国际方面；周三凌晨耶伦发布偏鸽言论，言论一出，引发黄金，原油大幅上涨， 但周五美国3月非农就业新增21.5万人，略好于预期的20.5万人，薪资增速好于预期，3月失业率有所上升为5%，市场对6月加息的预期加强，黄金，原油有较大跌幅，国际大宗商品市场处于剧烈震荡之中。 欧洲日本维持负利率，货币政策宽松。各国货币宽松增强资金投资大宗商品的偏好。 国内方面； １、一月新增贷款，新固定资产投资率，房地产新开工面积，M2增幅数据亮眼，但二月份有所回落。市场正在等待三月以上数据，一二月ＣＰＩ，ＰＰＩ数据显示通胀并不明显，等待三月ＣＰＩ，ＰＰＩ数据，14年以来持续降准降息，货币政策偏宽松但相当一部分比例资金被国有企业地方政府用于归还前期债务。 ２、城市出台新一轮限购政策，非限购城市首套房首付比例降低为20%。 ３、4.1日公布的官方制造业PMI数据为50.2%是去年８月以来首次回升到荣枯线以上，重回扩张区间 多项指标创近期新高。 ４、股市企稳，沪指重回３０００点. ５、人民币汇率企稳 ６、国际评级机构下调中国主权评级。 宏观面偏暖后期市场焦点在于美国四月是否加息，国内一季度新增贷款，新固定资产投资率，房地产新开工面积，M2增幅，经济回升是否确认。 １、一季度社会库存偏低钢钢厂库存压力下降，热卷库存偏低。 各品种社会库存 资料来源；ＷＩＮＤ 一季钢厂库存压力下降 ２、一季度需求改善 钢材下游边际需求出现改善 房地产新开工，竣工，施工面积一二月快速回升 资料来源；ＷＩＮＤ 四月份北方基本解冻，基建和房地产项目开工力度加大，释放终端需求。 机械制造业需求有所回暖例如，三一重工与中联重科公布的销售数据显示销量有所回升 汽车销售回升 家电销量在１２月良好的房地产销售数据带动下，后期还会继续回升。 ３、铁矿石；后期偏空因素逐渐体现 （１）国外低成本矿山增产
（2）二季度铁矿石发货量略高于一季度，上周铁矿石港口库存回升 上周铁矿石港口库存回升 上周全国45个主要港口矿石库存9943万吨较上周312.3，其中澳矿5038涨190，巴西矿2448增59，贸易矿3017增68（单位：万吨）。 资料来源；唐宋 外矿库存： 钢企库存：本周津冀地区23家主导钢企外矿总库存1291.11万吨，较上周库存增26.57万吨，日均消耗1.76万吨较上周基稳，平均使用天数30.5天增0.55。中大型钢企库存主流使用天数25-50天个别高，小型钢企库存7-15天左右。 资料来源；唐宋 （3）国内矿山开工率回升短期复产影响尚无体现 国内矿山复产须一个月左右，后期复产影响将逐渐体现 内矿库存： 4月1日 同口径津冀地区23家钢厂库存抽样调查显示，内矿总库存量为45.87万吨，与上周相比增加2.87万吨，平均库存水平11.27天。本周国产矿僵持继续，因资源有限，钢企采购谨慎，多维持观望。 资料来源；唐宋 资料来源；唐宋 ４、钢厂利润回升，但复产力度任然会低于预期 主要原因为， （１）国家层面的共给侧改革，治理僵尸企业 近期不断报道出的如武钢，鞍钢裁员几万员工，抚顺特钢债务违约，银行对过剩企业限制贷款，国务院会议要求国有企业三年内减亏扭亏，否则退出市场。这些员工的解散，在一定时间内是不可逆转的，哪怕一些民营钢厂复产欲望强烈，重新召回员工，设备检修等，也需要时间 （２）资金压力；钢厂１５年亏损严重原料库存少，负债率高，融资渠道短缺，拖欠原有水电费，工人工资，没有资金采购原材料复产。2016.3.21号之前一直是矿强钢弱，铁矿石涨幅大于钢材涨幅，除去前期少量原料备货，钢厂并没有在此轮上涨中得到太多好处。 （3）钢厂利润恢复但持续时间过短 各品种钢材利润走势图
上图可看出钢厂利润恢复时间并不长，而且图中利润还没算上资金成本，设备折旧维护成本等 （4）信心缺失，惧怕风险 钢厂开工率，产能利用率，有所回升但幅度并不大，此轮钢价矿价上涨过快，很多钢材经过１５年的巨亏，害怕接过最后一棒，害怕重复前几年价格一上涨就复产导致的亏损，保持看空惯性，决策趋于谨慎。 高炉开工率
资料来源；唐宋 ５、各大钢厂上调出厂价格，如 4月1日沙钢钢厂对热轧出厂价格进行了调整上调470，详情可查看相关网站。 ６、经过13年14年的冬储备货巨亏，大多贸易商在15年12月没有备货，此轮上涨又过快， 很多贸易商来不及备货，后期钢贸商是否会恢复蓄水池功能，有待观察。单市场信心明显有所恢复。 11年来构建的艾略特五浪下跌结构
螺纹钢期货指数周线图 1、长周期大级别分析１１年以来的螺纹钢熊市行情，当周线有效突破13年12月开始的下降趋势线（图中细小灰色线）时便可确认本次反弹成立。但可以看出当前价格并没有突破11年2月至今的长期下跌趋势（图中最上最长的一条红色右向下斜线），观察中长期趋势的ＭＡＣＤ指标虽然在１５年１２月形成金叉向上发散但尚未突破０轴，只有价格突破长期下降趋势线并站稳，ＭＡＣＤ指标突破０轴并站稳，才能确立行情趋势发散扭转，牛市成立，在此之前，都是反弹。 反弹高度会是多少，可以从波浪理论和趋势线等分析。 2、从波浪理论来分析，11年2月初到12年9月初的下跌构成一浪，1889从5172跌3283跌幅1889，12年9月初到14年2月初的上涨以及调整第二浪，从3283涨4195涨幅912,14年2月初到15年12月的下跌为第三浪跌幅为2579,基本符合3浪延长的条件，3浪和1浪的比例为2579/1889=1.3653约等于1.382黄金分割数值，1616这个位置也可以看成第三浪到达了目标位，没有进一步下跌的动能。 3、同时观察到2浪为一个复杂的等边三角形结构持续形态 根据交替规则:如果2浪调整复杂的话，那么4浪调整就有可能简单，之所以产生这种情况，是因为当二浪市场分歧不够剧烈的情况下，在4浪市场对价格的分歧会更加严重，但在少数情况下2浪4浪会构成双三角形结构，4浪的反弹高度会略等于2浪调整高度912所以此次反弹的目标位为1616+912=2528 略高于下降通道的上轨，此处也是15年3-6月份的交易密集区2500，三个条件叠加取整数位，2500这个位置构成一个重要的压力位，价格很难突破，但并不是说价格一定就能涨到2528，只是说这是一个目标位。 4、2浪简单4浪复杂的情况下第4浪的持续时间是第2浪的两倍但由于当前，包括后期一段时间内多空分歧在大级别上同样会非常剧烈所以可设想第4浪很可能形成一个类似第2浪的三角结构，但涨跌幅度更大。这波涨幅也就是第4浪三角形态的左斜边，的持续时间将会约等于第一个次级结构中abc浪（第2浪左斜斜边）的持续时间5个月即21周，相对15年12月开始的4浪反弹结束时间也就是4月底5月初。 5、而后期将会出现的5浪，因为3浪已经有过延长5浪显然不具备延长条件，但5浪的低点将会低于3浪的低点1616，就算在5浪衰竭的情况下也会接近三浪低点1616，从而构成双底。有人说今年是猴年，市场价格是上蹿下跳的猴市，而笔者认为，在后期行情中，很有可能会形成一个如前文所述的三角结构，最终的5浪低点将会打破1616价格。然后开始ABC浪调整. 6、量价关系，近期动辄一天一两千万的成交天量，也是支撑价格上涨的一个因素，同时导致了波动的剧烈。 2011年1月--2013年2月螺纹期货日线
1浪2浪构成了一个完整的小规模5浪和ABC浪次级结构 ABC调整浪的反弹高度恰约等于五浪下跌的50%（912*1889=0.48） 7、针对具体品种的分析 从螺纹,热卷合约的远期100多的贴水结构（Backwardatin),可以看出，市场对近期的供应偏紧现货升水，还是有共识的，但对远期价格能否持续上涨分歧较大。 螺纹钢1605合约周线图
从15年12月至今形成一个5浪结构， 在3浪已经延长的情况下，5浪的长度通常约等于1浪的高度，但期货中也常有5浪长度等于3浪的情况。两种情况下相对于点位分别为2238与2479，这也解释了3.21号价格上涨到2244后当天便回落收了一根长上影线，现在价格已经冲破2244，压力下一目标位便是2479,，与螺纹指数上一级别第4浪目标位2500略接近。当然这里是具体合约，略有区别， 同时观察到螺纹1605合约，持仓，成交量都有所下降，似乎多空双方在近几个交易日都有收手的意思，但在四月下半月是否会卷土从来，，需要看当时的期现价差情况。 而对于主力合约1610，走势明显弱于1605，这可以理解为近期的供求关系更加紧张，市场对此有共识，而长线的套保空单，在移仓换月的过程中显然会选择1610合约而非1605 热轧卷1605合约日线图
热轧卷1605 16.4.1日合约时分图
从此图可看出4.1号，上涨过程中持仓增加，多开居多,下跌时持仓下降. 与螺纹钢不同，热卷的4.1日上涨，成交量和持仓是增加的，而且也突破了前期构建的一个平台，表现的更为强势，这也与相对较少的社会库存，近期较好的终端需求，钢厂产能集中度高，近期一些钢厂上调出厂价相对应。同时，热卷持仓量，成交量，相对螺纹较小。从策略来看多头主力不会把资金分散到各个合约采取添油战术，而是集中优势兵力主打一个合约，这样也能对其他合约产生连带效应。掩护前期获利多单撤离。终上所述，如果主力资金选择逼仓，热卷1605，将是各方面比较合适的合约。 4.1日上海现货价格2520期现价差为40，下午大户贸易商封盘不出货，另外据了解，上海现货市场3.75-9.75*1500的中级规格非常缺货，而仓库方面的加工情况，2月比较紧张，而3月趋向正常，本钢钢厂订单已经接到6月份。后续来看，钢厂能有如期交付前期订单，也存在问题。
09--16上海热轧螺纹现货走势图 资料来源:myteel 上图可观察到，热卷的下跌上涨速度往往快于螺纹 铁矿1605合约日线图
持仓量下降，4浪为宽幅震荡结构，5浪是否能形成还需要看下边界的支撑情况 8、临近交割月份，期货价格和现货价格将会趋于一致。 从以往发生过逼仓行为的情况来看，都有以下条件 期现价差过大（过高，或过低），临近交割持仓依旧很大， 期货深度贴水情况下，常发生多逼空。虚盘空头过多，现货资源较少，空头很难组织足够货源进行交割，发生逼仓后，多头在大幅获利情况下，也常发生回吐，行情扭转，剧烈下跌。 在期货深度升水的情况下常发生空逼多。 例如螺纹，铁矿石，焦煤，锡1601合约 螺纹钢1601交割月日线图
铁矿石1601交割月日线图
焦煤1601交割月日线图
螺纹钢1505交割月日线图
螺纹钢1505的情况和1605相反当时期货价格为大幅升水，交割时发生了空逼多 本轮钢价上涨是宏观面经济回暖，房产回暖，货币宽松，美联储加息靴子落地，产业面钢厂减产，低库存，与技术面第3浪达到目标位，三方面共振所引起。四月钢价钢厂供应端增加有限，库存偏低，而需求是稳增长背景下的旺季，在宏观面不发生重大变化的前提下钢材期货现货价格具备继续震荡上涨反弹的基础，期货方面，螺纹钢现在出于两个级别的4浪重叠的情况，所以行情波动异常剧烈。主力合约反弹目标位2500，但很难突破。对于近月合约特别是热卷1605存在逼仓可能，但是否会发生，逼仓能否成功还需视后期基本面情况，期现价差，和多头主力的决心而定。而铁矿在供给压力大，钢厂复产弱，需求弱的情况下反弹过高度将受限。 但还需关注一下几个方面 1、房地产需求复苏是否会在二季度被证伪，关注三月新增贷款，新固定资产投资率，房地产新开工面积，M2增幅,终端钢材需求是否可支持价格。 2美元指数是否会重回强势，美联储二季度的加息时点， 3、钢厂复产力度和园博会影响，社会库存增加情况，国家化解产能过剩治理僵尸企业的决心，和下岗职工安置问题，钢铁企业巨额债务如何解决。 操作建议 １、投机策略 （1）单边；目前从技术面的上来看日线以及周线的多头格局依旧完整，且钢厂复产不及预期，市场炒作供给侧改革，钢厂减产，唐山园博会环保炒作，社会库存低，对钢价产生一定支撑， 因此建议短线投机多单思路以四月中旬为时间节点，之前逢回调谨慎做多螺纹，热卷，前期来看20日均线处有较强支撑，可在价格回落到20日均线时建立多单，如日内下跌20日线则平仓，长线多单暂时不太适合。短线空单回避，长线投机，套保空单在保证资金量的情况，四月中旬之后观察市场情绪，基本面变化以及下游需求证伪情况等待沽空机会，长线套保空单在保证资金量的情况下现在 （2）单品种套利 继续正套，多螺纹1605空螺纹1610手数配比1:1 （3）跨品种套利 多热卷，空螺纹，手数配比1：1 多热卷 空铁矿，钢厂利润还正处于恢复的前期，在四月中旬之前可择机多热卷空铁矿手术配比上可按等资金按货值比例，也可按照生产工艺配比的方式做多钢厂利润，而后期视复产情况，钢材钢厂库存和社会库存增加情况，又可择机做空钢厂利润， （4）跨市场套利 可择机利用上海大宗钢铁电子交易中心与上海期货交易所热卷价格的相关性与 价差套利 大宗电子盘4.1日时分图
热轧卷1605合约时分图
２、套保策略 按现在盘面价格已经使前期现货库存有可观的利润，现货企业可择机逢高套保挂入空单，并注意仓位， 钢厂在盘面利润升高，螺矿比达到６以上时可择机空螺纹，多铁矿保护现有利润
螺纹钢期货指数与铁矿石期货指数比值趋势图 美联储加息时间何时确立，市场是否会就此炒作，近期原油，黄金，铜等有较大跌幅，此轮黑色品种的整体反弹，上涨幅度已经很高，时间已经经过四个月，是几十年来上涨时长排第三的一次，市场许多人士对上涨信心不足，钢厂在盘面利润好转的情况下是否有选择套保的动机甚至可能会开展的实际操作，对期现价格带来的压力，以及前期获利盘的获利了结。如果发生逼仓行情发生出现短期大幅拉涨期现货，要谨防冲高回落。再有，近期行情走势有基本面基础，但是市场情绪，预期，与资金推动，也对行情产生非常大的影响。 例如，如下图在09年螺纹钢上市之前2007年5月-7月上海大宗钢铁电子盘热卷价格在基本面正在好转的情况下价格暴跌700多，当时的主力多头，上海几家贸易商，损失惨重，而下跌过后07年到08年却迎来了长达一年的上涨，价格从3500上涨到最高5880。可见现货价格在大多数情况下是供求关系的均衡结果，而期货价格是资金博弈的结果。 所以，还是那句老话，期市有风险，入市须谨慎。
作者特别感谢 在本文的编写得到了南华期货张寿明分析师、曾文彪分析师、马燕研究员以及叶娟女士的巨大帮助，特别表示感谢
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